2023年归母净利超此前预告上限，核心主业发展未来可期

公司2023年受房地产开发业务剥离导致业绩出现较大变动。公司2023年实现营收45.79亿元/yoy-64.65%；归母净利3.03亿元/yoy+567.44%，超此前业绩预告上限。其中，化妆品及医药等业务实现归母净利润2.31亿元/yoy+12.93%。单Q4实现营收11.84亿元/-73.23%;归母净利润6535.41万元，实现扭亏为盈。公司业绩出现大幅波动主要系剥离房地产开发业务。 化妆品、医药等核心业务板块持续发力。分业务来看，化妆品板块2023年实现营收24.16亿元/yoy+22.71%，毛利率为62.13%/+1.16pct。公司推出医美品牌“珂谧KeyC”，由单一美妆主业升级为“生美+医美”双美新生态，并将化妆品发展战略升级至“5+N”。其中瑷尔博士品牌实现收入13.48亿元/yoy+27.33%，通过产品端不断迭代升级，同时线上线下强化合作带动销售提升。颐莲实现收入8.57亿元/yoy+20.35%，通过聚焦“玻尿酸保湿修护”心智，在稳守喷雾市场占有率基础上，大力发展以面霜为代表的第二梯队产品 。药品板块2023年实现营收5.20亿元/yoy+1.61%； 毛利率为53.39%/yoy+0.39pct，公司持续拓展医院等销售渠道，并通过线上渠道拓展医药新零售业务模式，推动收入快速增长。原料添加剂板块2023年实现营收3.51亿元/yoy+23.16%，毛利率为32.31%/yoy-1.76pct。公司继续推进国内外原料药注册，积极拓展原料应用场景，赋能自身业务发展。 受房地产剥离影响导致财务指标变动较大。盈利能力方面，2023年公司毛利率/净利率分别同比+21.84pct/+7.49pct，销售/管理/研发费用率分别同比+21.45pct/+2.17pct/+2.32pct，低毛利房地产业务减少，化妆品等业务销售规模增加，带动毛利率和销售费用率同时大幅上行。营运能力方面，公司2023年存货周转天数同比增加1687天，主要由于公司剥离房地产开发业务带动营业成本大幅下降。现金流方面，公司2023年经营性现金流净额为4.74亿元/yoy-52.49%，由于地产业务剥离，地产业务现金流减少。 风险提示：宏观环境风险，新品推出不及预期，行业竞争加剧。 投资建议：2023年是公司剥离房地产开发业务战略转型的重要时期，随着地产业务的完全剥离，公司聚焦推进以核心化妆品业务为主的大健康板块布局，并通过组织管理的相应调整，以及产品渠道的迭代升级，不断增强自身市场竞争力，力争在2024年业务调整梳理完成后的第一个完整年度，实现高质量的开拓发展。考虑到整体化妆品投放费率的提升，以及原料端毛利率的下滑，我们下调2024-2025年并新增2026年归母净利润至3.71/4.43/5.09（原值为4.06/5.21亿元），对应PE为26/22/19倍,维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 公司2023年受房地产开发业务剥离导致业绩出现较大变动。公司2023年实现营收45.79亿元，同比下降64.65%；归母净利润3.03亿元，同比增长567.44%，超此前业绩预告上限。其中，化妆品及医药等业务实现归母净利润2.31亿元，同比增加12.93%。单四季度实现营收11.84亿元，同比下降73.23%，实现归母净利润6535.41万元，上年同期净亏损1.08亿元，扭亏为盈。公司业绩出现大幅波动主要系剥离房地产开发业务所致。2023年公司已完成房地产开发业务的剥离，聚焦于以美妆为主的大健康产业。具体来看： 1） 化妆品板块2023年实现营收24.16亿元/yoy+22.71%， 毛利率为62.13%/+1.16pct，其中，瑷尔博士品牌实现收入13.48亿元/yoy+27.33%，闪充水乳2.0完成迭代升级、以摇醒精华为代表的精华产品矩阵持续推进，线上与新型社交平台深度合作、线下单品牌店+商圈店打造零售体系，带动销售提升。颐莲实现收入8.57亿元/yoy+20.35%，聚焦“玻尿酸保湿修护”心智，在稳守喷雾市场占有率基础上，提升以面霜为代表的第二梯队产品销售占比。此外公司推出医学美容品牌“珂谧KeyC”，化妆品板块步入胶原蛋白医学美容赛道，品牌发展战略从“4+N”升级为“5+N”，从单一美妆主业升级为“生美+医美”双美新生态。 2） 药品板块2023年实现营收5.20亿元/yoy+1.61%； 毛利率为53.39%/yoy+0.39pct。公司持续拓展医院、基层医疗机构、连锁药店等销售渠道，并通过线上渠道拓展医药新零售业务模式，推动收入稳定增长。同时扩大功能性食品布局，完成18款新品上市，搭建药品CDMO平台，引进合作项目8项。 3） 原料添加剂板块2023年实现营收3.51亿元/yoy+23.16%， 毛利率为32.31%/yoy-1.76pct。口服美容产品销售起量，相关销量同比增长3倍带动板块收入大幅提升。2023年公司继续推进国内外原料药注册，滴眼液级玻璃酸钠原料药、滴眼液级玻璃酸钠药用辅料、依克多因药用辅料国内完成CDE注册登记，滴眼液级玻璃酸钠原料药获得EDQM（欧洲药品质量管理局）颁发的CEP证书，依克多因获得美国FDA的原料药DMF备案。同时公司积极拓展原料应用场景，加快透明质酸在快消产品上的应用推广及依克多因、聚谷氨酸在农业的应用推广。 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 盈利能力方面，2023年公司毛利率/净利率分别为46.49%/8.00%， 同比+21.84pct/+7.49pct，主要由于低毛利率的房地产业务剥离所致。费用率方面，2023年销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为31.59%/4.87%/3.35%，同比分别+21.45pct/+2.17pct/+2.32pct，由于相关房地产开发业务的减少，化妆品等业务销售规模增加，带动销售费用率大幅上行。 图3：公司毛利率及净利率情况 图4：公司费用率情况 营运能力方面，公司2023年存货周转天数为3426天，同比增加1687天；应收账款周转天数为32天，同比增加23天，由于公司剥离房地产开发业务带动营业成本大幅下降，导致相关周转天数上升。现金流方面，公司2023年经营性现金流净额为4.74亿元/yoy-52.49%，主要因为房地产业务剥离，地产业务现金流量减少。 图5：公司存货周转天数及应收账款周转天数 图6：公司现金流情况 投资建议： 2023年是公司剥离房地产开发业务、进行战略转型的重要时期，随着地产业务的完全剥离，公司聚焦推进以核心化妆品业务为主的大健康板块布局，并通过组织管理的相应调整，以及产品渠道的迭代升级，不断增强自身市场竞争力，力争在2024年业务调整梳理完成后的第一个完整年度，实现高质量的开拓发展。考虑到整体化妆品投放费率的提升，以及原料端毛利率的下滑，我们下调2024-2025年并新增2026年归母净利润至3.71/4.43/5.09（原值为4.06/5.21亿元），对应PE为26/22/19倍,维持“买入”评级。 表1：盈利预测主要调整项 表2：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）