业绩高增长，低成本优势显著，战略规划清晰

银泰黄金2023年业绩高增长，低成本优势显著，战略规划清晰。2023年合质金销量7.34吨，同增6.5%；销售价格449.64元/克，同增14.4%；毛利率60.76%，同增3.4pcts；合并摊销后单位成本176.42元/克，同增8.9元/克。2023年矿产银销量194.63吨，同增7.6%；不含税销售价格4.61元/克，同增28.8%；毛利率49.24%，同增0.36pcts；合并摊销后单位成本2.34元/克，同增0.51元/克。2023年铅精矿销量9475.61吨，同降15.8%；锌精矿销量17837.76吨，同增18%。青海大柴旦增量明显，业绩高增长。2023年青海大柴旦实现营收12.12亿元，净利润5.81亿元，同增57%，实际选矿量84.17万吨，同增27%，主要系2022年选厂磨机筒体调试近2个月，2023年正常生产，且有部分地表存矿，合质金产量3.05吨，同增近1吨。公司拟收购纳米比亚Twin Hills金矿100%股权，开启海外资源布局。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.53亿元、22.76亿元、24.63亿元，对应PE分别为22.1倍、20.0倍、18.5倍。