2023年报点评：利润持续高增长，毛利率受益于产品结构升级

公司研究 证券研究报告 医疗器械2024年03月22日 普门科技（688389）2023年报点评 利润持续高增长，毛利率受益于产品结构升级 推荐维持） 目标价：28元 当前价：18.23元 华创证券研究所 证券分析师：郑辰 邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520110002 证券分析师：李婵娟 邮箱：lichanjuan@hcyjs.com执业编号：S0360520110004 公司基本数据 总股本(万股)42,807.62 已上市流通股(万股)42,807.62 总市值(亿元)78.04 流通市值(亿元)78.04 资产负债率(%)22.89 每股净资产(元)4.20 12个月内最高/最低价29.80/15.13 市场表现对比图(近12个月) 2023-03-21~2024-03-21 13% -6% -24%23/03 -42% 23/06 23/0823/1024/0124/03 普门科技 沪深300 相关研究报告 《普门科技（688389）2023年三季报点评：常规业务保持快速增长，盈利水平有所提升》 2023-10-31 《普门科技（688389）2023年中报点评：业绩高增长，发布新一期股票期权激励计划》 2023-08-26 《普门科技（688389）2022年报和2023年一季报点评：体外诊断与治疗康复业务齐头并进，各领域产品线持续完善》 2023-04-30 事项： 公司发布2023年年报，营收为11.46亿元（+16.55%），归母净利润为3.29亿元（+30.66%），扣非净利润为3.13亿元（+34.39%）。Q4单季度营收为3.37亿元（+8.71%），归母净利润为1.24亿元（+25.66%），扣非净利润为1.25亿元 （+39.68%）。 评论： IVD业务稳健增长，皮肤医美产品带动业绩增长。分产品看，2023年公司体外诊断类产品收入8.29亿元（+10.73%），占总营收比重为73.15%，其中IVD设备收入3.10亿元（+15.68%），IVD试剂收入5.18亿元（+7.96%），发光和糖化两大系列产品拉动了IVD业绩增长。2023年治疗与康复类产品收入为 3.04亿元（+33.79%），占总营收比重为26.85%，其中医用产品收入2.88亿元 （+32.30%），家用产品收入0.16亿元（+66.51%），治疗与康复产品线中的核心临床医疗产品如空气波、排痰机等继续保持较好业绩增长，皮肤医美系列产品获得行业好评带动了新业务板块的业绩增长。 国内外常规业务收入保持较快增速，海外营销体系进一步完善。2023年国内收入8.09亿元（+23.82%），国内市场收入继续保持较快增速，占总营收比重为71.40%；国际收入3.24亿元（+0.47%），占总营收比重为28.06%，剔除疫 情因素影响后，国际收入增速为20.83%。公司在俄罗斯和印尼设立了子公司进一步加强与国际市场的合作交流及海外业务拓展能力，提升公司品牌的国际影响力。 产品结构升级，毛利率显著提高，盈利能力增强。2023年公司主营业务毛利率为66.73%（+7.71pct），其中治疗与康复类产品毛利率为70.83%（+2.77pct），IVD类产品毛利率为65.22%（+8.95pct）。公司毛利率的大幅提高是由于产品 结构不断优化，医美等高毛利率产品销售占比提升。2023年公司销售费用率为16.99%（+1.96pct），管理费用率为5.33%（+0.67pct），研发费用率为14.82% （-2.55pct），财务费用率为-2.76%（+0.87pct），归母净利率为28.68%（+3.10pct）。 公司已基本消化疫情带来的高基数影响，同时预计2024年入院形势将逐渐好转，在公司IVD核心竞争力不断增强、皮肤医美营销持续拓展的基础上，2024年有望取得新的业绩突破。 投资建议：结合2023年业绩，我们预计公司24-26年营收分别为14.3、18.0 22.5亿元（24-25年原预测值分别为16.7、21.9亿元），同比增长25.2%、25.2% 和25.1%，24-26年归母净利润为4.2、5.3、6.6亿元（24-25年原预测值分别为4.3、5.7亿元），增长28.1%、25.6%和25.3%，EPS分别为0.98、1.24、1.55元，对应PE分别为19、15和12倍。我们给予公司2024年29倍估值，对应目标价约28元，维持“推荐”评级。 风险提示：1、康复产品相关的利好政策落地不及预期；2、光电医美产品推广不及预期；3、IVD市场竞争加剧。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 1,146 1,434 1,796 2,248 同比增速(%) 16.5% 25.2% 25.2% 25.1% 归母净利润(百万) 329 421 529 663 同比增速(%) 30.7% 28.1% 25.6% 25.3% 每股盈利(元) 0.77 0.98 1.24 1.55 市盈率(倍) 24 19 15 12 市净率(倍) 4.3 3.7 3.1 2.6 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年3月21日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,310 1,695 2,101 2,590 营业总收入 1,146 1,434 1,796 2,248 应收票据 0 0 0 0 营业成本 392 469 574 717 应收账款 165 120 175 237 税金及附加 13 15 19 24 预付账款 8 13 17 17 销售费用 195 219 273 337 存货 144 167 205 257 管理费用 61 72 91 108 合同资产 0 0 0 0 研发费用 170 258 323 402 其他流动资产 29 38 46 57 财务费用 -32 -19 -21 -23 流动资产合计 1,656 2,033 2,544 3,158 信用减值损失 -4 -4 -4 -4 其他长期投资 3 4 4 6 资产减值损失 -37 -15 -19 -23 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 245 291 299 322 投资收益 0 1 1 1 在建工程 208 219 267 307 其他收益 39 39 39 39 无形资产 96 90 85 80 营业利润 345 442 555 696 其他非流动资产 123 123 124 124 营业外收入 1 0 1 0 非流动资产合计 675 727 779 839 营业外支出 1 1 1 1 资产合计2,331 2,760 3,323 3,997 利润总额 345 441 555 695 短期借款240 348 456 564 所得税 18 21 28 34 应付票据 0 0 0 0 净利润 327 420 527 661 应付账款 99 94 115 143 少数股东损益 -1 -1 -2 -2 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 329 421 529 663 合同负债 42 53 66 83 NOPLAT 297 401 507 639 其他应付款 30 30 30 30 EPS(摊薄)（元） 0.77 0.98 1.24 1.55 一年内到期的非流动负债1 1 1 1 其他流动负债 113 128 162 197 主要财务比率 流动负债合计 525 654 830 1,018 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 16.5% 25.2% 25.2% 25.1% 其他非流动负债 8 8 8 8 EBIT增长率 41.7% 35.0% 26.3% 26.0% 非流动负债合计 8 8 8 8 归母净利润增长率 30.7% 28.1% 25.6% 25.3% 负债合计 533 662 838 1,026 获利能力 归属母公司所有者权益 1,797 2,098 2,486 2,974 毛利率 65.8% 67.3% 68.0% 68.1% 少数股东权益 1 0 -1 -3 净利率 28.5% 29.3% 29.3% 29.4% 所有者权益合计 1,798 2,098 2,485 2,971 ROE 18.3% 20.1% 21.3% 22.3% 负债和股东权益 2,331 2,760 3,323 3,997 ROIC 16.3% 18.1% 18.9% 19.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 22.9% 24.0% 25.2% 25.7% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 13.9% 17.0% 18.7% 19.3% 经营活动现金流304 462 505 630 流动比率 3.2 3.1 3.1 3.1 现金收益324 435 544 676 速动比率 2.9 2.9 2.8 2.8 存货影响 -1 -24 -38 -52 营运能力 经营性应收影响 -34 55 -41 -39 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.6 经营性应付影响 35 -5 21 29 应收账款周转天数 41 36 30 33 其他影响 -19 1 18 16 应付账款周转天数 78 74 65 65 投资活动现金流 -60 -85 -89 -97 存货周转天数 131 120 117 116 资本支出 -50 -85 -89 -97每股指标(元) 股权投资0 0 0 0 每股收益 0.77 0.98 1.24 1.55 其他长期资产变化-10 0 0 0 每股经营现金流 0.71 1.08 1.18 1.47 融资活动现金流103 8 -10 -44 每股净资产 4.20 4.90 5.81 6.95 借款增加 108 108 108 108估值比率 股利及利息支付 -103 -140 -176 -228 P/E 24 19 15 12 股东融资 120 120 120 120 P/B 4 4 3 3 其他影响 -22 -80 -62 -44 EV/EBITDA 24 18 14 11 资料来源：公司公告，华创证券预测 医药组团队介绍 组长、首席研究员：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名联席首席研究员：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财 富最佳分析师第四名团队成员。 医疗器械组组长、高级研究员：李婵娟 上海交通大学会计学硕士。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 中药与服务组组长、高级分析师：黄致君 北京大学硕士，2020年加入华创证券研究所。分析师：�宏雨 西安交通大学管理学学士，复旦大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 分析师：万梦蝶 华中科技大学工学学士，中南财经政法大学金融硕士，医药金融复合背景。2021年加入华创证券研究所。研究员：张艺君 清华大学生物科学学士，清华大学免疫学博士。2022年加入华创证券研究所。 研究员：朱珂琛 中南财经政法大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。助理研究员：胡怡维 美国哥伦比亚大学硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：张良龙 中国科学技术大学生物科学学士，复旦大学生物化学与分子生物学硕士。2023年加入华创证券研究所。助理研究员：陈俊威 西澳大学生物化学与分子生物学学士，悉尼大学会计学和商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。