1-2月财政数据点评：收入来源承压，基建靠前发力

收入来源承压，基建靠前发力——1-2月财政数据点评 证券研究报告/固定收益点评2024年3月21日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001 Email：xiaoyu@zts.com.cn 联系人：张可迎 Email：zhangky04@zts.com.cn 相关报告 投资要点 2024年第一份财政数据于3月21日公布。1-2月份一般预算收入累计4.5万亿元，同比增速-2.3%，表现不佳。2021-2023年同期增速分别为18.7%、10.5%、-1.2%。扣除去年同期中小微企业缓税入库抬高基数、去年年中出台的部分减税政策翘尾减收等特殊因素影响后，可比增长2.5%左右。前两个月一般预算收入进度偏慢，仅完成全年全国公共财政收入预算的19.9%，2021-2023年分别为21.2%、22.0%、21.0%。 第一本账收入主要受税收收入拖累。1-2月税收累计3.8万亿元，同比-4.0%，非税收入0.7万亿元，同比8.6%。分税种来看，1）规模排名前四的税种国内增值税、国内消费税、企业所得税和个人所得税同比增速分别为-5.3%、14.0%、0%、-15.9%。国内消费税增速较快可能受到2023年年初疫情达峰、消费税基数较低（2023年1-2月国内消费税同比-18.4%）影响；企业所得税与去年同期持平，受到去年同期中小微企业缓税入 库抬高基数影响；个人所得税在低基数下依旧增速较低，或反映居民应税收入有所下滑。2）进口货物增值税、消费税同比下降1.3%，反映内需依然低迷。3）土地和房地产相关的�项税收均同比增长，合计增速11.6%，主因去年同期基数较低，两年复合增速为 -0.5%，反映地产相关税收依旧处于下行区间。 第一本账支出端增长6.7%，主要受基建相关支出项目拉动。1-2月份，同比增长最快的支出项目分别为农林水事务、城乡社区事务和科学技术，增速达到双位数，前两者均为基建相关支出项目。基建四项合计支出自去年9月份以来由负转正，今年1-2月累计同比增速升至16.7%，可能是因为去年8月份以来，专项债加速发行，9月份以来国债加速发行，10月份1万亿增发国债用于支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力， 直接投向水利等基础设施领域。12月至今年1月PSL新增5000亿或用于支持“三大工程”建设，对基建增速亦有提振效果。 1万亿增发国债拉动基建投资。3月21日，国新办新闻发布会表示，“过去一年，我国 增发1万亿元国债，到今年2月，国家发改委已经分三批下达完毕1万亿元增发国债项目清单，增发国债资金已经全部落实到1.5万个具体项目。”“从支持领域看，1万亿元增发国债中，超过一半用于防洪排涝等相关水利设施建设，超过2000亿元用于京津冀等地的灾后重建，其余资金主要用于自然灾害应急能力提升，以及森林火灾等综合防治体系建设。这些领域的项目建设，……客观上也会推动基础设施投资保持稳定增长。” 但从实物工作量的形成来看，影响可能从2024年下半年开始体现。“从项目进展看，目前，国家发改委建立了增发国债项目调度机制，已经开始对项目进展情况进行全面调度。从目前掌握情况看，相关项目建设正在抓紧有序推进，比如北京市、河北省的项目开工率分别达到了48%、45%。”国家发改委刘苏社表示，“我们将督促地方加快工作进度，会同有关部门开展实地督导，推动这些项目在今年上半年全部开工，在年内形成 更多的实物工作量。” 另外，社保就业支出增速3.7%，社保就业+卫生合计增速-1.3%，主因疫情过后卫生健康领域的支出有所放缓，高基数下卫生健康领域支出同比下降11.2%。 1-2月广义收入同比下降1.7%，广义支出同比上升2.7%。1-2月广义财政（一般公共预算+政府性基金预算）收入累计增速较2023年同期回升3.3个百分点至-1.7%，主因政府性基金收入低基数下回正（2.6%）；1-2月广义财政支出累计增速2.7%，相比2023年同期上行0.6个百分点。政府性基金支出同比下降10.2%，低基数下增速依旧为负，主要受开年以来专项债发行节奏偏慢的拖累。 关注基建发力的持续性。2024年，全国两会定调“积极的财政政策要适度加力、提质增效”。赤字方面，赤字率拟按3%安排，赤字规模4.06万亿元，比上年年初预算增加1800亿元。支出方面，一般公共预算支出规模28.5万亿元、比上年增加1.1万亿元；拟安排地方政府专项债券3.9万亿元、比上年增加1000亿元；为系统解决强国建设、民族复兴进程中一些重大项目建设的资金问题，从今年开始拟连续几年发行超长期特别 国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，今年先发行1万亿元。考虑到专项债投向基建的比例较大，超长期特别国债可能也将部分投向基建领域，2024年基建支出有望进一步增长。节奏上，财政部表示“国债方面，我们将在全国人大审查批准的国债余额限额内，拟靠前安排发行，为保障必要的支出强度提供支撑”。 风险提示：财政政策调整超预期，收入和支出节奏不及预期等。 图表目录 图表1：一般公共预算收入同比与完成进度（%）.-3- 图表2：一般公共预算支出同比与完成进度（%）............................................-3- 图表3：土地出让收入与商品房销售额增速（%）............................................-3- 图表4：政府性基金收入增速回正，支出负增长（%）.....................................-3- 图表5：财政支出分项增速（%）....................................................................-3- 图表6：2023Q4以来基建支出增速回升（%）................................................-4- 图表7：社保就业、卫生相关支出回落（%）...................................................-4- 图表1：一般公共预算收入同比与完成进度（%）图表2：一般公共预算支出同比与完成进度（%） 1-2月累计同比1-2月收入进度完成情况（右）1-2月累计同比1-2月支出进度完成情况（右） 40 30 20 10 0 -10 -20 253518 3016 202514 152012 1510 6 10108 554 02 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 0-50 来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所 图表3：土地出让收入与商品房销售额增速（%）图表4：政府性基金收入增速回正，支出负增长（%） 160 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 2015-03 2015-09 2016-03 2016-09 2017-03 2017-09 2018-03 2018-09 2019-03 2019-09 2020-03 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 2022-09 2023-03 2023-09 -60 土地出让收入:累计同比商品房销售额:累计同比 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 全国政府性基金收入:累计同比全国政府性基金支出:累计同比 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所 图表5：财政支出分项增速（%） 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 2024-022023-02 农城科教 林乡学育 水社技 事区术 务事 务 文节债 旅能务 体环付 育保息 传媒 交社卫 通保生 运、健 输就康 业 来源：Wind，中泰证券研究所 图表6：2023Q4以来基建支出增速回升（%）图表7：社保就业、卫生相关支出回落（%） 社保卫生支出累计同比 社保支出累计同比 基建相关支出:累计同比 3015 2513 2011 159 107 55 03 -51 -10-1 -15-3 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 2024-02 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 -20-5 来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所 风险提示：财政政策调整超预期，收入和支出节奏不及预期等。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。