有色金属周报：需求回暖渐近，工业金属库存拐点降至
行业报 告 行业周报 行业报告 有色金属周报 需求回暖渐近，工业金属库存拐点降至 有色金属 2024年3月24日 强于大市（维持） 行情走势图 行业深度报 告 行行业业深深度度报报 告告 沪深300有色金属 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 23-0123-0423-0723-1024-01 证券分析师 陈潇榕投资咨询资格编号 S1060523110001 证券研究报告 Chenxiaorong186@pingan.com.cn 研究助理 马书蕾一般证券业务资格编号 S1060122070024 mashulei362@pingan.com.cn 核心观点： 贵金属-黄金：美联储6月降息预期抬升。截至3.22，COMEX金主 力合约较上周五收盘价上涨0.3%至2166.5美元/盎司，ETF持仓上升0.42%至835.33吨，延续上周增仓趋势。3月美联储议息会议上，美联储决定将基准利率继续维持在5.25%-5.5%的目标范围内。美联储主席鲍威尔表示，目前政策利率可能已经历史峰值，今年某个时候开始降息是合适的。整体来看，美国通胀稳步下降趋势不改，新增非农就业人数近月来逐步下修，2月失业率亦现掉头，美国就业市场逐步降温态势显现，6月降息预期进一步抬升。同时黄金ETF持仓增仓趋势已现，黄金主线交易逻辑清晰叠加多头加速入场，黄金价格上行空间仍存。 工业金属-铜：精铜累库放缓，库存拐点渐近。截至3.22，SHFE铜 主力合约环比下跌1.1%至72290元/吨。基本面来看，截至3.21国 内铜社会库存达39.5万吨，周内累库0.59万吨，下游需求仍在复苏过程中，但周度累库幅度放缓。SMM进口铜精矿指数达10.63美元/吨，再度走弱。下游部分需求领域年初表现亮眼，据海关数据显示，2024年1-2月铜管累计出口58693.9吨，累计同比增长13.3%，一 改2023年低迷态势。除2023年基数较低外，2024年空调外销转好以及内销排产仍呈现同比增长为铜管消费强劲的主要驱动。此外，TC延续走弱趋势已至历史低位，随着终端需求逐步转暖，上游原料紧缺格局持续，国内铜社会库存有望进入去库阶段，供需格局持续向好。 能源金属-锂：矿端价格回暖，成本支撑提升。截至2024年3月23 日，锂精矿价格1075美元/吨，电碳均价11.30万元/吨，进口澳洲锂辉石矿和锂云母矿价格小幅上涨，江西受环保问题影响、开工仍较低，终端需求有所回暖。部分澳洲锂矿已调减2024财年产销指引，锂原料供应增量或边际趋减；锂盐供应端，本周碳酸锂周内产量约10519吨，较上周环比增加1685吨，后续有大量进口碳酸锂到港， 同时3月注销仓单部分流入现货市场，市场供应或显宽松；江西部分冶炼企业仍受环保问题影响、开工较低。需求方面，终端新能源汽车需求回暖，下游正极厂排产环比增加、开工率提高，订单主要集中在头部企业。本周，磷酸铁锂产量约40829吨，周增659吨，开工率 约41.61%；三元正极材料产量约14734吨，周增405吨，开工率约 48.99%。 投资建议： 本周，我们建议关注黄金、铜板块。黄金：2024年降息预期逐步发酵，当前黄金ETF持仓整体偏低，黄金中枢有望持续抬升。建议关注黄金业务纯度较高的龙头企业：山东黄金、赤峰黄金。铜：国内降准落地，“以旧换新”打开金属长期需求空间，铜精矿紧缺持续发酵，原料端支撑渐显。建议关注龙头企业：紫金矿业。 风险提示： 1）终端需求增速不及预期。若终端新能源汽车、储能、光伏、风电装机需求增速放缓，不及预期，上下游博弈加剧，中上游材料价格可能承压。2）供应释放节奏大幅加快。3）地缘政治扰动原材料价格。4）替代技术和产品出现。5）重大安全事故发生。 正文目录 一、有色金属指数走势4 二、贵金属：美联储6月降息预期抬升4 三、工业金属：精铜累库放缓，库存拐点渐近5 3.1数据跟踪5 3.2市场动态7 3.3上市公司公告7 四、能源金属：矿端价格回暖，成本支撑提升7 4.1数据跟踪7 4.2市场动态11 4.3上市公司公告11 五、投资建议12 六、风险提示12 一、有色金属指数走势 截至2024年3月22日，有色金属指数（000819.SH）收于4922.79点，较上周下跌2.63%；贵金属指数（801053.SL）收于13471.47点，较上周下跌0.48%；工业金属指数（801055.SL）收于1743.90点，较上周下跌1.76%；能源金属指数 （399366.SZ）收于1450.00点，较上周下跌3.24%；同期，沪深300指数较上周下跌0.70%。本周贵金属指数跑赢大盘，工业金属指数和能源金属指数跑输大盘。 图表1有色金属指数累计涨跌幅图表2各类有色金属指数累计涨跌幅 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 沪深300有色金属 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 贵金属工业金属能源金属 23-0123-0323-0523-0723-0923-1124-0124-0323-0123-0323-0523-0723-0923-1124-0124-03 资料来源：iFind，平安证券研究所资料来源：iFind，平安证券研究所 二、贵金属：美联储6月降息预期抬升 黄金：截至3.22，COMEX金主力合约较上周五收盘价上涨0.3%至2166.5美元/盎司，ETF持仓上升0.42%至835.33吨，延续上周增仓趋势。3月美联储议息会议上，美联储决定将基准利率继续维持在5.25%-5.5%的目标范围内。美联储主席鲍威尔表示，目前政策利率可能已经历史峰值，今年某个时候开始降息是合适的。整体来看，美国通胀稳步下降趋势不改，新增非农就业人数近月来逐步下修，2月失业率亦现掉头，美国就业市场逐步降温态势显现，6月降息预期进一步抬升。同时黄金ETF持仓增仓趋势已现，黄金主线交易逻辑清晰叠加多头加速入场，黄金价格上行空间仍存。 图表3COMEX金&实际利率图表4制造业PMI&非制造业PMI 美元/盎司期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金% 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 美国:国债收益率:通胀指数国债 (TIPS):10年（右轴） 3 2.575 270 1.565 160 0.555 050 -0.545 -140 -1.5 美国:ISM:非制造业PMI 资料来源：Wind，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所 图表5美国新增非农就业人数及失业率数据图表6黄金ETF持仓 千人 1,000.00 900.00 800.00 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 美国:新增非农就业人数:总计:季调美国:失业率:季调 %7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 SPDR:黄金ETF:持有量(吨) 1,400.00 1,300.00 1,200.00 1,100.00 1,000.00 900.00 800.00 700.00 600.00 SPDR:黄金ETF:持有量(吨) 资料来源：Wind，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所 三、工业金属：精铜累库放缓，库存拐点渐近 3.1数据跟踪 铜 截至3.22，SHFE铜主力合约环比下跌1.1%至72290元/吨。基本面来看，截至3.21国内铜社会库存达39.5万吨，周内累库0.59万吨，下游需求仍在复苏过程中，但周度累库幅度放缓。SMM进口铜精矿指数达10.63美元/吨，再度走弱。下游部分需求领域年初表现亮眼，据海关数据显示，2024年1-2月铜管累计出口58693.9吨，累计同比增长13.3%，一改2023年低迷态势。除2023年基数较低外，2024年空调外销转好以及内销排产仍呈现同比增长为铜管消费强劲的主要驱动。此外，TC延续走弱趋势已至历史低位，随着终端需求逐步转暖，上游原料紧缺格局持续，国内铜社会库存有望进入去库阶段，供需格局持续向好。 图表7国内铜社会库存图表8LME铜库存 LME:库存:铜（万吨） 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 资料来源：iFind，平安证券研究所资料来源：iFind，平安证券研究所 图表9中国铜精矿现货TC图表10下游开工率 美元/吨 100 80 60 40 20 2015/11 2016/3 2016/7 2016/11 2017/3 2017/7 2017/11 2018/3 2018/7 2018/11 2019/3 2019/7 2019/11 2020/3 2020/7 2020/11 2021/3 2021/7 2021/11 2022/3 2022/7 2022/11 2023/3 2023/7 2023/11 2024/3 0 120 100 80 60 40 20 0 铜杆企业开工率（%）铜管企业开工率（%） 资料来源：SMM，平安证券研究所资料来源：SMM，平安证券研究所 铝 截至3.22，SHFE铝主力合约环比上涨0.5%至19400元/吨。截至3.21，国内电解铝锭社会总库存85.1万吨，环比累库 0.8万吨，进入三月后铝锭累库节奏虽延续但明显放缓，稳居近七年同期低位水平。据SMM，近期云南电解铝第一批复产预期落地，暂未对3月国内电解铝社会库存和后续去库拐点的出现造成影响，仅对4月后华南地区的到货量造成小幅增加 （预计日度到货增加2000吨左右），整体上对国内库存的影响相对有限。需求来看，铝板带及铝线缆等下游领域1-2月出口表现亮眼，4月国网提货量环比上涨38.5%，预计国内下游加工端开工率将逐步提升。 图表11国内电解铝社会库存图表12LME铝锭库存 200 100 0 万吨国内电解铝社会库存 吨伦敦金属交易所铝锭库存总计 2000000 1600000 1200000 800000 400000 2018/11/10 2019/2/10 2019/5/10 2019/8/10 2019/11/10 2020/2/10 2020/5/10 2020/8/10 2020/11/10 2021/2/10 2021/5/10 2021/8/10 2021/11/10 2022/2/10 2022/5/10 2022/8/10 2022/11/10 2023/2/10 2023/5/10 2023/8/10 2023/11/10 2024/2/10 0 201920202021 202220232024 资料来源：SMM，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所 图表13中国电解铝利润及成本图表14山西氧化铝利润 元/吨 22000 20000 18000 16000 14000 12000 元/吨 7500 5500 3500 1500 -500 -2500 2,000元/吨山西氧化铝利润 山西氧化铝利润 1,500 1,000 500 0 2020/11/9 2021/2/9 2021/5/9 2021/8/9 2021/11/9 2022/2/9 2022/5/9 2022/8/9 2022/11/9 2023/2/9 2023/5/9 2023/8/9 2023/11/9 2024/2/9 (500) 中国电解铝利润（右轴）中国电解铝总成本 资料来源：SMM，平安证券研究所资料来源：SMM，平安证券研究所 3.2市场动态 一月印度采矿业同比增长5.9%。印度新闻信息局称，一月印度采矿业同比增长5.9%，电力需求增长推动煤炭产量增长，铜精矿增长34%，未来财年，印度精炼铜产量预计达到55.5万吨，而消费量将超过75.0万吨。（SMM，03/22） 多国供应下降，中国2月精炼铜进口量回落。中国1月和2月精
