海外策略双周报：联储放鸽下美股创新高，人民币波动幅度加大

海外策略双周报 联储放鸽下美股创新高，人民币波动幅度加大 海外策略 2024年3月24日 证券分析师 魏伟投资咨询资格编号 S1060513060001BOT313 WEIWEI170@pingan.com.cn 周畅投资咨询资格编号 S1060522080004 ZHOUCHANG115@pingan.com.cn 平安观点： 本周四美股三大股指在美联储放鸽驱动下，均在盘中创历史新高。本周四美联储三月FOMC会议放鸽，降息交易再度回温，利好风险资产，道指、纳指、标普500分别在本周四盘中最高点达39889.05、16538.86、5261.10。自2023年11月FOMC会议以来，美股持续震荡上行，本周 四三大股指均创下盘中最高点位，也引发市场对美股泡沫破裂的担忧。 对比美股90年代末表现，目前美股较90年代末存在许多不同点，不足以支撑美股处于全面泡沫阶段的判断。目前来看，经济后周期下美股整体盈利暂时承压，但降息开启的大方向确定，叠加AI发展前景广阔，美股科技板块仍将有布局机会。同时如降息后企业盈利承压改善，美股切换到分子端，布局重点可从成长板块转向周期价值板块。 三月FOMC会议美联储整体表态偏鸽，愿意在基本面偏强的状态下较早降息，为市场带来降息“定心丸”。本次会议美联储表态偏鸽，愿意在基 本面偏强的状态下较早降息：一则，点阵图变化焦灼，降息次数有调降风险，且长期利率中枢上行；二则，鲍威尔重申利率已触顶，确认年内启动降息是合适的；三则，鲍威尔表态近两月通胀数据反弹并未改变联储对去通胀进程的乐观态度，并强调其本就预期通胀回落中会往返波折；四则，鲍威尔承认就业增长强劲，但表示就业强劲不足以影响降息 决定。整体来看，尽管目前美国基本面仍维持较强韧性，但美联储在此状态下仍愿意较早降息，预防式降息路径越发明朗。 本周五人民币打破横盘异动，当日人民币兑美元即期汇率突破7.2，日内贬值幅度达0.41%，展望后市，上半年人民币贬值压力仍较大。本周五人民币日内贬值幅度较大，一方面与当日监管管控或有放松有关，在岸 汇率在管控放开后波动较大；另一方面，亦受今年内外部因素的影响：一则，国内地产销售仍较为疲软，此情形下国内地产主导的信用扩张难以启动，利率水平在宏观压力下持续下行，目前尚未看到反转驱动；二则，美国经济基本面韧性仍较强，市场对降息预期持续延后，美债利率出现反弹、美元指数走强；三则，中美货币政策周期仍在分化，中美利 差再度下行，意味着人民币仍将承受较大贬值压力。展望后市，上半年人民币仍有一定贬值压力，预计人民币兑美元即期汇率或将在7.1-7.3的范围内区间震荡。 综合以上，鲍威尔偏鸽表态安抚了近期市场对强劲经济数据下难以开启降息的担忧，降息预期有所回温，但同时，市场仍需警惕短期内较强经济数据下降息预期的反复风险，市场交易或易出现波折： –美债方面：降息预期回温下，美债利率，尤其是短端利率，或进一步走低。但同时，短期内通胀数据等或仍较为强劲，降息预期仍将反复波 折，美债利率或仍维持高位震荡。在通胀数据、经济数据未出现明显恶化信号之前，我们认为10年美债利率将维持在4.0-4.4%区间。中期看，首次降息前有望达到低点3.7%-3.9%左右，美债仍有一定配置价值。 –美股方面：目前估值较高，建议耐心等待。中期看，美国基本面保持韧性，美股有进一步上行可能，大型科技股在AI板块持续带动下或迎来更高的盈利预期，或仍能够支撑高估值水平。同时如降息后企业盈利承压改善，美股切换到分子端，布局重点可从成长板块转向周期价值板块。 –美元方面：在仍较强的基本面支撑下，美元仍有一定支撑，大幅下行的可能性较低。 –黄金方面：短期金价或高位震荡，中长期在美债利率下行、地缘冲突+大选推动的避险需求升温、全球央行持续购金等影响下，金价仍有支撑。 风险提示：1）宏观经济修复不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）海外市场波动加大；4）地缘局势升级；5）市场风险加剧。 策略报 告 策略周 报 证券研究报告 —、主要观点 本周四美股三大股指在美联储放鸽驱动下，均在盘中创历史新高。本周四美联储三月FOMC会议放鸽，降息交易再度回温，利好风险资产，道指、纳指、标普500分别在本周四盘中最高点达39889.05、16538.86、5261.10。自2023年11月FOMC会议以来，美股持续震荡上行，本周四三大股指均再次创下盘中最高点位，也引发市场对美股泡沫破裂的担忧。 对比美股90年代末表现，虽然现阶段美股表现在货币政策、板块表现，以及估值方面与90年代末互联网泡沫破裂前存 在一定相似性：一则1995年1月美联储结束幅度为300BP的加息周期；二则90年代末同样是科技板块推动美股大幅 上涨；三则标普500滚动市盈率自1990年底的15.3大幅抬升至1999年底的29.3。但是，目前美股较90年代末存在许多不同点，不足以支撑美股处于全面泡沫阶段的判断：一则目前快速增长的科技股以超预期的盈利增速为支撑而并非 炒作；二则从以IPO为代表的情绪指标来看，2022年以来美股IPO平均数量为133项，不同于1995年至2000年市场 处于狂热期，IPO平均数量高达475项；三则从期权市场角度来看，2024年以来标普500VIX指数平均值处于历史低位，显示目前市场并未出现类似90年代末的紧张情绪。目前来看，经济后周期下美股整体盈利暂时承压，2023年四季度标普500EPS同比增速自三季度的5.6%回落至4.9%，但降息开启的大方向确定，叠加AI发展前景广阔，美股科技板块仍将有布局机会。同时如降息后企业盈利承压改善，美股切换到分子端，布局重点可从成长板块转向周期价值板块。 三月FOMC会议美联储整体表态偏鸽，愿意在基本面偏强的状态下较早降息，为市场带来降息“定心丸”。会前市场对本次会议的关注点在于一、二月较强的通胀数据、就业数据等是否会改变美联储的降息预期及路径。整体来看，本次会 议美联储表态偏鸽，愿意在基本面偏强的状态下较早降息，为市场带来降息“定心丸”：一则，点阵图方面，点阵图变化焦灼，降息次数有调降风险，且长期利率中枢上行，或意味着未来利率政策将长时间停留高位；二则，降息方面，鲍威尔重申利率已触顶，确认年内启动降息是合适的；三则，通胀方面，鲍威尔表态近两月通胀数据反弹并未改变联储对去通胀进程的乐观态度，并强调其本就预期通胀回落中会往返波折；四则，就业方面，鲍威尔承认就业增长强劲，失业率维持低位，但表示就业强劲不足以影响降息决定；五则，QTTaper方面，鲍威尔表示将逐步放缓缩表步伐，但未透露具体时间。本次利率决议公布后，降息交易主导定价，美股收涨、金价上行，美债收益率收跌，美元下行，同时市场预 期6月降息。整体来看，尽管目前美国基本面仍维持较强韧性，但美联储在此状态下仍愿意较早降息，预防式降息路径越发明朗，主要扰动因素或为避开大选关键时点以及防范过度紧缩风险。 本周五人民币打破横盘异动，当日人民币兑美元即期汇率突破7.2，日内贬值幅度达0.41%，展望后市，上半年人民币贬值压力仍较大。本周五人民币日内贬值幅度较大，一方面与当日监管管控或有放松有关，在岸汇率在管控放开后波动 较大，另一方面，亦受今年内外部因素的影响。今年以来人民币兑美元即期汇率从7.13小幅贬值至7.23，年内贬值幅度接近2%；同期美元指数从102.24最高升值至104.86，升值幅度达2.56%，人民币贬值幅度低于同期美元指数升值幅度，CFETS汇率指数从97.4升值至最高98.9，说明人民币走势较为坚挺。但开年以来人民币兑美元中间价一直保持在7.1附近小幅波动，人民币即期汇率与人民币中间价发生较大偏离，人民币日内走势显示存在贬值压力，意味着2024年以来人民币汇率走势是内外部因素叠加政策因素导致。一则，国内地产销售仍较为疲软，此情形下国内地产主导的信用扩张难以启动，利率水平在宏观压力下持续下行，目前尚未看到反转驱动。二则，美国经济基本面韧性仍较强，市场对降息预期持续延后，美债利率出现反弹、美元指数走强。三则，中美货币政策周期仍在分化，中美利差再度下行，意 味着人民币仍将承受较大贬值压力。展望后市，人民币汇率仍将受到美元指数、国内经济动能修复、政策管理预期等影响。整体来看，上半年人民币仍有一定贬值压力，预计人民币兑美元即期汇率将在7.1-7.3范围内区间震荡。 综合以上，鲍威尔偏鸽表态安抚了近期市场对强劲经济数据下难以开启降息的担忧，使得降息预期有所回温，但同时，仍需警惕短期内较强经济数据下降息预期的反复风险，市场交易或易出现波折： –美债方面：降息预期回温下，美债利率，尤其是短端利率，或进一步走低。但同时，短期内通胀数据等或仍较为强劲，降息预期仍将反复波折，美债利率或仍维持高位震荡。在通胀数据、经济数据未出现明显恶化信号之前，我们认为10年 美债利率将维持在4.0-4.4%区间。中期来看，首次降息前有望达到低点3.7%-3.9%左右，美债仍有一定配置价值。 –美股方面：目前美股估值较高，且市值集中于龙头企业，降息预期来回波动下或出现回调风险，建议耐心等待。中期来看，美国基本面保持韧性下，美股仍有进一步上行可能，大型科技股在AI板块持续带动下或迎来更高的盈利预期，或仍 能够支撑高估值水平。同时如降息后企业盈利承压改善，美股切换到分子端，布局重点可从成长板块转向周期价值板块。 –美元方面：预防式降息下，美元在仍较强的基本面支撑下，或仍有一定支撑，大幅下行的可能性较低。 –黄金方面：短期内降息预期摇摆下金价或仍将高位波动，中长期在美债利率下行、地缘冲突+大选年推动的避险需求升温、全球央行持续购金等因素推动下，金价仍有一定支撑。 风险提示：1）宏观经济修复不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）海外市场波动加大；4）地缘局势升级；5）市场风险加剧。 一、近期重要事件回顾及展望 图表1近两周全球重要事件梳理（红：政策等；橙：数据；蓝：各国关系等） 日期 主要内容 2024/3/8-2024/3/15 2024/3/12 黎巴嫩真主党向以色列北部发射了100多枚火箭弹，作为回应，以色列国防军向黎巴嫩东部贝卡谷地的两个目标发 动了袭击，以色列称其袭击的目标是当地的指挥中心，黎巴嫩方面的消息是遭袭地点一处是工厂，一处是民宅。 拜登与特朗普分别锁定2024年美国大选民主党和共和党党内总统候选人提名。 2024/3/13 美国国会众议院以352票支持、65票反对的结果通过了一项针对TikTok的法案，其内容要求中国字节跳动公司在 法案生效后的165天之内剥离对旗下短视频应用程序TikTok的控制权，否则TikTok将在美国的应用商店“下架”。 2024/3/14 OpenAI首席技术官透露，OpenAI人工智能文生视频大模型Sora即将于今年晚些时候正式向公众发布，OpenAI 计划最终加入音频功能，以使场景更为真实，同时还将允许用户编辑Sora生成的视频内容。证监会集中出台《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见（试行）》、《关于加强上市公司监管的意见（试行）》、《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》以及《关于落实政治过硬能力过硬作风过硬标准全面加强证监会系统自身建设的意见》4项政策文件，符合“强本强 2024/3/15 基”“严监严管”监管思路，率先在IPO发行准入、上市公司持续监管、机构监管三方面完善具体政策措施，加大提升市场投资价值。 日本最大工会组织日本工会联合会（Rengo）表示，日本大型公司同意在2024财年将工资提高5.28%，这是33 年来的最高加薪水平。 2024/3/15-2024/3/22 2024/3/18 普京以87.19%的超高得票率大幅领先其他候选人赢得俄罗斯总统大选。 特朗普的经济顾问们提议，如果特朗普当选为下一任美国总统，应从KevinWarsh、KevinHassett、Laffer中遴选下一任美联储