业绩符合预期，投资收益大幅上升，港股估值修复在即，流动性有望增强

香港交易所（00388） 更新报告 买入2024年3月19日 业绩符合预期，投资收益大幅上升，港股估值修复在即，流动性 有望增强 业绩符合预期，ADT承压：公司2023年全年实现收入及其他收益 205.16亿港元，相比去年同期同比提升11.16%。归母净利润为 118.62亿港元，同比提升17.70%，归母净利润录得历史第二高，业绩 符合预期，业绩的提升主要得益于保证金与结算所基金的投资收益净 额的大幅度增加。2023年全年成交量依旧低迷，港股市场的平均每日 成交金额为1050亿港元，同比减少16%，ADT承压导致公司主营业务 收入下跌，2023年全年公司主营业务收入为154.45亿元，同比下滑 8.79%。 投资收益大幅上升：分业务板块来看，公司2023年全年交易费及交 易系统使用费收入为60.81亿元，同比下滑11.06%；结算及交收费收 入为38.85亿，同比下滑10.38%；联交所上市费收入为15.23亿，同比下滑20.47%；收入下滑主要是由于ADT大幅度的下滑所导致。与此同时，公司2023年全年实现的投资收益大幅度提升，实现投资收益净额49.59亿元，同比提升265.71%，得益于加息带来的港币以及美元存款利率上升，其中现金及银行存款所带来的息差收入大幅度提升。2023年全年港股市场IPO仍旧低迷，2023年全年，港股市场一共有 73家新上市公司上市，相比同期减少17家，集资额为463亿元，同比下滑约56%。 港股估值修复在即，流动性有望增强：进入2024年2月份以来，港股市场呈现明显回暖迹象。整个2月恒生指数涨幅超过6%，恒生12大行业全部录得上涨。我们认为随着美联储进入降息周期的预期愈演 愈烈叠加公司战略计划的不断落地，港股市场的估值将得到修复，流动性有望得到增强。 目标价370港元，维持买入评级：考虑到港交所的长期增长前景和竞争优势，我们分别调整公司2024/2025/2026年收入预测至215.87亿 /226.64亿/250.79亿港元；调整净利润预测至124.10亿/130.57亿 /141.60亿港元，调整未来12个月目标价至370港元，对应2024年36倍PE，较现价尚有52.97%的涨幅空间，维持买入评级。 许尚青 +852-25321539 tim.xu@firstshanghai.com.hk 陈晓霞 852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 主要资料 行业交易所 股价242.4港元 目标价370港元 （+52.97%） 股票代码00388 已发行股本12.68亿股 总市值3073.24亿港元 52周高/低354.4/219.4港元 每股净资产40.50港元 主要股东香港特别行政区政府（5.90%） 盈利摘要 股价表现 截至12月31日财政年度 2022年实际 2023年实际 2024年预测2025年预测2026年预测 400 总收入(百万港元) 18,456 20,516 21,587 22,664 25,079 变动(%) -11.9% 11.2% 5.2% 5.0% 10.7% 净利润(百万港元) 10,078 11,862 12,410 13,057 14,160 变动(%) -19.6% 17.7% 4.6% 5.2% 8.4% 每股已摊薄盈利(港元) 7.9 9.4 9.8 10.3 11.2 变动(%) -19.6% 17.7% 4.6% 5.2% 8.4% 基于现价的市盈率(倍) 30.5 25.9 24.8 23.5 21.7 每股派息(港元) 7.1 8.4 8.8 9.2 10.0 股息率 2.9% 3.5% 3.6% 3.8% 4.1% 350 300 250 200 150 100 50 2023/3/20 2023/4/20 2023/5/20 2023/6/20 2023/7/20 2023/8/20 2023/9/20 2023/10/20 2023/11/20 2023/12/20 2024/1/20 2024/2/20 0 资料来源:公司资料,第一上海预测资料来源:Bloomberg 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 主要财务报表 损益表财务分析 财务年度截至<12月31日>百万港元财务年度截至<12月31日>百万港元 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年 实际 实际 预测 预测 预测 实际 实际 预测 预测 预测 收入 18,456 20,516 21,587 22,664 25,079 盈利能力 营运支出 -5,271 -5,688 -6,068 -6,342 -7,192 税前溢利率(%) 63.2% 65.0% 64.6% 64.8% 64.1% 税前溢利 11,659 13,332 13,948 14,675 16,070 EBITDA率(%) 71.4% 72.3% 71.9% 72.0% 71.3% 税项 -1,564 -1,351 -1,413 -1,487 -1,768 净利率(%) 54.6% 57.8% 57.5% 57.6% 56.5% 纯利 10,078 11,862 12,410 13,057 14,160 折旧及摊销 -1,459 -1,443 -1,518 -1,594 -1,764 营运表现 EBITDA 13,185 14,828 15,519 16,323 17,887 成本收入比率(%) 20.7% 20.7% 21.1% 20.9% 21.6% 每股已摊薄收益(港元) 7.95 9.36 9.79 10.30 11.17 实际税率(%) 13.4% 10.1% 10.1% 10.1% 11.0% 增长 股息支付率(%) 89.6% 89.8% 90.0% 90.0% 90.0% 收入(%) -11.9% 11.2% 5.2% 5.0% 10.7% EBITDA(%) -19.0% 12.5% 4.7% 5.2% 9.6% 回报率 每股收益(%) -19.6% 17.7% 4.6% 5.2% 8.4% ROA(%) 2.5% 3.2% 3.6% 3.7% 3.8% ROE(%) 20.2% 23.3% 23.8% 24.5% 25.7% 资产负债表 现金流量表 财务年度截至<12月31日>百万港元财务年度截至<12月31日>百万港元 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年 实际 实际 预测 预测 预测 实际 实际 预测 预测 预测 公司现金 15,952 10,286 14,755 17,292 18,091 除税前溢利 11,659 13,332 13,948 14,675 16,070 应收账款、预付款及按金 25,375 33,332 33,195 33,185 35,145 折旧及摊销 1,459 1,443 1,518 1,594 1,764 财务资产 102,644 83,338 87,505 91,880 96,474 已付税项 -574 -2,947 -1,336 -1,396 -1,421 无形资产 18,968 19,279 19,279 19,279 19,279 其他 2,412 -328 4,660 1,525 -775 固定资产 1,640 1,553 1,569 1,584 1,600 营运活动现金流 14,956 11,500 18,790 16,399 15,638 保证金 147,182 91,369 88,450 88,511 91,648 其他资产 94,290 102,022 105,363 109,090 115,053 资本开支 -1,284 -1,386 -1,608 -1,688 -1,862 总资产 406,051 341,179 350,115 360,822 377,290 其他投资活动 -416 -4,904 -766 -774 -782 投资活动现金流 -1,700 -6,290 -2,375 -2,462 -2,643 参与者对结算所基金的缴款 21,205 21,955 28,234 32,439 35,648 保证金按金 227,902 176,165 173,246 173,307 176,444 银行借款变化 0 0 45 49 54 财务负债 80,705 58,100 61,005 64,055 67,258 已付股息 -9,665 -10,316 -10,917 -11,449 -12,249 应付账款、应付费用及其他负债 19,054 27,849 29,708 31,050 35,214 融资活动现金流 -10,373 -11,250 -10,872 -11,400 -12,195 借款 491 447 492 541 595 拨备 157 175 175 175 175 现金变化 2,883 -6,040 5,543 2,537 800 递延收入 1,409 1,367 1,513 1,680 1,977 其他 5,029 3,325 3,403 3,496 3,847 期初持有现金 12,398 15,258 9,212 14,755 17,292 总负债 355,952 289,383 297,776 306,743 321,158 期末持金现金 15,258 9,212 14,755 17,292 18,091 股东权益 50,099 51,796 52,340 54,079 56,132 资料来源：公司资料，第一上海预测 -2- 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号 永安集团大厦19楼 电话:(852)2522-2101 传真:(852)2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在