点评：费用计提拖累Q4财务表现，全年受益于金价上涨

点评：费用计提拖累Q4财务表现，全年受益于金价上涨 老凤祥(600612)公司简评报告|2024.03.22 评级：买入 李田 首席分析师 SAC执证编号：S0110522090002 litian11@sczq.com.cn 电话： 1老凤祥 沪深300 0.5 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 7-Mar 25-Dec 13-Oct 1-Aug 20-May 8-Mar 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）77.50 一年内最高/最低价（元）78.87/48.77市盈率（当前）39.14 核心观点 事件：公司发布2023年度业绩快报。2023年公司实现营业收入714.36亿元，同比增长13.37%；实现归母净利润22.14亿元，同比增长30.23%；实现扣非归母净利润约为21.56亿元，同比增长24.83%。 公司净利润保持较高增速，主要有以下几个原因： (1)消费市场持续回升，金银珠宝限额以上单位商品零售额在各商品零售类别中增速最快。2023年，全国黄金消费量1089.69吨，与2022年同期相比增长8.78%。其中：黄金首饰706.48吨，同比增长7.97%；金条及金币299.60吨，同比增长15.70%。2023年全年限额以上单位商品零售总额分类别来看，金银珠宝限额以上单位商品零售额3310亿元，同比增长13.3%，增速位列全品类第一。 (2)积极开拓市场，线下网点维持较快扩张。2023年公司大力提升“藏宝金”、“凤祥囍事”主题店的市场布局，升级换新零售店主题形象，全年净增加各类网点385家。截至2023年末公司黄金珠宝核心板块拥有海内外营销网点共计达到5994家，其中海外银楼15家。 (3)产品推陈出新，助力消费提升。公司不断在金饰产品设计、开发、生产上推陈出新，促进黄金首饰消费的提升，全年公司黄金珠宝的批发收入 市净率（当前） 3.58 和零售收入实现同比增长。 总股本（亿股） 5.23 2023Q4单季度实营业收入93.7亿元，同比下降1.1%；实现归母净利润 总市值（亿元） 405.42 2.5亿元，同比下降27.4%；扣非后归母净利润1.8亿元，同比下降49.9%。 资料来源：聚源数据 公司2023Q4单季度归母净利润下滑，主要因为下属子公司老凤祥典当 相关研究 公司应收款对手公司破产，对公司净利润产生影响。   投资建议：公司充分受益于金价上涨，预计公司2023、2024、2025年归母利润分别为22.1、26.0、29.0亿元，对应PE分别为18.4、15.5、14.0倍，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：消费市场复苏不及预期；金价波动；拓店不及预期。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 630.1 714.4 776.0 840.4 营收增速（%） 7.4 13.4 8.6 8.3 归母净利润（亿元） 17.0 22.1 26.0 29.0 归母净利润增速（%） -9.4 29.8 17.8 11.5 EPS(元/股) 3.25 4.22 4.97 5.54 PE 23.8 18.4 15.6 14.0 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 24747 27047 29659 32796 经营活动现金流 964 1446 2381 2765 现金 5577 5577 6376 7623 净利润 1700 2207 2601 2899 应收账款 442 422 521 564 折旧摊销 75 59 84 105 其它应收款 30 34 36 40 财务费用 329 204 204 204 预付账款 42 47 51 55 投资损失 66 44 65 44 存货 16799 18893 20441 22115 营运资金变动 -1739 -1855 -1385 -1467 其他 1256 1424 1547 1675 其它 -34 50 -56 13 非流动资产 1258 1468 1652 2028 投资活动现金流 -53 -312 -333 -535 长期投资 0 0 0 0 资本支出 -75 -216 -216 -439 固定资产 334 323 314 517 长期投资 1645 0 0 0 无形资产 56 238 401 548 其他 -1623 -96 -117 -96 其他 439 439 439 439 筹资活动现金流 -2359 -1134 -1248 -985 资产总计 26005 28514 31312 34824 短期借款 0 0 0 0 流动负债 13463 13039 13030 13456 长期借款 36 -1312 0 0 短期借款 6893 7275 6893 6893 其他 -55 0 -662 -780 应付账款 815 917 992 1073 现金净增加额 -1447 0 799 1246 其他 3240 3645 3944 4267 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 560 560 560 560 成长能力 200 200 200 200 营业收入 7.4% 13.4% 8.6% 8.3% 338 338 338 338 营业利润 -6.7% 30.1% 18.2% 11.4% 14023 13599 13590 14016 归属母公司净利润 -9.4% 29.8% 17.8% 11.5% 非流动负债长期借款其他 负债合计 少数股东权益 1853 2590 3458 4426 获利能力 归属母公司股东权益 10128 12335 14274 16392 毛利率 7.6% 8.3% 8.6% 8.7% 负债和股东权益 26005 28525 31322 34834 净利率 2.7% 3.1% 3.4% 3.4% 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E ROE 16.8% 17.9% 18.2% 17.7% 营业收入 63010 71436 77597 84035 ROIC 11.8% 13.7% 14.5% 14.3% 营业成本 58233 65521 70891 76696 偿债能力 营业税金及附加 216 216 216 216 资产负债率 53.9% 47.7% 43.4% 40.2% 营业费用 829 940 1021 1105 净负债比率 32.3% 26.2% 22.7% 20.4% 研发费用 31 50 52 54 流动比率 1.84 2.07 2.28 2.44 管理费用 402 500 475 516 速动比率 0.59 0.63 0.71 0.79 财务费用 204 204 204 204 营运能力 资产减值损失 -34 -34 -34 -34 总资产周转率 2.42 2.51 2.48 2.41 公允价值变动收益 -103 -103 -103 -103 应收账款周转率 127.35 86.39 85.34 82.60 投资净收益 60 60 39 60 应付账款周转率 86.97 75.66 74.27 74.26 营业利润 3017 3927 4639 5166 每股指标(元) 营业外收入 13 13 13 13 每股收益 3.25 4.22 4.97 5.54 营业外支出 3 3 3 3 每股经营现金 1.84 2.76 4.55 5.29 利润总额 3028 3937 4649 5177 每股净资产 19.36 23.58 27.29 31.34 所得税 760 993 1181 1310 估值比率 净利润 2268 2944 3469 3866 P/E 23.8 18.4 15.6 14.0 少数股东损益 568 737 868 967 P/B 4.00 3.29 2.84 2.47 归属母公司净利润 1700 2207 2601 2899 EBITDA 3263 4190 4927 5476 EPS（元） 3.25 4.22 4.97 5.54 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 李田，商贸行业首席分析师。毕业于南京大学统计及经济专业，曾就职于山西证券、安信证券、天风证券等，团队曾获2020年新财富入围，2021年新财富第1名。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15％以上 增持相对沪深300指数涨幅5％-15%之间中性相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间减持相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级看好行业超越整体市场表现 中性行业与整体市场表现基本持平看淡行业弱于整体市场表现