2023Q4业绩增速靓丽，商用冷冻展示柜收入持续快速增长

2024年03月23日 公司点评 公买入/首次 司 研海容冷链(603187) 究 昨收盘:15.92 2023Q4业绩增速靓丽，商用冷冻展示柜收入持续快速增长 走势比较 20% 太8% 23/3/23 23/6/4 23/8/16 23/10/28 24/1/9 24/3/22 平(4%) 洋(16%) 证(28%) 券(40%) 股海容冷链沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)4/4 司 公总市值/流通(亿元)62/1,493,284,069 事件：2024年3月21日，海容冷链发布2023年年报。2023年公司 实现总营收32.05亿元（同比+10.34%），归母净利润4.13亿元（同比 +41.37%），扣非归母净利润3.92亿元（同比+40.55%）。 2023Q4业绩增速靓丽，商用冷冻展示柜收入实现持续快速增长。1）分季度看，2023Q4公司实现总营收7.07亿元（同比+20.24%），归母净利润0.57亿元（同比+140.08%），业绩增速亮眼，或系受到公司业务规模扩大、产品结构优化、原材料价格回落和汇兑收益的共同影响。2）分产品看，2023年公司商用冷冻展示柜、商用冷藏展示柜、商超展示柜、商用智能售货柜收入分别为20.84亿元（同比+17.93%）、5.69亿元（同比 +5.05%）、2.24亿元（同比-30.60%）、1.76亿元（同比+9.52%），其中商用冷冻展示柜业务规模扩展叠加产品结构优化，助力收入实现持续快速增长。3）分地区看，2023年公司境内、境外收入分别达21.38亿元（同 12个月内最高/最低 价(元) 证 券相关研究报告 研究 报证券分析师：孟昕 告E-MAIL：mengxin@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524020001 研究助理：赵梦菲 E-MAIL：zhaomf@tpyzq.com 30/12 比+0.05%）、9.71亿元（同比+41.02%），内销表现较为稳健，外销高增主系受商用冷冻展示柜出口业务的拉动。 2023Q4毛、净利率双升，业务规模扩张致费用端投入增加。1）毛利率：2023Q4公司毛利率为29.34%，同比+4.83pct，或系客户和产品结构改善、原材料价格回落叠加汇兑收益所致；2）净利率：2023Q4公司净利率为7.86%，同比+3.81pct，涨幅略小于毛利率，或系期间费用率提升所致。3）费用端：2023Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别为13.42/4.38/4.31/-0.17%，分别同比+4.78/+0.18/-2.67/-1.23ct，其中 销售费用增长幅度较为显著，主因系公司业务规模扩大导致销售和售后人 一般证券业务登记编号：S1190124030006 员增长，同时销售人员薪酬水平提升和售后服务费用提升。 开发新品丰富产品矩阵，持续拓展国内外市场。1）产品端：公司2023年推出新型智能售卖柜、冻品组合柜、后补拉门柜等产品，实现技术突破、产品系列丰富，满足消费者节能化、智能化、差异化需求。2）市场端：a）国内方面，公司商用冷冻展示柜市场地位稳固、商用冷藏展示柜销量快速增长、商用智能售货柜产品结构改善、商超展示柜持续推出受市场青睐的新品；b）国外方面，商用冷冻展示柜业务延续快增态势、商用冷藏展示柜稳健发展，公司海外市场扩张持续推进。 投资建议：行业端：在相关政策支持推动下，冷链物流设备行业有望保持良好的发展势头。公司端：柔性化生产管理体系助力打造专业化、差异化和定制化产品，强化产品数字化、智能化技术研发，产品和客户结构持续优化，积极开拓国内外市场，公司收入和利润有望持续增长。我们预计，2024-2026年公司归母净利润为4.86/5.63/6.38亿元，对应EPS为1.26/1.46/1.65元，当前股价对应PE为12.66/10.92/9.65倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、客户相对集中、主营产品季节性波动、汇率波动等。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）3,205 3,689 4,133 4,592 营业收入增长率(%)10.34% 15.12% 12.03% 11.10% 归母净利（百万元）413 486 563 638 净利润增长率(%)41.37% 17.60% 15.93% 13.26% 摊薄每股收益（元）1.08 1.26 1.46 1.65 市盈率（PE）14.04 12.66 10.92 9.65 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,355 1,065 2,561 3,026 3,615 营业收入 2,905 3,205 3,689 4,133 4,592 应收和预付款项 1,324 1,307 570 638 709 营业成本 2,218 2,254 2,594 2,887 3,199 存货 583 689 398 443 491 营业税金及附加 27 32 37 41 46 其他流动资产 623 1,086 1,114 1,120 1,125 销售费用 153 244 288 321 355 流动资产合计 3,886 4,146 4,643 5,228 5,941 管理费用 88 104 123 138 153 长期股权投资 3 65 64 63 62 财务费用 -44 -37 -22 -31 -33 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -2 -5 18 8 10 固定资产 653 984 924 863 795 投资收益 11 17 17 19 21 在建工程 282 11 184 396 568 公允价值变动 0 5 0 0 0 无形资产开发支出 150 148 180 194 213 营业利润 344 489 586 671 757 长期待摊费用 12 20 20 20 20 其他非经营损益 -3 -4 -4 -4 -4 其他非流动资产 4,019 4,411 4,938 5,545 6,283 利润总额 341 485 582 668 753 资产总计 5,119 5,638 6,309 7,081 7,939 所得税 37 72 87 98 108 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 304 413 495 570 645 应付和预收款项 1,183 1,328 1,520 1,692 1,875 少数股东损益 12 0 9 7 7 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 292 413 486 563 638 其他负债 259 291 320 349 380 负债合计 1,442 1,619 1,839 2,041 2,255 预测指标 股本 276 386 386 386 386 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 2,222 2,136 2,136 2,136 2,136 毛利率 23.62% 29.66% 29.70% 30.15% 30.33% 留存收益 1,192 1,509 1,995 2,558 3,196 销售净利率 10.06% 12.89% 13.17% 13.62% 13.89% 归母公司股东权益 3,645 3,992 4,433 4,997 5,634 销售收入增长率 9.12% 10.34% 15.12% 12.03% 11.10% 少数股东权益 32 28 37 44 50 EBIT增长率 13.17% 48.94% 30.07% 13.79% 13.02% 股东权益合计 3,677 4,020 4,470 5,040 5,685 净利润增长率 29.78% 41.37% 17.60% 15.93% 13.26% 负债和股东权益 5,119 5,638 6,309 7,081 7,939 ROE 8.02% 10.35% 10.96% 11.27% 11.32% ROA 5.71% 7.33% 7.70% 7.95% 8.03% 现金流量表（百万） ROIC 7.01% 9.12% 10.64% 10.79% 10.84% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 1.15 1.08 1.26 1.46 1.65 经营性现金流 133 637 1,750 703 767 PE(X) 27.58 14.04 12.66 10.92 9.65 投资性现金流 -575 -820 -210 -237 -178 PB(X) 2.40 1.47 1.39 1.23 1.09 融资性现金流 869 -162 -45 0 0 PS(X) 3.01 1.83 1.67 1.49 1.34 现金增加额 429 -344 1,496 466 588 EV/EBITDA(X) 20.35 9.08 5.74 4.40 3.26 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。