分析师：肖艳丽

分析师：肖艳丽Z0016612 有色团队 侯亚辉Z0019165肖艳丽Z0016612 陈焕温Z0018990 中辉期货研究院时间：2024.3.22 观点摘要 目录 Contents 宏观经济 供应情况 消费需求 观点总结 观点摘要 【核心观点】多单逢高止盈，后续存在回调压力 【策略展望】宏观上国内2月宏观数据喜忧参半，房地产数据疲软，LPR按兵不动符合预期，市场期待更多刺激政策，海外日本央行退出负利率，瑞士央行抢跑降息，美联储超预期放鸽，6月降息概率走高，宏观中性偏多，基本面上，海外铜供应干扰层出不穷，冶炼厂或被迫检修减产引发铜中长期供应担忧，但是暂时没有实质性的减产量出现，高铜价的负反馈效应愈发明显，下游追涨意愿不足，下周月底结算和换月，市场成交或更加清淡，短期铜或存在回调压力。操作上建议多单逢高止盈，短期铜或有回调压力。中长期看，铜供需偏紧，下方回调空间有限，在需求证伪之前，铜仍或维持高位震荡，周度沪铜关注区间【69000，75000】元/吨，伦铜关注【8600，9200】美元/吨。 【套保建议】买入套保适当止盈兑现，卖出套保可逢高布局空单 【套利建议】暂时观望 美联储会议鲍威尔超预期偏鸽，6月降息概率上升 美联储利率决议公布如期保持按兵不动，在决议声明延续此前表述的情况下，点阵图维持年内降息3次的预期，主席鲍威尔表示不会对两次的意外过度反应，强劲就业不会增加通胀压力并推迟降息，市场解读鲍威尔态度偏鸽派。美国经济温和增长和就业市场状况相对稳健但出现弱化，市场预测6月降息概率上升。本周作为超级宏观周，日本退出负利率时代，瑞士央行意外宣布降息，将关键政策利率下调25个基点，从1.75%降至1.5%，打响了G10国家央行降息的“第一枪”。 美国:成屋销售:折年数:季调美元指数和铜价美国非农新增数据 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2020年 第一季 第二季 第三季 第四季 2021年 2022年 2023年 2024年 106 9,200 180,000 105 9,000 105 8,800 104 8,600 104 8,400 103 8,200 103 8,000 102 7,800 102 7,600 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 10,000 5,000 0 -5,000 -10,000 -15,000 -20,000 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 -25,000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 美元指数期货收盘价(电子盘):LME3个月铜美国:非农就业人数:总计:季调美国:新增非农就业人数:初值 LPR利率按兵不动，但是央行暗示降准空间 3月贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为3.95%，均跟上月保持不变。央行暗示后续仍有降准空间。投资增速回升，1-2月份，全国固定资产投资同比增长4.2%，比上年全年加快1.2个百分点。 LPR1年和5年利率固定资产投资完成额累计同比 4.80 4.60 4.40 4.20 4.00 3.80 3.60 3.40 3.20 1.00 0.90 0.80 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 40.00 30.00 20.00 10.00 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 3.00 2022-01-01 2022-02-01 2022-03-01 2022-04-01 2022-05-01 2022-06-01 2022-07-01 2022-08-01 2022-09-01 2022-10-01 2022-11-01 2022-12-01 2023-01-01 2023-02-01 2023-03-01 2023-04-01 2023-05-01 2023-06-01 2023-07-01 2023-08-01 2023-09-01 2023-10-01 2023-11-01 2023-12-01 2024-01-01 2024-02-01 2024-03-01 0.00 -40.00 贷款市场报价利率(LPR):1年贷款市场报价利率(LPR):5年差值 固定资产投资完成额:基础设施建设投资(不含电力):累计同比固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比 工业增加值和社零超预期 1-2月份，全国规模以上工业增加值同比增长7%，比上年12月份加快0.2个百分点。从需求看，市场销售继续恢复。1-2月份，社会消费品零售总额81307亿元，同比增长5.5%。就业形势总体稳定，1-2月份，全国城镇调查失业 率平均值为5.3%。2月份，全国城镇调查失业率为5.3%，比上月上升0.1个百分点，比上年同月下降0.3个百分点。 社会消费品零售同比规模以上工业增加值同比 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 0.00 2016-02 2016-05 2016-08 2016-11 2017-02 2017-05 2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 -10.00 -20.00 -15.00 社会消费品零售总额:当月同比社会消费品零售总额:累计同比 -30.00 中国:规模以上工业增加值:当月同比中国:规模以上工业增加值:累计同比 行情回顾 截至周五，沪铜主力合约最新报72290元/吨，周跌幅1.15%，伦铜报收8889美元/吨，周跌幅2.02%。周一伦铜摸高至9164.5美元/吨，沪铜冲高至73900元/吨，随着市场止盈兑现盘增加，铜后续均高位回落。 沪铜和LME铜价格伦铜价格年度对比 74,000 9,200 12000 72,000 9,000 8,800 10000 70,000 8,600 8,400 8000 68,000 66,000 64,000 62,000 期货收盘价(连续):阴极铜期货收盘价(电子盘):LME3个月铜 8,200 8,000 7,800 7,600 7,400 7,200 6000 4000 2000 1月2日 1月12日 1月22日 2月1日 2月11日 2月21日 3月2日 3月12日 3月22日 4月1日 4月12日 4月22日 5月2日 5月13日 5月23日 6月2日 6月12日 6月22日 7月2日 7月12日 7月22日 8月1日 8月11日 8月21日 8月31日 9月10日 9月20日 9月30日 10月10日 10月20日 10月30日 11月9日 11月19日 11月29日 12月9日 12月19日 12月31日 0 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 国内外升贴水和月间价差 LME铜升贴水（0-3）最新贴水94美元/吨，LME铜升贴水（3-15）最新贴水93美元/吨。上海物贸铜现货贴水225元/吨，华南地区铜现货贴水175元/吨。铜价冲高，贸易商加大贴水出货。长江有色铜现货报价72100元/吨，基差-190元/吨。 LME铜升贴水华南和上海铜升贴水沪铜月间结构 0.00 -50.00 -100.00 -150.00 -200.00 -250.00 -300.00 50.00 LME铜升贴水(0-3)LME铜升贴水(3-15) 500.00 73,500 73,000 72,500 72,000 71,500 71,000 70,500 70,000 69,500 2024-03-212024-03-202024-03-19 2024-03-182024-03-152024-03-14 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 -100.00 -200.00 -350.00 -300.00 现货平均价:阴极铜升贴水:Cu-CATH-2:华南平均价:铜升贴水:上海物贸 沪伦比值和进口盈亏 沪伦比值最新报8.18，铜现货进口亏损336元/吨。铜进口窗口关闭，洋山铜溢价38-50美元/吨。 铜沪伦比值铜现货进口盈亏 8.51200 8.4 1000 8.3 800 600 8.2 400 8.1 200 8 7.9 沪伦比值：现货沪伦比值 0 2023-10-302023-11-302023-12-312024-01-312024-02-29 -200 7.8 2023-10-302023-11-302023-12-312024-01-312024-02-29 -400 -600 现货进口盈亏：现货进口盈亏 -800 资金 截止3月15日，COMEX铜非商业多头持仓87439手，空头持仓82012手，净多头5427手，空翻多。LME铜投资基金多头70293手，空头32430手，净多头37862手，环比增加41.45%。 LME铜投机基金持仓COMEX铜非商业持仓 x10000 x10000 815 7 6 510 4 3 25 0 -5 1 0 2020-03-062021-03-062022-03-062023-03-062024-03-06 -1 -2 -3 净多头LME:铜:投资基金多头持仓:持仓数量LME:铜:投资基金空头持仓:持仓数量 -10 净空头COMEX:1号铜:非商业多头持仓:持仓数量COMEX:1号铜:非商业空头持仓:持仓数量 上期所铜库存周度增加47150吨至286395吨，COMEX铜周度增加120吨至 30863吨，LME铜周度增加5025吨至111325吨。 数据来源：wind, 中辉期货研究院 数据来源：wind, 中辉期货研究院 交易所库存 LME铜库存 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 1月2日 1月12日 1月22日 2月1日 2月11日 2月21日 3月2日 3月12日 3月22日 4月1日 4月13日 4月23日 5月4日 5月15日 5月25日 6月4日 6月14日 6月24日 7月4日 7月14日 7月24日 8月3日 8月13日 8月23日 9月2日 9月12日 9月22日 10月2日 10月12日 10月22日 11月1日 11月11日 11月21日 12月1日 12月11日 2021年 2022年 2023年 2