国际经济周报：美联储加息预期扰动市场，警惕短期利率风险

2016年9月3日 敬请参阅最后一页特别声明 证券研究报告 国际经济 美联储加息预期扰动市场，警惕短期利率风险 国际经济周报 本周动态 加息预期扰动市场，警惕短期利率风险。本周美国宏观数据好坏参半：8月美国ISM服务业指数下滑至51.4，低于预期的55.7；不过，7月JOLTS空缺职位数刷新4月最高纪录；美联储褐皮书显示美国经济继续温和扩张，通胀略有抬头，多数地区就业市场持续收紧，薪资上涨压力增大，但总体依然温和。尽管美国8月制造业和服务业指数放缓，但就业的市场改善令短期美联储加息预期难以大幅回落。美联储委员的鹰派讲话令周五资产价格大跌。本周欧央行货币会议按兵不动，低于预期，美元指数下跌0.5%。低利率是驱动2016年全球大类资产走势变化的核心因素，而9月美联储会议前加息预期仍主导市场情绪，需警惕短期利率风险。欧美日长端国债收益率均较7月初回升，本周美债2年期收益率维持在0.8%附近，而10年期收益率上行7bp至1.67%。标普500指数和德国DAX指数本周跌幅扩大，分别下跌2.4%和1.1%。国际金价微涨0.1%。受EIA原油库存骤降和OPEC会议达成减产预期推升国际油价，布油和美油分别上涨2.4%和3.4%。本周市场重点关注的事件有二：①美联储委员的表态偏鹰派，短期加息预期扰动市场，警惕短期利率风险；②欧央行9月货币会议按兵不动，并表示当前不需要更多刺激，符合我们预期。 尽管美国宏观数据近来略低预期，但美联储委员依然释放逐步加息的信号。8月美国制造业和服务业扩张动能略有放缓，8月非农就业低于预期，但就业改善趋势依旧。相比市场较低的加息预期，美联储委员的讲话依然略偏鹰派，预期差的变化造成市场波动增加。本周旧金山联储主席Williams和里士满联储主席Lacker相继表示继续加息是合理的。曾经的鸽派委员波士顿联储主席Eric Rosengren周五也表示“如果要确保充分就业，逐步收紧政策很可能是合适的；若未能及时退出宽松政策可能带来经济衰退，而非延长经济复苏”。尽管Rosengren并未表示是否支持9月会议上加息，但资产价格的大幅波动依然超出预期。Rosengren讲话过后道指期货下跌约100点；美元指数上涨0.37%；美国10年期国债收益率上涨11.9个基点，刷新11周高位至1.663%，反映出当前的资产价格对流动性/利率变化非常敏感。9月美联储会议前，加息预期将主导短期市场变化。我们维持12月美联储会议加息的判断。 欧央行9月货币会议按兵不动，并表示当前不需要更多刺激，符合我们预期。9月8日欧央行货币会议维持三大基准利率和资产购买规模（每月800亿欧元）不变，仅表示如有需要，资产购买计划将可能延长至2017年3月之后，这低于市场之前半数预期欧央行加大宽松的预期。此外，德拉吉新闻发布会表示，欧元区当前不需要更多货币刺激，并表示没有讨论购买股票和直升机撒钱的选项。德拉吉有意淡化QE政策加码符合我们的判断，即欧央行未来宽松的空间和规模很难超预期。德拉吉讲话之后，欧元汇率大幅走高，10年期欧美主要债券收益率快速攀升，欧洲股市扩大跌幅。我们此前报告《低利率能走多远？》中指出2016年发达国家货币政策的边际效应明显下降，各国央行已逐步意识到长期超低利率以及负利率对经济和金融市场的弊端。未来各国央行再度大规模货币宽松的道路似乎已接近尾声。在全球经济再平衡的过程中，短期私人部门因老龄化、高债务率等因素需求难以快速恢复，政府加杠杆来创造实体需求也许是当前全球经济增长的唯一出路。未来各国政府政策组合的侧重点将回到财政和结构性改革中，即使这是一个不断倒逼实现的过程。货币政策持稳而财政政策发力对未来投资预期的三个引申：①欧日央行货币扩张很难再超预期，相对利差收窄导致美元指数上升动力不足，有利于大宗商品等风险资产；②各国央行货币战争趋缓，货币贬值压力缓解，这意味着向外输出通缩预期相比2014-2015年减弱；③货币政策无效倒逼财政政策发力，稳定经济长期增长预期。 分析师： 崔嵘 021-22167199 cuirong@ebscn.com 执业证书编号： S0930513080004 分析师: 徐高 010-56513082 gaoxu@ebscn.com 执业证书编号： S0930512080004 宏观经济超预期指数 下周重要数据及事件 日期时间 经济数据 9/15/2016 欧元区CPI 9/15/2016 美国零售销售 9/15/2016 美国工业生产 9/16/2016 美国CPI 关注光大宏观 把握经济脉搏 2016-9-3国际经济周报 敬请参阅最后一页特别声明 - 1 - 证券研究报告 海外宏观经济数据 图1. G10与中国宏观经济超预期指数 图2. G4与金砖四国通胀超预期指数 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg 图3. 美欧日和新兴市场宏观经济超预期指数 图4. 美欧日和新兴市场通胀超预期指数 资料来源：Bloomberg 注：宏观经济超预期指数为每日数据。 资料来源：Bloomberg 注：通胀超预期指数为月度数据。 图5. 美国联邦基金利率曲线变化 图6. 欧洲央行隔夜EONIA利率曲线变化 资料来源：Bloomberg，光大证券研究所 资料来源：Bloomberg，光大证券研究所 -150-100-50050100150-60-40-2002040602013-12013-72014-12014-72015-12015-72016-12016-7指数G10中国指数-70-50-30-101030502007200820092010201120122013201420152016G4金砖四国中国指数-100-80-60-40-200204060801002014-62014-122015-62015-122016-6美国欧元区日本新兴市场指数-60-50-40-30-20-100102030402010201120122013201420152016美国欧元区日本新兴市场指数-2.5-2-1.5-1-0.500.511.521D2W1M3M5M9M18M3Y5YBP美国OIS曲线各期限收益率周度变化-2-1.5-1-0.500.511.51D2W2M4M6M8M10M1Y2Y3Y5Y7Y9YBP欧央行EONIA曲线各期限收益率周度变化 2016-9-3国际经济周报 敬请参阅最后一页特别声明 - 2 - 证券研究报告 金融市场状况 图7. 美国和欧元区金融市场波动指数 图8. 主要国家10年期国债收益率 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg 图9. 美元指数与新兴市场货币指数 图10. 联邦基金期货反映的美联储加息预期变化 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg 图11. 标普500行业指数涨跌幅 图12. 标普500行业指数PE和PB值 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg 101520253035402014-12014-72015-12015-72016-12016-7VIX指数EuroStoxx50波动率波动率%-10123452014-12014-72015-12015-72016-12016-7美国德国日本中国%76808488929610060657075808590951002014-12014-72015-12015-72016-12016-7新兴市场货币指数美元指数（右轴）指数指数0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%9/8/20167/28/20166/16/20165/5/20163/24/20169月加息概率12月加息概率2017年3月加息概率-4-20246能源金融信息技术工业原材料可选消费必需消费公用事业电信服务医疗保健近一周近一月0246020406080能源必需消费信息技术医疗保健原材料可选消费公用事业工业金融电信服务PE PB(上轴) 2016-9-3国际经济周报 敬请参阅最后一页特别声明 - 3 - 证券研究报告 主要货币汇率 表格1. 主要货币汇率对美元升值幅度（%） 最新数值 1周 1个月 3个月 6个月 1年 年至今 美元指数 94.9 -1.0 -1.3 1.0 -2.3 -1.1 -3.8 人民币 6.680 0.0 -0.4 -1.8 -2.5 -4.5 -2.8 港币 7.757 0.0 0.0 0.1 0.1 -0.1 -0.1 欧元 1.128 1.1 1.4 -0.4 2.5 0.6 3.8 日元 102.190 1.7 -0.3 4.8 10.9 17.9 17.6 英镑 1.330 0.0 2.3 -8.0 -6.5 -13.5 -9.7 澳元 0.762 0.6 -0.7 2.5 1.7 8.5 4.5 加元 1.295 0.4 1.3 -1.7 2.3 2.4 6.9 瑞郎 0.973 0.8 0.8 -0.9 2.5 0.2 3.0 印度卢比 66.629 0.3 0.3 0.1 0.9 -0.3 -0.7 巴西雷亚尔 3.214 1.3 -1.3 4.6 16.8 18.9 23.2 俄罗斯卢布 64.197 1.5 0.8 0.2 10.7 6.8 13.0 韩元 1098.4 1.7 0.7 5.2 10.7 8.3 7.0 印尼盾 13102.0 1.1 0.2 1.4 0.4 8.9 5.2 泰铢 34.790 -0.5 0.3 1.1 1.4 4.1 3.6 马来西亚元 4.072 0.4 -1.1 -0.7 1.3 5.9 5.5 菲律宾比索 47.198 -1.1 -0.7 -2.5 -0.7 -0.6 -0.6 越南盾 22295 0.0 0.0 0.2 0.0 0.8 0.9 阿根廷比索 15.069 -0.6 -2.6 -7.8 2.5 -38.1 -14.2 土耳其里拉 2.956 -0.2 0.4 -2.2 -2.2 2.7 -1.3 南非兰特 14.228 1.9 -5.7 4.0 6.9 -3.1 8.7 资料来源：Bloomberg，光大证券研究所 大宗商品价格 表格2. 主要大宗商品价格涨跌幅（%） 最新数值 1周 1个月 3个月 6个月 1年 年至今 CRB指数 185.63 3.1 2.3 -4.9 7.8 -5.2 5.4 黄金 1335.62 0.8 -0.4 5.2 6.6 20.6 25.9 白银 19.50 0.3 -1.8 12.9 27.5 33.4 40.8 Brent原油 49.5 5.7 9.2 -6.6 12.3 -11.0 13.1 WTI 47.14 6.1 8.4 -9.6 8.9 -6.2 10.0 LME基本金属 2366.3 0.3 -1.3 5.4 1.7 -3.3 7.4 LME铜 4646.5 0.6 -3.2 1.7 -4.8 -13.4 -1.3 LME铝 1573 -0.2 -3.5 -1.4 0.2 -2