资金面系列报告之一：若机构交易行为变化，市场影响几何？

2024年3月24日 策略研究 若机构交易行为变化，市场影响几何？ ——资金面系列报告之一 要点 近期市场回暖，机构交易有望逐步正常化 市场回暖背景下，机构交易行为可能会发生变化。在前期市场波动的过程中，机构交易行为可能受到了一定影响。考虑到市场近期回暖明显，机构交易行为在未来某个时间点或许会发生变化，并恢复至以前。 历史上，或许也有过类似的机构交易变化情况。从历史情况来看，机构或许也曾有过类似的交易变化，这对于本轮市场行情有一定参考意义。其中，2018年全年、2022年2季度的情景，可能与23Q4至今的情况类似。而如果当前机构交易行为再次发生变化，情况可能会类似2019Q1及2022Q3。 若机构交易行为变化，对市场整体影响不大 历史相似时期，机构交易行为变化后市场往往表现不错。参考机构交易行为恢复正常时的2019Q1及2022Q3这两个时期，公募基金股票仓位基本上没有发生明显的下移，市场对公募基金的赎回规模也普遍不大，市场整体的表现尚可，2019Q1上证指数涨幅甚至达到了23.9%。 目前机构资金中的“中短期筹码”获利有限，减仓动力偏弱。截至3月15日，股票型基金及保险资金中的中短期筹码的整体浮盈约为-2.7%及4.9%。当前来看，主要机构资金中的中短期筹码获利幅度有限，短期内可能不会出现大幅减仓。 当前来看，若机构交易行为变化，市场影响预计将不大。一方面，公募基金近期的赎回压力并不大，难以对市场有较大冲击。另一方面，当前政策频频发力，经济稳中向好，市场整体趋势有望上行。 机构交易行为可能变化下，如何分析对各行业加减仓意愿？ 一些指标与机构的加减仓行为有较强关联，通过构建打分表，可对机构交易正常时期的行业加减仓行为做出预测。这些指标整体可分为两类，一类是与行业关注度相关的指标，主要包括行业研报数量、行业机构调研次数、北上资金行业流入 情况；另一类是机构对于各行业的逆向操作意愿情况。 历史来看，打分表在机构交易行为变化时准确率会下降，但是在恢复正常时的预测准确率均较高。理论上，打分表在正常时期对于加减仓的预测准确率应该会较高，而当机构交易行为变化时，预测准确率应该会变低。从历史上的两轮机构交 易行为变化情况来看，情况确实如此。当前各行业的加减仓倾向如何？ 结合打分表，以及机构持仓比例的大小，我们可以对机构各行业的加减仓倾向做出排序。打分表会对每一个行业的加减仓做出预测，在这其中，历史预测准确率越高，该行业被加仓或减仓的可能性就会越大。而如果历史预测准确率相同，则 可将机构的持仓情况纳入考量。 加仓概率较高的行业：建筑装饰、轻工制造、家用电器、农林牧渔、非银金融、建筑材料及环保。加仓概率一般的行业：银行、食品饮料、计算机、公用事业、房地产、石油石化、社会服务、纺织服饰。减仓概率较高的行业：基础化工、汽车、机械设备、有色金属、电力设备及电子。减仓概率一般的行业：美容护理、 钢铁、商贸零售、煤炭、交通运输、通信、医药生物、传媒及国防军工。风险分析：预测方式失效；机构交易行为大幅变化；基金出现大量赎回。 作者 分析师：张宇生 执业证书编号：S0930521030001021-52523806 zhangys@ebscn.com 联系人：王国兴 021-52523868 wangguoxing@ebscn.com 联系人：张卓然 021-52523418 zhangzhuoran@ebscn.com 目录 1、近期市场回暖，机构交易有望逐步正常化4 1.1、多重利好作用下，近期市场回暖明显4 1.2、市场回暖背景下，机构交易行为可能也会发生变化5 1.3、历史上，或许也有过类似的机构交易变化情况6 2、若机构交易行为变化，对市场整体影响不大8 2.1、历史相似时期，机构交易行为变化后市场表现不错8 2.2、目前机构资金中的“中短期筹码”获利有限，减仓动力偏弱9 2.3、当前来看，若机构交易行为变化，市场影响预计将不大10 3、机构交易行为可能变化下，如何分析对各行业加减仓意愿？12 3.1、与机构行业加减仓行为相关的4个指标12 3.2、行业加减仓预测打分表14 3.3、历史来看，打分表在交易行为恢复正常时的预测准确率均较高15 4、当前各行业的加减仓倾向如何？20 4.1、单一维度下，机构对各行业加减仓行为预测20 4.2、打分表综合判断：建筑装饰、轻工制造等加仓概率较高，基础化工、汽车等减仓概率较高21 5、风险提示22 图目录 图1：1月底花旗经济意外指数开始回升5 图2：1月信贷迎来“开门红”5 图3：当前市场持续演绎修复行情5 图4：上交所对宁波灵均实施暂停交易措施6 图5：机构交易行为可能发生过变化的时间段7 图6：公募交易行为恢复正常后赎回规模相对有限9 图7：偏股型基金交易恢复后仓位并未下行9 图8：市场走势与经济基本面相关度高9 图9：23年7月以来加仓的保险资金当前整体收益率约为4.9%10 图10：23年7月以来加仓的股票型基金当前整体收益率约为-3%10 图11：近期基金赎回压力并不高11 图12：研报数量变化与机构行业的加减仓存在一定联系13 图13：证券公司调研数变化与机构行业的加减仓存在相关性13 图14：北向资金加减仓行为与机构的加减仓行为也存在一定相关性13 图15：公募机构通常倾向于逆向操作14 图16：以建筑建材行业为例，机构逆向操作明显14 图17：公募基金的规模普遍较大，半数基金规模超过1亿元14 图18：预测机构行业加减仓思路15 图19：机构行业加减仓预测准确率情况15 图20：行业加减仓打分表下预测准确率情况16 图21：两次机构交易恢复正常时，预测与实际加减仓情况对比17 图22：2019Q1加仓食品饮料，减仓房地产18 图23：2022Q3加仓国防军工，减仓非银金融18 图24：两次加减仓行为对比18 图25：2019Q1倾向加仓机构重仓板块，22Q3则相反19 图26：机构持股集中度的变化与国内经济存在一定关联19 图27：行业关注度视角下，公募机构各行业加减仓预测20 图28：机构高抛低吸倾向视角下，各行业加减仓行为预测21 图29：各行业加减仓倾向预测22 表目录 表1：近期政策积极发力4 1、近期市场回暖，机构交易有望逐步正常化 1.1、多重利好作用下，近期市场回暖明显 政策端，各类稳增长政策及活跃资本市场政策在持续发力。政策积极发力是近期市场企稳回升的核心动力之一。货币政策方面，央行1月25日宣布降准、2月 20日下调了5年期以上LPR利率；活跃资本市场方面，托底资金多次入场带动市场上行，同时加强业务监管力度，严防破坏市场秩序的违法违规行为；地产方面，各类稳需求、保供给政策也在积极出台。 国内经济整体也处在持续复苏的进程中，经济预期也有明显好转。今年以来，我国经济复苏的迹象较为明显。从春节期间的数据来看，居民出行消费热情较高，电影票房也再创新高。经济数据方面，1月信贷数据迎来“开门红”、2月CPI同比与环比均超出市场预期。此外，花旗中国经济意外指数也在持续回升，并在2月开始转正。 表1：近期政策积极发力 政策或事件相关内容 LPR调降2月20日，央行授权全国银行间同业拆借中心公布LPR报价利率,5年期以上LPR为3.95%，较前值下行25个基点。 货币政策 央行降准和定向降息 证监会继续强化 1月25日，中国人民银行宣布，自2024年2月5日起，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点(不含已执行5%存款准备 金率的金融机构)；自2024年1月25日起，分别下调支农再贷款、支小再贷款和再贴现利率各0.25个百分点。 2月28日，证监会新闻发言人就私募基金DMA业务有关情况答记者问，证监会表示，下一步将对DMA等场外衍生品业务继 DMA等场外衍生品续强化监管、完善制度，指导行业控制好业务规模和杠杆，严厉打击违法违规行为，维护市场平稳运行。业务监管 证监会召开资本市资本市场政策场法治建设座谈会 或事件 2月27日，证监会党委书记、主席吴清主持召开资本市场法治建设座谈会，就完善资本市场基础制度、加强法治保障听取意见建议，他强调，证监会将认真研究吸收与会代表提出的意见建议，与有关方面一道共同推动加大法制供给、提升执法效能、强化司法保障，更好发挥法治在资本市场高质量发展中的固根本、稳预期、利长远作用。 汇金扩大ETF增持 范围 证监会进一步加强 2月6日，中央汇金投资有限责任公司公告称，充分认可当前A股市场配置价值，已于近日扩大交易型开放式指数基金（ETF 增持范围，并将持续加大增持力度、扩大增持规模，坚决维护资本市场平稳运行。 1月28日证监会发布消息，进一步加强融券业务监管。一是全面暂停限售股出借；二是将转融券市场化约定申报由实时可用 融券业务监管，全面 暂停限售股出借住房城乡建设部发布关于做好住房发 展规划和年度计划 地产政策或事编制工作的通知 调整为次日可用，对融券效率进行限制。 2月27日，住房城乡建设部发布关于做好住房发展规划和年度计划编制工作的通知，通知指出，各地要科学编制规划，认真组织实施，根据人口变化确定住房需求，根据住房需求科学安排土地供应、引导配置金融资源，实现以人定房，以房定地、以房定钱，促进房地产市场供需平衡、结构合理，防止市场大起大落。 件 北上广深放松楼市限购 从1月27日至2月7日，北京、上海、广州、深圳均出台放松住房限购的楼市新政。2月7日，深圳取消落户年限以及缴纳 个人所得税、社会保险年限要求；2月6日，北京调整限购政策，放宽了通州区的住房“双限购”；1月30日，上海宣布自1 月31日起，放松单身限购；1月27日，广州放开建筑面积120平方米以上住房限购。 资料来源：证监会官网、新华网、人民网、光明网等，光大证券研究所整理 图1：1月底花旗经济意外指数开始回升图2：1月信贷迎来“开门红” 200 花旗中国经济意外指数 60,000 当月人民币贷款（亿元） 15050,000 10040,000 5030,000 020,000 -5010,000 -100 -150 2021-01-042021-08-042022-03-042022-10-042023-05-042023-12-04 0 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 202420232022 资料来源：Wind，光大证券研究所，注：数据截至2024/3/12资料来源：Wind，光大证券研究所 多重利好因素推动下，市场从前期的低点迅速修复至3000点以上。随着政策积极发力，以及微观流动性压力的缓解，市场情绪2月以来出现了显著回升，2月6日至3月14日，上证指数、万得全A指数期间分别上涨8.9%、13.5%，截至 3月14日，上证指数收于3038点，与去年11月初以来的局部高点接近。 图3：当前市场持续演绎修复行情 3,200 3,100 3,000 2,900 2,800 2,700 2,600 2,500 上证指数收盘价万得全A收盘价（右） 5,000 4,800 4,600 4,400 4,200 4,000 3,800 3,600 3,400 3,200 3,000 2023-10-092023-12-092024-02-09 资料来源：Wind，光大证券研究所，注：数据截至2024/3/14 1.2、市场回暖背景下，机构交易行为可能也会发生变化 在前期市场波动的过程中，机构交易行为可能受到了一定影响。去年四季度到今年春节前的两周，雪球敲入、DMA策略等事件使得市场恐慌情绪有一定程度抬升，市场也经历了较大的波动，这使得市场监管的力度有所加大。例如，2月20日，上交所与深交所分别发布公告称，在交易监控中发现宁波灵均于2月19日开盘后短时间内大量卖出沪市股票与深市股票合计25.67亿元，导致A股大幅跳水，给予宁波灵均限制交易3天并公开谴责的处罚。而在市场波动加大的过程中，机构的交易行为可能也受到了一定的影响。 考虑到市场近期回暖