人民币贬值，债市暂承压

国债：震荡2024年03月24日 本周（03.18-03.24），国债期货先涨后跌。周一，1-2月经济数据普遍超市场预期，但地产相关数据仍然较弱，叠加资金面均衡偏松，国债期货上涨。周二，市场预期超长期特别国债定向发行，国债期货继续上涨。周三，3月EPMI上行幅度较大，叠加特别国债市场化发行预期上升，国债走弱。周四，早盘市场延续偏弱，但央行副行长称降准仍有空间，市场做多情绪得到提振，国债期货拉升。周五，早盘市场偏强运行，但由于人民币汇率快速贬值，国债期货转而下跌。截至3月22日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为101.550、102.970、103.890和105.820元 ， 分别 较 上 周 末 变 动+0.136、+0.100、+0.055和-0.120元。 ★人民币贬值，债市暂承压 周五离岸人民币汇率快速贬值。首先，在美国经济指标表现强劲且欧洲央行态度偏鸽的共同作用下，美元指数表现偏强。其次，我国央行表态偏鸽，中美利差深度倒挂。最后，汇率贬值可能也反映出监管部门干预措施的变化。汇率贬值对于债市的影响是多方面的，预计债市暂偏弱。一者，央行降息的节奏将受到影响。参考2021年9-10月行情，市场偏强的宽松预期落空之后，国债期货震荡下跌。二者，央行若有意稳汇率，收益率曲线仍将处于偏平的状态上。三者，若汇率贬值预期较强，海外机构也会减持中国债券。 策略方面：1）暂建议以偏空思路对待，长期来看，债市依然偏弱，建议关注市场情绪变化，把握回调买入的机会。2）10Y-1Y利差收窄概率较高，30Y利率上行幅度将超过10Y。3）基差以小幅上行为主，目前正套反套的机会均不明显。4）较为担忧债市调整的投资者可关注空头套保策略。 ★风险提示： 人民币汇率超预期贬值，输入性通胀压力上升。 目录 1、一周复盘及观点...................................................................................................................................................................51.1本周走势复盘：国债期货先涨后跌...................................................................................................................................51.2下周观点：人民币贬值，债市暂承压...............................................................................................................................52、利率债周度观察...................................................................................................................................................................62.1一级市场...............................................................................................................................................................................62.2二级市场...............................................................................................................................................................................73、国债期货...............................................................................................................................................................................93.1价格及成交、持仓...............................................................................................................................................................93.2基差、IRR............................................................................................................................................................................103.3跨期、跨品种价差.............................................................................................................................................................114、资金面周度观察.................................................................................................................................................................125、海外周度观察.....................................................................................................................................................................146、通胀高频数据周度观察....................................................................................................................................................157、投资建议.............................................................................................................................................................................158、风险提示.............................................................................................................................................................................15 图表目录 图表1：当周下周国内重点数据一览............................................................................................................................................................5图表2：本周利率债净融资额为3400.26亿元...............................................................................................................................................6图表3：本周国债净融资额回升....................................................................................................................................................................6图表4：本周地方债净融资额回落................................................................................................................................................................7图表5：本周同业存单净融资额回升............................................................................................................................................................7图表6：本周国债收益率下行........................................................................................................................................................................7图表7：关键期限国债估值变化....................................................................................................................................................................7图表8：10Y-1Y、10Y-5Y利差走阔；30Y-10Y收窄.....................................................................................................................................8图表9：隐含税率窄幅震荡............................................................................................................................................................................8图表10：分机构净买卖时序：国债.........................................