门店扩张稳健，强化精细管理能力

买入（维持） 股价（2024年03月20日）18.67元 门店扩张稳健，强化精细管理能力 公司研究|动态跟踪一心堂002727.SZ 目标价格21.71元 52周最高价/最低价35.17/16.81元 总股本/流通A股（万股）59,601/40,008 A股市值（百万元）11,127 门店扩张节奏稳健，数量符合预期。根据公司23年业绩快报，截止23年底公司拥有直营连锁门店10255家，全年新开门店1381家，净增加1049家，23Q4公司净增加247家门店，整体看，公司门店扩张节奏稳健，数量符合预期。值得一提的是，23年下半年以来，公司四川、重庆、山西、上海、贵州、天津等子公司开启多批次、小规模兼并收购，其中以四川一心堂交易最为频繁，不难看出公司在异地扩张 的路上有所加速。 走出云南在即，期待异地市场带动业绩增长。截止23Q3，公司在云南省内门店5358家，占比53.54%，非云南门店4650家，占比46.46%。非云南门店主要集中在的川渝地区，两地共有门店1983家，占总门店数量的19.8%。广西、山西、贵州、海南等地分别拥有门店924家、708家、510家、410家，其余市场门店数量 合计115家，公司逐步扩大云南以外市场经营规模，成效颇丰，期待在规模效应之下带动公司整体业绩成长。 强化精细管理能力，线上业务保持较快增长。公司线上业务以O2O为主线，前三个 季度线上销售总额达到5.99亿元，其中O2O销售额4.83亿元，业务范围目前已经超过10个省级行政区，上线门店家数达到9580家，门店上线率高达95%。此外，公司在大健康销售领域与会员管理等方面也有所建树，前三个季度，公司非药品类实现营业收入12.31亿元，同比增长7.64%，美妆及个护品类实现营业收入2.5亿元，同比增长19.58%；会员人提升至4180万人，复购率也得到了进一步的提升，从而为公司后续发展打造了坚定的会员基础。 盈利预测与投资建议 由于疫情相关药品需求下滑以及当年其他一次性因素影响，我们下调了公司23-25年每股收益分别至0.92、1.67、1.96元（原预测23-24年每股收益分别为2.01、2.38元），根据可比公司估值，给予24年PE估值13倍，对应目标价21.71元，维持给予买入评级 风险提示 互联网药店竞争加剧，医保政策收紧，行业内竞争加剧 国家/地区中国 行业医药生物 核心观点 报告发布日期2024年03月21日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -4.79 -0.9 -16.47 -44.3 相对表现% -5.15 -6.02 -25.2 -35.32 沪深300% 0.36 5.12 8.73 -8.98 伍云飞wuyunfei1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524020001 田世豪021-63325888*6111 tianshihao@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521080001 业绩符合预期，期待23年新征程 2023-03-21 全年业绩稳健增长，期待异地市场驱动引 2022-03-30 擎 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 14,587 17,432 17,380 20,484 23,799 同比增长(%) 15.3% 19.5% -0.3% 17.9% 16.2% 营业利润(百万元) 1,068 1,243 785 1,252 1,453 同比增长(%) 16.3% 16.4% -36.9% 59.5% 16.0% 归属母公司净利润(百万元) 922 1,010 550 993 1,166 同比增长(%) 16.7% 9.6% -45.6% 80.6% 17.4% 每股收益（元） 1.55 1.69 0.92 1.67 1.96 毛利率(%) 37.0% 35.0% 32.5% 32.6% 32.6% 净利率(%) 6.3% 5.8% 3.2% 4.8% 4.9% 净资产收益率(%) 14.9% 14.4% 7.2% 12.0% 12.7% 市盈率 12.1 11.0 20.2 11.2 9.5 市净率 1.7 1.5 1.4 1.3 1.1 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图1：可比公司估值表 数据来源：wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2,235 3,512 2,207 3,058 3,956 营业收入 14,587 17,432 17,380 20,484 23,799 应收票据及应收账款 1,376 1,776 1,294 1,558 1,934 营业成本 9,197 11,322 11,737 13,809 16,034 预付账款 195 351 543 587 604 营业税金及附加 39 36 70 102 119 存货 3,317 3,387 3,727 4,317 5,003 营业费用 3,701 4,072 4,237 4,789 5,564 其他 569 432 1,157 1,222 1,239 管理费用及研发费用 404 449 443 522 607 流动资产合计 7,692 9,458 8,927 10,741 12,737 财务费用 101 98 22 (19) (28) 长期股权投资 107 90 90 90 90 资产、信用减值损失 126 260 128 79 101 固定资产 864 885 937 990 1,037 公允价值变动收益 (6) (6) 0 0 0 在建工程 25 4 36 53 63 投资净收益 14 7 (10) 0 0 无形资产 123 166 135 131 126 其他 40 46 50 51 51 其他 5,525 5,577 5,120 5,111 5,163 营业利润 1,068 1,243 785 1,252 1,453 非流动资产合计 6,645 6,721 6,318 6,376 6,480 营业外收入 37 9 8 8 8 资产总计 14,337 16,179 15,245 17,117 19,217 营业外支出 9 16 90 7 7 短期借款 128 403 100 100 100 利润总额 1,097 1,235 703 1,253 1,454 应付票据及应付账款 3,806 4,329 4,420 5,212 6,107 所得税 179 222 148 251 276 其他 1,950 2,145 965 1,153 1,360 净利润 917 1,013 555 1,003 1,178 流动负债合计 5,884 6,877 5,485 6,465 7,566 少数股东损益 (4) 3 6 10 12 长期借款 35 2 2 2 2 归属于母公司净利润 922 1,010 550 993 1,166 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 1.55 1.69 0.92 1.67 1.96 其他 1,746 1,773 1,817 1,817 1,817 非流动负债合计 1,781 1,775 1,819 1,819 1,819 主要财务比率 负债合计 7,665 8,652 7,304 8,283 9,385 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 95 101 107 117 129 成长能力 股本 596 596 596 596 596 营业收入 15.3% 19.5% -0.3% 17.9% 16.2% 资本公积 2,110 2,124 2,147 2,147 2,147 营业利润 16.3% 16.4% -36.9% 59.5% 16.0% 留存收益 3,869 4,700 5,011 5,894 6,881 归属于母公司净利润 16.7% 9.6% -45.6% 80.6% 17.4% 其他 3 6 80 80 80 获利能力 股东权益合计 6,673 7,528 7,941 8,834 9,833 毛利率 37.0% 35.0% 32.5% 32.6% 32.6% 负债和股东权益总计 14,337 16,179 15,245 17,117 19,217 净利率 6.3% 5.8% 3.2% 4.8% 4.9% ROE 14.9% 14.4% 7.2% 12.0% 12.7% 现金流量表 ROIC 14.3% 13.2% 7.5% 11.6% 12.2% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 917 1,013 555 1,003 1,178 资产负债率 53.5% 53.5% 47.9% 48.4% 48.8% 折旧摊销 221 254 301 314 329 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 101 98 22 (19) (28) 流动比率 1.31 1.38 1.63 1.66 1.68 投资损失 (14) (7) 10 0 0 速动比率 0.74 0.87 0.91 0.95 0.97 营运资金变动 1,015 (1) (1,040) (63) (97) 营运能力 其它 (448) 1,142 533 79 101 应收账款周转率 13.5 11.3 11.5 14.4 13.6 经营活动现金流 1,792 2,497 380 1,314 1,483 存货周转率 3.3 3.3 3.2 3.2 3.2 资本支出 (338) (168) (164) (190) (191) 总资产周转率 1.2 1.1 1.1 1.3 1.3 长期投资 (42) 19 21 0 0 每股指标（元） 其他 512 (73) (42) (182) (242) 每股收益 1.55 1.69 0.92 1.67 1.96 投资活动现金流 132 (222) (185) (372) (434) 每股经营现金流 3.01 4.19 0.64 2.20 2.49 债权融资 1,078 (116) (960) 0 0 每股净资产 11.04 12.46 13.14 14.63 16.28 股权融资 67 14 23 0 0 估值比率 其他 (2,450) (976) (563) (91) (151) 市盈率 12.1 11.0 20.2 11.2 9.5 筹资活动现金流 (1,305) (1,078) (1,500) (91) (151) 市净率 1.7 1.5 1.4 1.3 1.1 汇率变动影响 (0) 0 -0 -0 -0 EV/EBITDA 6.5 5.7 8.2 5.8 5.2 现金净增加额 618 1,198 (1,305) 851 899 EV/EBIT 7.7 6.7 11.2 7.3 6.3 资料来源：东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公