煤价阶段性企稳，关注布局机会

行情回顾（2024.3.16~2024.3.22）： 中信煤炭指数3,770.78点，上涨0.45%，跑赢沪深300指数1.15pct，位列中信板块涨跌幅榜第9位。 重点领域分析： 本周煤价跌后现企稳迹象。截至3月22日，北港动煤报收853元/吨，周环比下跌37元/吨；CCI柳林低硫主焦1850元/吨，周环比下跌100/吨。 动力煤方面，本周止跌后有企稳迹象。供应方面，近期少数煤矿倒工作面完成后复产，但是也有个别煤矿因事故及检修整改停产，整体产能利用率小幅下降。需求方面，随着市场价格下跌，市场空单有回补需求，询货增多，末煤成交情况有所好转，块煤偏弱。整体而言，我们认为煤价或阶段性企稳，未来价格需重点关注非电需求恢复情况：（1）当前煤价或倒逼部分高成本、高运费产能主动减产；（2）在煤价持续下行后将刺激出部分下游补库需求；（3）山西受"三超"影响，产量下滑明显；（4）当前进口澳煤和中低卡印尼煤已无价格优势，后期进口煤到港量面临下滑。 焦煤方面，全年或呈现“V”型走势，4月有望触底。本周炼焦煤市场延续偏弱运行，钢材价格持续下跌，终端需求疲态未改，焦企利润亏损开工一般，谨慎采购，多以消耗库存为主，煤矿出货依旧承压。 供应方面，本周山西吕梁离石及中阳地区煤矿再发事故，区域内供应有所减量。需求方面，终端成材需求未见明显好转，钢材价格弱势运行，铁水产量周度四连降，焦企利润亏损生产积极性一般，采购力度有限。年后至今，在焦煤总库存（港口+钢厂+焦企）大幅下降背景下，价格却一路下跌，侧面反应目前核心矛盾在于终端钢材需求不及预期，钢、焦利润堪忧背景下几乎无补库意愿，尽可能压低焦煤库存。若钢材需求、铁水恢复迟迟不及预期以及钢焦利润偏低，下游低库存策略短期恐难以转变，同时，在焦煤价格没有降至绝对低位前，中间投机环节势必也会受到弱预期压制。因此，后期一方面关注主产区（尤其山西）煤矿产量恢复情况；一方面关注钢材需求恢复情况。我们预计焦煤价格全年或呈现“V”型走势，有望在4月触底。 焦炭方面，双焦价格下行，焦炭供应低位徘徊，但由于近期成材价格走强，成交量扩大以及期货价格提升，焦炭市场观点出现分化，部分投机需求看准时机进场拿货，但多数钢厂仍保持按需采购，整体来看，焦炭市场供需依然偏弱，后期需重点关注钢材去库情况以及原料煤价格表现。 地方专项债发行提速，悲观预期有望逐步扭转，全年煤价或呈现“V”型走势。本轮价格下行主因非电需求远不及预期，市场买涨不买跌现象明显，并非供需严重过剩。而本轮需求不及预期可能受地方化债过程中中央政府投资替代融资平台投资的过程中出现的项目和资金匹配困难导致，或仅是节奏问题，但财政支出的节奏会导致短期价格波动较大。本周，国家发改委表示，提高政府投资使用效率，发挥好政府投资的带动作用，是今年投资工作的关键，下一步将加快中央预算类投资计划的下达进度，适当扩大地方政府专项债投向领域和用作资本金的范围，加强各类政府投资的统筹协调和错位安排，提升各类资金的整体活力，充分发挥政府投资的引导作用。在此背景下，后期专项债发行有望明显提速，迟到的需求有望回归，全年需求依然保持稳定，煤价全年或将呈现前低后高的“V”型走势。 投资策略：此前我们提到“有望导致煤炭下跌的两大风险（煤价系统跌破750~800元/吨底部区域&市场风格切换），目前都难以兑现，因此每一轮调整均是较好的机会”。 本轮煤炭板块自2023年8月下旬上涨至今，其核心原因在于“淡季煤价底部远高于市场预期，而非对煤价的暴涨预期”。不同于2021~2022年（煤价大涨→煤企盈利暴增→股价跟随业绩上涨），2023年在煤价中枢下移，煤企盈利普遍下滑的背景下，煤炭板块表现依旧亮眼，已连续录得5年正收益。究其本质，在成长型经济体转向成熟型经济体的过程中，各行各业，过去依靠资本开支拉动净利润增长的决策模式转向更看重投入产出的投资回报率；资本市场的定价机制也将从过去的单纯从净利润单一指标，转向更加看重股东回报的自由现金流，周期股的估值预计会从成熟期的估值下降重新转入再一次的估值提升。 短期重点推荐“煤电一体化”的新集能源、中国神华；煤价初现企迹象，重点关注晋控煤业、陕西煤业、平煤股份、山煤国际、淮北矿业、兖矿能源、广汇能源、潞安环能；以及中特“煤”的中煤能源、上海能源。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期。 重点标的 股票代码 1.本周核心观点 1.1.动力煤：煤价止跌，静待需求边际启动 1.1.1.产地：静待需求边际启动 本周，主产区降价后部分性价比较高的煤矿拉运车辆增多，销售情况稍有好转。截至3月15日（wind数据略滞后）： 大同南郊Q5500报732元/吨，周环比减少20元/吨，同比偏低217元/吨。 陕西榆林Q5500报690元/吨，周环比减少40元/吨，同比偏低237元/吨。 图表1：“晋陕蒙”主产区Q5500坑口价（元/吨） 1.1.2.港口：成交边际好转，价格止跌 本周，随着市场价格下跌，市场空单累积，询货需求有所增多，成交情况有所好转。 环渤海港口方面：本周（3.16~3.22）环渤海9港日均调入192万吨，周环比下跌5万吨，日均调出176万吨，周环比下跌12万吨。截至3月22日，环渤海9港库存合计2198万吨，周环比增加34万吨，较上年同期偏低462万吨。 下游港口方面：截至3月22日，长江口库存合计516万吨，周环比下降3万吨，较上年同期偏低34万吨；截至3月23日，广州港库存合计230万吨，周环比增加3万吨，较上年同期偏高22万吨。 图表2：环渤海9港库存（万吨） 图表3：环渤海9港日均调入量（周均）（万吨） 图表4：环渤海9港日均调出量（周均）（万吨） 图表5：江内港口库存（周频）（万吨） 图表6：广州港库存（万吨） 图表7：全国73港动力煤库存（万吨） 1.1.3.海运：船运市场回落 本周（3.16~3.22），北方港口锚地船舶出现回落。环渤海9港锚地船舶数量日均66艘，周环比下降7艘。 图表8：环渤海9港锚地船舶数（周均）（艘） 图表9：国内海运费（元/吨） 1.1.4.电厂：供暖季基本结束，日耗边际回落 供暖季基本结束，日耗不及预期。供暖季基本结束，电力终端日耗见顶回落。 图表10：沿海8省电厂日耗（万吨） 图表11：沿海8省电厂库存（万吨） 1.1.5.价格：供暖季基本结束，煤价止跌持稳 截至3月23日，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价853元/吨左右，周环比下降37元/吨。产地方面，降价后部分性价比较高的煤矿拉运车辆增多，销售情况稍有好转。港口方面，随着市场价格下跌，市场空单累积，询货需求有所增多，成交情况有所好转。下游方面，下游需求低迷，市场货源流动性差，港口库存仍然出现累积，市场有空单采购需求累积，询货渐多，跌幅有收窄趋势。长期而言，“十四五”期间，煤炭在我国能源体系中的主体地位和压舱石作用不会改变，在国内供应增量有限（固定资产投资难以支撑产量大幅释放+“3060”背景下各主体新建意愿较弱）、进口煤管控常态化的背景下，行业供需总体平稳，集中度有望进一步提高，在煤炭供给侧结构性改革持续深化的背景下，煤炭行业高质量发展可期。 图表12：北方港口动力煤现货价格（元/吨） 1.2.焦煤：需求不及预期待启动，供应中长期瓶颈不容小觑 1.2.1.产地：安检高强度延续，供应压力依旧 供应压力骤增。由于山西事故频发、整治“三超”执行力度较强，山西各区县产量释放有限，个别煤矿停产时间持续到五月底，截至3月15日： 吕梁主焦报1800元/吨，周环比下降150元/吨，同比偏低450元/吨。 乌海主焦报1790元/吨，周环比下降50元/吨，同比偏低260元/吨。 柳林低硫主焦报1850元/吨，周环比下降100元/吨，同比偏低500元/吨。 柳林高硫主焦报1650元/吨，周环比下降250元/吨，同比偏低460元/吨。 图表13：产地焦煤价格（元/吨） 图表14：CCI-焦煤指数（元/吨） 1.2.2.库存：库存已连续去化，等待下游需求恢复 本周，焦企限产多维持按需采购，小单成交，补库意愿不佳，现中间商、洗煤厂、焦钢企业焦煤库存均在低位。总库存1656万吨，周环比下降17万吨，同比偏低178万吨。 其中： 港口炼焦煤库存216万吨，周环比增加16万吨，同比偏高52万吨。 230家独立焦企炼焦煤库存674万吨，周环比下降27万吨，同比偏低170万吨。 247家钢厂炼焦煤库存766万吨，周环比下降6万吨，同比偏低60万吨。 图表15：港口炼焦煤库存（万吨） 图表16：230家独立焦企炼焦煤库存（万吨） 图表17：247家样本钢厂炼焦煤库存（万吨） 图表18：炼焦煤加总（港口+焦企+钢厂）库存（万吨） 1.2.3.价格：供应延续趋紧态势不变，需求尚待启动 本周，供应延续趋紧态势不变，需求尚待启动。截至3月22日，京唐港山西主焦报收1960元/吨，周环比下降120元/吨。产地方面，由于山西事故频发、整治“三超”执行力度较强，山西各区县产量释放有限，个别煤矿停产时间持续到五月底。库存方面，本周，焦企限产多维持按需采购，小单成交，补库意愿不佳，现中间商、洗煤厂、焦钢企业焦煤库存均在低位。后市来看，山西“三超”整治，主焦煤供应压力骤增，后续重点关注下游钢材供需及焦化利润变化情况。长期来看，我们认为“买焦煤”就是“买地产”，近期有关地产的政策组合拳极大缓解了市场的悲观情绪，给市场注入希望。随着后续需求端的缓慢复苏，地产或已渡过最艰难的时刻，焦煤需求亦是如此。 长期而言，国内炼焦煤供需格局持续向好，主焦煤或尤其紧缺。主因： 国内存量煤矿有效供应或逐步收缩：由于炼焦煤矿井资源禀赋及安全条件均逊于动力煤矿井，在环保、安监常态化的背景下，国内焦煤矿的有效供给或逐步收缩。 国内焦煤新建矿井数量有限，面临后备资源不足困境：焦煤属稀缺资源，且新增产能极为有限，意味着国内炼焦煤未来增产潜力较小，面临后备资源储备不足的困境。 图表19：京唐港山西主焦库提价（元/吨） 1.3.焦炭：困境依旧，待需求启动 1.3.1.供需：生产压力依旧，供应持续受限 供给方面：焦炭连续降价对焦企利润影响较大，目前焦企仍处亏损状态，企业生产积极性较低，外加下游钢厂采购暂未有明显改善，焦企多保持限产状态，且随着焦企亏损程度加剧，少数企业已加大限产幅度，日均焦炭产量47.9万吨，周环比下降0.8万吨。 需求方面：本周钢材成交出现好转，但成交量能否持续向好仍需验证，钢厂多保持谨慎，高炉复产依旧缓慢，焦炭刚需承压，钢厂采购积极性不高，焦企出货压力较大，产地焦企库存稍有累积。据Mysteel统计，本周全国247家样本钢厂高炉炼铁产能利用率82.8%，周环比增加0.2%；日均铁水产量221.4万吨，周环比增加0.6万吨，同比偏低18.4万吨。 图表20：230家样本焦企产能利用率（剔除淘汰） 图表21：230家样本焦企日均焦炭产量（万吨） 图表22：247家样本钢厂炼铁产能利用率 图表23：247家样本钢厂日均铁水产量（万吨） 1.3.2.库存：需求尚待恢复，库存尚待去化 随着焦炭六轮提降落地，市场预期出现分化，部分投机需求进场拿货，而钢厂考虑钢材去库持续性未知，暂时保持谨慎态度，铁水虽有微幅回升，但产量仍处低位，焦炭刚需依旧承压，对焦炭仍保持按需采购，整体看，焦炭库存稍有累积。据Mysteel统计，本周焦炭加总库存846万吨，周环比下降7万吨，同比偏低45万吨。其中： 港口方面：据Mysteel统计，本周港口库存184万吨，周环比增加6万吨，同比增加2万吨。 焦企方面：据Mysteel统计，本周230家样本焦企焦炭库存64万吨，周环比下降2万吨，同比偏低1万吨。 钢厂方面：据Mysteel统计，本周247家样本钢厂焦炭库存598万吨，周环比减少11万吨，同比偏低46万吨。 图表24：港口焦炭库存（万吨） 图表25：230家样本焦企焦炭库存（万吨） 图表26：247家样