主营业务稳健增长，创新管线静待花开

公司研究 医药 主营业务稳健增长，创新管线静待花开 2024年03月21日 公司点评 买入/维持三生制药(01530) 目标价: 昨收盘:5.50 走势比较 10% 23/3/20 23/6/1 23/8/13 23/10/25 24/1/6 24/3/19 太0% 平(10%) 洋(20%) 证(30%) 券(40%) 股三生制药恒生指数 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)24.39/24.39 公总市值/流通(亿港元)134.1/134.1 事件 3月20日，公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入 78.16亿元，同比增长13.8%，归母净利润实现15.49亿元，同比下降19.1%，经调整的经营性归母净利润为19.52亿元，同比增长17.7%。同时，公司董事会建议宣派截至2023年12月31日止年度的末期股息每股 0.25港币。点评 2023年主营业务稳健增长，经营性归母净利润基本符合预期，派息比率提升。公司收入增加主要由于特比澳及蔓迪的销售额增长驱动，归母 净利润减少主要受交易性金融资产公允价值变动损益及汇兑损益影响，公司经营性归母净利润增速稳健，近5年CAGR为10.6%。公司坚持股东回馈，计划支付2023年股息0.25港币每股，对应股息率预计可达到4.5%。 23年全年毛利率持续提升，盈利能力持续增长。2023年公司毛利率 为85.0%，同比增长2.4个百分点；销售费用率38.5%，同比增长0.9个 百分点；管理费用率6.2%，同比增长0.5个百分点；研发费用率10.2%，同比增长0.1个百分点；财务费用率2.7%，同比增长1.2个百分点；经 司 12个月内最高/最低价 证 (港元) 券相关研究报告 8/5 营性现金流净额为20.8亿元，同比下降2.8%。 核心产品业绩稳健，生物药板块持续增长。分产品来看，特比澳收入为42.05亿元，同比增长23.77%；蔓迪收入为11.24亿元，同比增长 26.16%；双品牌促红素收入为9.40亿元，同比下降16.71%；益赛普收入 研<<国内生物制药领先者，持续推进多 究元化创新布局>>--2024-01-08 报 告证券分析师：周豫 电话： E-MAIL：zhouyua@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523060002 为5.65亿元，同比增长10.50%；赛普汀收入为2.25亿元，同比增长41.80%；CDMO收入为1.74亿元，同比增长4.82%;其他收入为5.82亿元，同比下降2.14%。 在研管线有序推进，产品梯度持续丰富。2023年，公司加快推进在 研项目的研发进程，多款产品获批上市：益赛普预充针剂型、盐酸纳呋拉 啡口腔崩解片丽美治®、米诺地尔泡沫剂型。公司自免管线即将迎来收获期，抗IL-17A抗体（608）治疗斑块状银屑病适应症预计将于2024年申报上市。同时SSS06用于慢性肾衰竭贫血治疗适应症预计2024年申报上市。 投资建议 我们预计公司2024-2026年收入分别为87.44/95.35/102.69亿元， 分别同比增长12%/9%/8%，归母净利润分别为20.13/22.44/25.08亿元，分别同比增长30%/12%/12%，对应估值为6X/6X/5X。考虑到公司主业稳定增长、在研产品梯队形成，逐步进入兑现阶段，维持“买入”投资评级。 风险提示 产品研发及上市不及预期；竞争加剧的风险；医药行业政策变化风险； 药品降价风险；产品销售不及预期。 盈利预测和财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）7816 8744 9535 10269 营业收入增长率(%)14% 12% 9% 8% 归母净利（百万元）1549 2013 2244 2508 净利润增长率(%)-19% 30% 12% 12% 摊薄每股收益（元）0.64 0.83 0.92 1.03 市盈率（PE）7.91 6.13 5.50 4.92 资料来源：IFIND，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 9,193 11,758 14,275 16,066 营业收入 7,816 8,744 9,535 10,269 现金 2,689 3,760 5,650 6,269 其他收入 20 15 15 15 应收账款及票据 1,095 1,943 2,119 2,567 营业成本 1,174 1,277 1,411 1,520 存货 778 816 902 971 销售费用 3,006 3,323 3,633 3,912 其他 4,631 5,239 5,605 6,259 管理费用 481 533 582 626 非流动资产 14,432 13,723 13,299 13,154 研发费用 795 874 953 1,027 固定资产 4,692 4,223 3,801 3,421 财务费用 59 194 145 67 无形资产 6,130 5,639 5,188 4,773 除税前溢利 1,978 2,344 2,614 2,921 其他 3,611 3,861 4,311 4,961 所得税 392 352 392 438 资产总计 23,625 25,480 27,574 29,220 净利润 1,586 1,993 2,222 2,483 流动负债 3,728 4,090 4,462 4,125 少数股东损益 37 -20 -22 -25 短期借款 2,112 2,312 2,512 2,012 归属母公司净利润 1,549 2,013 2,244 2,508 应付账款及票据 212 248 282 317 其他 1,404 1,530 1,669 1,797 EBIT 2,038 2,539 2,759 2,988 非流动负债 3,384 2,884 2,384 1,884 EBITDA 2,038 3,498 3,632 3,783 长期债务 2,689 2,189 1,689 1,189 EPS（元） 0.64 0.83 0.92 1.03 其他 695 695 695 695 储备 14,269 16,282 18,526 21,034 预测指标 归属母公司股东权益 14,034 16,046 18,291 20,798 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 2,480 2,460 2,438 2,413 毛利率 84.98% 85.40% 85.20% 85.20% 股东权益合计 16,514 18,506 20,728 23,211 销售净利率 19.82% 23.02% 23.54% 24.42% 负债和股东权益 23,625 25,480 27,574 29,220 ROE 11.04% 12.54% 12.27% 12.06% ROIC 7.67% 9.38% 9.41% 9.62% 资产负债率 30.10% 27.37% 24.83% 20.56% 净负债比率 12.78% 4.00% -6.99% -13.22% 流动比率 2.47 2.87 3.20 3.89 现金流量表（百万） 速动比率 2.21 2.61 2.93 3.58 2023A 2024E 2025E 2026E 每股收益 0.64 0.83 0.92 1.03 经营性现金流 2,094 3,177 3,057 每股净资产 5.75 6.58 7.50 8.53 投资性现金流 -476 -766 -1,258 P/E 7.91 6.13 5.50 4.92 融资性现金流 -548 -520 -1,180 P/B 0.88 0.77 0.67 0.59 现金增加额 1,070 1,890 619 EV/EBITDA 7.09 3.74 3.00 2.45 资料来源：IFIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。