每日晨报

每日晨报2024年3月22日今日焦点 交银国际研究 全球主要指数 宏观策略 全球宏观 上调通胀、增长预测，维持降息立场—3月美联储FOMC会议点评 2024年3月21日，美联储FOMC会议上将基准利率维持在5.25-5.50% 上B 256 -1.29 10.51 区间不变，连续第五次暂停加息，符合市场及我们的预期。 深A 1,887 -0.13 -1.83 深B 1,090 0.37 0.81 面对近期连超预期的通胀数据，以及持续走强的风险资产，美联储 道指 39,781 0.68 5.55 蔡瑞,CFACarl.Cai@bocomgroup.com 年初至今 收盘价升跌%升跌% 国指 5,905 1.75 2.37 上A 3,226 -0.08 3.42 恒指16,8631.960.24 3月FOMC会议并没有预期般“鹰派”。在调高经济增长、通胀水平预测下，美联储仍维持了降息2-3次的预测，并弱化了通胀对降息的约束。但与此同时，提高了长期利率水平的预测，意味着后续降息空间有所收窄，强化了利率更高更久的预期。 美联储有望在年中、3季度左右的时点开启首次降息。按照经济预测以及点阵图的估计，美联储上调核心PCE预测至2.6%，意味着剩余月份核心PCE的平均环比增速不能超过0.2%，大概率将迎来全年 标普500 5,242 0.32 9.89 纳指 16,402 0.20 9.26 英国富时100 7,883 1.88 1.93 法国CAC 8,180 0.22 8.44 德国DAX 18,179 0.91 8.52 资料来源：FactSet 主要商品及外汇价格 三个月 年初至 2-3次的降息，基于美国大选在11月份，为了尽量避免选举对于美联储的干扰，在通胀无意外上行的情形下，美联储有望在年中、3季度左右的时点开启首次降息。 但对于降息判断仍须审慎，警惕美国经济不着陆、不降息的风险。如若通胀意外上行，即核心PCE在年中时点前连续超过环比0.2%的涨幅，则降息时点可能将继续后延，甚至可能削减降息幅度，乃至不降息。结合近期风险资产大幅上涨、比特币创历史新高，财富效应或支撑美国消费，仍须警惕经济、通胀的意外上行风险，从而造成不着陆、不降息的情形。 收盘价升跌%今升跌 布兰特 85.97 8.30 11.53 期金 2,157.90 5.83 4.63 期银 24.86 2.77 4.48 期铜 8,790.00 3.90 3.70 日圆 151.59 -6.21 -7.00 英镑 1.27 0.10 -0.63 欧元 1.09 -1.17 -1.68 基点变动 三个月 六个月 HIBOR 4.58 0.00 0.00 美国10年债息 4.27 10.07 -4.63 资料来源：FactSet 操作建议：美联储提高通胀水平的容忍度、并考虑提前降息，叠加美联 恒指技术走势 储将缩减QT也提上日程，海外流动性紧张程度有望持续放缓，利好权 恒生指数 16,863.10 益、以及黄金价格的表现。 50天平均线 16,380.99 200天平均线 16,906.49 14天强弱指数 57.05 沽空(百万港元) 23,792 资料来源：FactSet 中国宏观稳步开局，回升向好—中国1-2月经济数据点宏观策略评蔡瑞,CFACarl.Cai@bocomgroup.com 中国2024年1-2月整体数据普遍超预期。具体来看，1-2月规模以上工业增加值同比7.0%，高于WIND一致预期4.3%，前值6.8%；1-2月社零同比5.5%，略高于WIND一致预期5.4%，前值7.4%。1-2月固定资产投资同比4.2%，WIND一致预期3.2%，前值3.0%。1-2月房地产开发投资同比-9.0%，前值-9.4%。 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 工业生产延续恢复并强于季节性，高技术产业增速加快。或主要受到出口超预期，以及制造业、基建投资偏强所推动。 社零延续稳复苏，地产产业链的家具、家电以及建筑材料同比均有明显回温。 固定投资维持韧性，制造业、广义基建投资同比均实现了9%及以上的增速，地产投资降幅收窄。 社融信贷总量少增，但结构上仍有亮点。企业贷款结构改善也与制造业投资增速较快表现相一致。 综合来看，1-2月经济数据取得“开门红”，反映了宏观经济指标仍在积极向好，且有望为全年完成经济目标打下较好基础。随着后续“三大工程”推进、以及设备更新、消费品以旧换新，以及降低社会物流成本等积极财政措施在供、需两端的支持下，结合此前央行调降5年期LPR 利率推动实际借贷成本下降，有助于切实帮助企业降本增效、改善利润，预计后续经济仍将延续向好回升趋势。 恒安国际业绩符预期，高端产品组合反馈正面，成本压力缓解引领利润率回升 1044HK 评级:买入 收盘价:港元26.00 目标价:港元33.85↓ 潜在涨幅:+30.2% 吕浩江,CFA,CESGAedward.lui@bocomgroup.com 2023年业绩符合预期，下半年利润率改善显著：恒安2023年销售额同比增长5.1%，核心业务同比增长8.0%，归母净利润同比增长45.5%。受到竞争加剧和促销费用管控的影响，销售额的增速从上半年9%放缓至下半年1.3%，但利润率保持明显恢复趋势。 纸巾业务销售额同比增长12%；高端产品组合持续获正面反馈：高端产品的贡献不断提升，结合木浆成本下跌，纸巾毛利率环比上半年提升8.4个百分点。卫生巾和纸尿片的高端系列同样表现良好，业务毛利率环比提升超4个百分点。 2024年展望：预计核心业务呈现低个位数增长：卫生巾业务预计全年表 现优于2023全年。尽管木浆价格大幅下降，但加剧的市场竞争也将对均价造成压力，叠加高基数效应，公司将在今年上半年加大营销费用的投放，预计上半年纸巾业务可实现低个位数的同比增长。 维持买入，下调目标价至33.85港元：我们对利润率改善持乐观态度， 但鉴于目前高端产品贡献较小，竞争的加剧可能会使纸巾业务增长放缓 。下调每股盈利和目标价至33.85港元。 先声药业业绩波动因素逐步出清，2024年轻装上阵，高增长可期 2096HK 评级:买入 收盘价:港元5.30 目标价:港元11.50 潜在涨幅:+116.9% 丁政宁Ethan.Ding@bocomgroup.com 2023年业绩符合预期，指引2024年经营净利润+30%：收入同比+4.5% 至66.08亿元。归母净利润7.15亿元（同比-23.2%）。销售和研发费用率分别下降2.3/3.7ppts，经营利润率持续改善。管理层更新2024年指引：收入增长10-15%，经营净利润增长30%，毛利率恢复至79%左右，研发费用率维持在20%左右，销售费用率将维持在行业合理水平。 创新药驱动下一波高增长：公司创新药收入占比从2022年的65%大幅提升至2023年的72%。我们预计这一比例将持续提升，并在2026年达到80%，主要来自：1）随着定价稳定、指南推荐等级提升、市场准入扩大，先必新销售额有望恢复双位数增速；2）未来两年内有望上市5款新 品种，公司预计合计峰值销售有望超过60亿元。 持续提升股东回报：公司期末拟派息0.16元人民币/股；2023年6月至 今已回购3.55亿港元股份。未来提升股东回报的计划包括：1）股份回 购额上限从5亿元人民币提升至10亿；2）维持30-60%的期末分红比例。 维持目标价11.50港元：基于公司最新指引，我们下调公司2024-25E收入预测至77.8亿/93.7亿元，但也上调了利润率预测，最终归母净利润预测微升至10.1亿/13.1亿元。 腾讯控股关注2024年新游戏及视频号表现，股东回报吸引 700HK 评级:买入 收盘价:港元288.80 目标价:港元390.00↑ 潜在涨幅:+35.0% 谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com 2023年4季度总收入1,552亿元（人民币，下同），同比/环比增7%/持平，基本符合我们/彭博市场预期，其中游戏-1%/社交-2%/金融企服 +15%/广告+21%。调整后净利润427亿元，同比增44%，显著快于收入增长，主要因高毛利业务小游戏、视频号广告收入占比提升，以及低毛利的项目制云服务及音乐/游戏相关直播业务收入下降推动。 2024年展望：受益于本土新游戏逐步上线，如《地下城与勇士》（2季度），Supercell恢复，预计游戏收入将回归正增长。视频号将受益于商家/用户生态建立，变现仍有提升空间。预计公司全年收入增8%到6600 亿元。我们预计1季度收入增8%至1615亿元，主要受到支付及广告业务拉动，《元梦之星》仍需调整，游戏仍受春节及假期拉动头部游戏流水。由于年内新游戏及产品的推广费用增加，我们预计运营利润增速或较2023年放缓，但仍维持利润率持续释放趋势。 估值：上调SOTP目标价至390港元，对应2024/25年19/16倍市盈率。股东回报率5%，处于行业较高水平，现价对应2024年市盈率13.8倍，PEG0.8倍，AI大模型应用加速，也将带动估值回调，维持买入。 拼多多4季度业绩大幅超预期；TEMU成熟地区有望在2024年盈亏平衡 PDDUS 评级:买入 收盘价:美元127.68 目标价:美元180.00 潜在涨幅:+41.0% 孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com 2023年4季度收入/利润超预期10%/53%。广告/佣金收入分别同比增 57%及357%，较我们的预期高9%/13%。 我们预计2024年国内主站仍将持续获取市占率并获取商户增量广告投入 。预计TEMU2024年GMV将增183%达到465亿美元（前为330亿美元 ），变现率保持提升趋势，亏损率收窄。 预计2024年TEMU有望在美国地区实现盈亏平衡，并在2025年实现平台整体盈利。 我们上调2024年公司总收入/利润20%/29%，预计2024年公司收入/利润增62%/54%。维持目标价180美元及买入。 快手电商/广告增长稳健，利润释放步调好于预期 1024HK 评级:买入 收盘价:港元52.25 目标价:港元75.00 潜在涨幅:+43.5% 赵丽,CFAzhao.li@bocomgroup.com 2023年4季度利润超预期。快手4季度总收入326亿元人民币（下同），同比增15%，符合预期。毛利率同比提升8个百分点至53%。经调整净利润环比增37%，超市场预期34%。 业绩概览：电商GMV同比增29%，符合预期，持续受供给（商家数同比 +50%）及需求侧（MPU1.3亿）增长驱动。线上营销收入增21%，内循环受GMV增长及产品能力升级驱动，外循环效果广告收入增长环比加速。 展望：参考38大促订单量/买家数增长，我们预计1季度电商GMV同比增29%，并维持2024年全年近1.5万亿元GMV预期（+25%）。我们预计营销/其他收入同比20%/30%,直播受生态治理影响收入或-8%。 估值：我们上调2024年经调整净利润预测13%至161亿元（+57%）。基于可比公司2024年18倍市盈率，维持目标价75港元。新业务投入及电商/本地生活补贴支出可控，看好公司盈利能力持续释放，维持买入。 本周公布经济数据–美国 本周公布经济数据–中国 日期事件 市场预期 上次数据 日期事件市场预期上次数据 3月21日首次申领失业救济金人数(千) 214.00 209.00 3月21日制造业采购经理人指数(3月份） 51.80 52.20 3月21日现货住宅销售(百万) 52.00 52.30 资料来源：彭博 资料来源：彭博 交银国际最新研究报告 深度报告 12月11日 12月6日