策略周报转敌为友，鹰派担忧暂消

证券研究报告|策略周报 2024年03月24日 策略周报 转敌为友，鹰派担忧暂消 证券分析师 薛威 资格编号：S0120523080002 邮箱：xuewei＠tebon.com.cn谭诗吟 资格编号：S0120523070007 邮箱：tansy＠tebon.com.cn 投资要点： 上周全球股市涨跌互现，美股情绪降温。美股表现趋弱，标普500和纳斯达克指 数分别下跌0.1%和0.7%；欧洲市场表现较好，法国CAC40、英国富时100和德国DAX指数分别上涨1.7%、0.9%和0.7%；新兴市场表现分化，墨西哥MXX、越南VN30指数、巴西IBOVESPA指数、印度SENSEX30涨跌幅分别为2.4%、0.5%、-0.3%和-2.0%。 3月美联储会议被解读为鸽派，联储对于经济和风险的重视度提升，美股市场受此驱动上涨，短端美债快速下行，当日以罗素2000为代表的中小盘股有跑赢迹象。 上周美联储召开3月利率决议会议，会议维持利率不变，点阵图暗示2024年仍然 降息3次，但未来两年的降息次数下降，点阵图变化偏鹰，美债利率一度跳涨。随后鲍威尔在新闻发布会上释放鸽派信号，其表示今年某个时间点开始降息是适宜的，缩减QT马上会发生，市场解读为鸽派，美债利率转头向下，当日短端美债回落幅度更大，罗素2000上涨1.9%，超过大盘龙头指数。CME模型显示当前6月降息25bp的概率已经升至66.7%，2Y美债利率降至4.6%附近，10Y美债利率在4.2%左右。值得注意的是，鲍威尔认为1-2月的经济数据并没有提振美联储对通胀进展的信心，但仍然释放了偏鸽派的信号，意味着联储对于经济和风险的重视度在提高，正如“新美联储通讯社”NickTimiraos在周二指出的那样，美联储在本周会议之后或更为关注经济硬着陆的问题。 日央行宣布退出负利率和YCC政策，但央行行长植田和男仍然强调保持宽松的货币政策，市场交易宽松预期，日元大幅贬值。3月19日，日本央行货币政策决议 落地，宣布正式退出负利率与收益率曲线控制（YCC）政策，但是决议公布后日元贬值，美元兑日元升破150，10Y日债利率下行，日经225指数收涨0.66%。我们认为原因有二，一是央行的决策符合市场预期，且并未释放继续加息的信号，植田和男在3月19日承认确认中性利率存在困难，从当前的日债利率来看，10Y日债实际利率仍处于负区间；二是央行行长强调保持宽松的货币政策以支持经济增长非常重要，市场认为该信号偏鸽。日央行对市场预期的引导与美联储相比尚有差距，因此市场预期缺乏一致性，也导致部分资金提前交易收紧预期，政策落地后反而形成利好。 当前美联储已经开始强调经济软着陆的诉求，通胀目标被相对弱化，在此背景下，预计短端美债，美股中小盘、黄金、以铜为代表的工业金属表现会相对较好，近期黄金与铜携手上涨的部分原因可能也是市场提前交易了鸽派预期。 风险提示：海外通胀超预期；全球经济景气度不及预期；地缘政治局势超预期。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.全球股票市场表现4 1.1.涨跌幅4 1.2.估值7 2.重要数据发布前瞻8 3.流动性9 4.风险提示10 图表目录 图1：3月点阵图仍暗示2024年降息三次4 图2：6月降息25bp的概率升至66.7%4 图3：目前10Y日债收益率为0.76%4 图4：日经225再创新高4 图5：近两周全球主要股票市场指数涨跌幅（%）4 图6：上周全球主要商品涨跌幅5 图7：近两周美股小盘风格指数涨跌幅（%）6 图8：近两周美股标普500行业指数涨跌幅（%）6 图9：近两周港股风格指数涨跌幅（%）6 图10：近两周港股行业指数涨跌幅（%）6 图11：美股VIX指数走势6 图12：全球主要股票市场估值7 图13：标普500股债收益比7 图14：纳斯达克股债收益比7 图15：恒生指数股债收益比8 图16：恒生科技股债收益比8 图17：美股行业估值8 图18：港股行业估值8 图19：重要国家大事前瞻8 图20：美债利率走势9 图21：美元指数与欧元兑美元走势9 图22：英法德与日本十年期国债利率走势（%）9 图23：美元兑港币与美元兑离岸人民币走势9 图24：港股通净买入规模变化10 图25：过去一周南向资金分行业净流入10 图1：3月点阵图仍暗示2024年降息三次图2：6月降息25bp的概率升至66.7% 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：CMEGroup，德邦研究所 图3：目前10Y日债收益率为0.76%图4：日经225再创新高 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 1.全球股票市场表现 1.1.涨跌幅 图5：近两周全球主要股票市场指数涨跌幅（%） 资料来源：Wind，德邦研究所 图6：上周全球主要商品涨跌幅 资料来源：Wind，德邦研究所 图7：近两周美股小盘风格指数涨跌幅（%）图8：近两周美股标普500行业指数涨跌幅（%） 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图9：近两周港股风格指数涨跌幅（%）图10：近两周港股行业指数涨跌幅（%） 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图11：美股VIX指数走势 资料来源：Wind，德邦研究所 1.2.估值 图12：全球主要股票市场估值 资料来源：Wind，德邦研究所 图13：标普500股债收益比图14：纳斯达克股债收益比 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图15：恒生指数股债收益比图16：恒生科技股债收益比 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图17：美股行业估值图18：港股行业估值 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 2.重要数据发布前瞻 图19：重要国家大事前瞻 国家 周一 周二 周三 周四 周五 美国 2月新屋销售总数 3月里奇蒙德联储制造业指数 第四季度实际GDP年化季率终值；第四季度核心PCE物价指数年化季率终值；3月密歇根大学消费者信心指数终值 2月核心PCE物价指数年率、月率；美联储主席鲍威尔在旧金山联储银行活动上发表讲话 欧洲 欧元区3月消费者信心指数 日本 日本央行公布1月货币政策会议审议委员意见摘要 2月失业率 其他 德国3月季调后失业人数、失业率；英国第四季度GDP 年率 资料来源：金十数据，Wind，德邦研究所 3.流动性 图20：美债利率走势图21：美元指数与欧元兑美元走势 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图22：英法德与日本十年期国债利率走势（%）图23：美元兑港币与美元兑离岸人民币走势 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图24：港股通净买入规模变化图25：过去一周南向资金分行业净流入 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 4.风险提示 1）海外通胀反弹超预期。美国通胀呈现出较强粘性，一旦通胀回落速度不及预期，美联储将再度采取紧缩政策，推动美债利率上行，全球风险资产承压。 2）全球经济景气度不及预期。当前美国经济仍然维持韧性，但部分数据已经有所松动，一旦美国经济出现拐点，美股盈利也将受到拖累，美股将有所承压，进而对全球股市形成冲击。 3）地缘政治局势超预期。如果巴以冲突升级，将引发全球避险情绪的快速升温，带动市场剧烈波动。 信息披露 分析师与研究助理简介 薛威，德邦证券海外策略组长，资深策略分析师。深耕海外市场多年，作为团队核心成员获得过金麒麟菁英分析师第二，多次获得Wind年度金牌分析师前三，在《财经》、《国际金融》、《中国外汇》等期刊发表文章多次，兼具“自上而下”和“自下而上”的视角，践行“上下求索，慎思笃行”。 谭诗吟，海外策略分析师。具有国内国际双重视野，作为团队核心成员多次获得Wind金牌分析师前五，在《新财富》、《中国证券报》等期刊与媒体上多次发表文章，对美股、港股、新兴市场、黄金等投资理解深刻。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 跌幅； 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 2.市场基准指数的比较标准：A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 行业投资评级 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间； 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。