2023全年业绩点评：美元加息侵蚀盈利，赎回永续债影响后置

事件：公司发布2023年业绩。公司23年实现收入47.6亿港元，同比增长 14.2%；实现净利润2.2亿港元，同比增长2.1%；实现归母净利润0.28亿港元，同比下降61.6%，主要原因是永续债成本大幅增加。剔除计提CAG减值影响，公司23年净利润约3.8亿港元，同比增长111%；归母净利润约1.8亿港元，同比增长410%。公司拟派发23年末期股息1.1亿港元（每股0.15港元），加上23年中期股息，公司23年全年共派发股息2.2亿港元（每股0.3港元），实际现金分红率(调整后)约121%，与上年同期分红金额（每股0.3港元）持平。 航空需求复苏持续恢复，公司自有机队规模继续增长。公司2023年底自有机队规模为165架（同比增加15架），其中融资租赁合约飞机48架（同比减少1架），经营租赁合约飞机117架（同比增加16架），另外公司还代管27架飞机（同比增加1架）。2023年公司向客户交付新飞机21架，同比减少7架。 平均租赁收益率下降，租赁收入大幅上涨。公司2023年平均租赁收益率约 11.4%，同比减少0.5p Ct ，其中融资租赁平均收益率为13.2%，同比减少0.6pct； 经营租赁平均收益率为11.7%，同比持平。综合以上，公司2023年实现租赁收入约42.0亿港元，同比增长18.5%。 飞机交易净收入下降。公司23年出售5架飞机，与上年同期持平，公司2023年来自飞机交易的净收入为1.2亿港元，同比下降39.9%。 美元升息导致融资成本增加。公司2023年经营开支同比上涨25.3%，其中利息开支同比上涨50%，主要因为美元升息环境下公司融资成本增加，公司2023年计息债务平均实际利率为6.12%，较上年同期增加1.92pct；折旧开支同比上涨19.3%。另外公司23年对CAG项目计提了减值（影响税后净利润约1.6亿港元）；收到1架俄罗斯飞机的赔偿款（1.85亿港元）。 公司未来自有机队可能下降，以降低资产负债率。公司2024年计划交付17架飞机，计划出售30架飞机，合计净减少13架飞机，主要是为了降低公司的有息负债和杆杆率，进而帮助公司提升国际信用评级，降低未来的融资成本。 赎回部分永续债。公司2020年发行2亿美元永续债，由于短期利率抬升导致实际支付成本大幅提高。公司于23年12月完成赎回1亿美元永续债，但对公司归母净利润的影响要在后续体现。预计公司未来有望继续赎回剩余永续债。 投资建议：全球航空需求快速恢复，飞机价值、租金持续攀升，推动公司收入修复；短期融资成本上涨侵蚀公司利润释放。考虑公司短期融资成本上升以及消化永续债仍需要时间，我们下调公司24-25年归母净利润预测53%/19%分别至3.4亿港元、6.3亿港元，新增26年归母净利润预测7.6亿港元；考虑公司未来盈利仍有望受益于美元降息，维持公司“增持”评级。 风险提示：经济下行导致航空需求下降；新飞机、二手飞机价格下跌；公司融资成本上升；法律会计政策等变动导致公司实际税率上涨。 公司盈利预测与估值简表