1-2月宏观数据点评：经济开局起步平稳，生产端指标改善幅度更大

价格数据点评 水平延续回落、物价稳中 宏观经济 1月 通胀 2024年3月18日 2024年第11期 数据点评 作者: 中诚信国际研究院 执行院长袁海霞hxyuan@ccxi.com.cn 研究员张林lzhang01@ccxi.com.cn研究员张文宇 wyzhang@ccxi.com.cn 经济开局起步平稳，生产端指标改善幅度更大 ——1-2月宏观数据点评 宏观经济整体稳中有升，生产端指标改善幅度更大。2024年3 月18日统计局公布了1-2月国民经济运行情况，从主要统计指标来看，工业增加值、固定资产投资以及出口的累计同比增速皆较上年12月明显改善，但社会消费品零售总额累计同比较上年12月有所回落，其中服务零售额增速的边际放缓更为显著。总体来看， 1-2月经济运行的亮点在于工业增加值与制造业投资的较高增长， 但供需失衡的基本矛盾仍未见显著好转，价格水平总体仍在低位运行，居民“去杠杆”的倾向依然延续，新增贷款再次出现收缩。 2024年中国经济：稳与进、破与立中寻求再平衡——2023年宏观经济及大类资产配置分析与2024年展望 低基数支撑经济数据改善，“进”与“立”仍需加码提速——11月宏观数据点评 经济边际改善，政策效果仍待观察—8月宏观数据点评 7月宏观经济“弱现实”的六大特征，2023年8月15日 二季度经济修复不及预期，后续亟待“政策加持”，2023年7月18日 具体来看，我们认为1-2月经济运行呈现出以下八点特征： 第一，工业生产增长面扩大，高技术制造业、消费品制造业增加值增速边际加快，工业产品出口交货值增速由降转增。1-2月41个工业大类行业中，有39个行业同比正增长，27个行业增加值 增速较上年12月份加快或降幅收窄；统计部门所统计的主要工业产品中，有67.5%的产品门类同比正增长，超过5成的产品产量增速较上年12月份加快或降幅收窄。工业生产的增长面相较上年12 月有所扩大，工业增加值同比增长7%，较上年12月回升2.4个百 分点，较去年同期调升4.6个百分点。消费品制造业增加值增长 4.7%，较上年12月加快4.4个百分点，在13个消费制造业行业中 有12个行业实现正增长，其中家具、食品、文教工美等行业工业 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731 gzhao@ccxi.com.cn 增加值增速高于整体。或受设备更新及升级改造投资影响，高技术制造业增加值增长7.5%，较去年12月加快1.1个百分点。从三大门类看，采矿业增加值同比增长2.3%、与上年12月持平，制造业增长7.7%、较上年12月回升2.7个百分点，电力、热力、燃气 及水生产和供应业增长7.9%、较上年12月回升3.9个百分点。 www.ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 15.00 % 20.00% 10.00 15.00 5.00 10.00 5.00 0.00 0.00 -5.00 -5.00 -10.00 -10.00 -15.00 -15.00 高技术产业增加值累计同比 规上工业增加值累计同比 工业企业:出口交货值:累计同比 出口交货值:当月同比 数据来源：Choice,中诚信国际整理 数据来源：Wind,中诚信国际整理 图2：工业企业出口交货值同比由负转正 图1：工业增加值、高技术制造业增加值边际回升 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 后续来看，随着宏观政策组合发力见效，以及发展新质生产力要求下高技术及装备制造领域的增加值保持较快增长，工业生产将延续稳定，全年工业增加值增速维持在5%以上或问题不大。 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 第二，房地产投资同比降幅收窄，但商品房销售仍在大幅下滑、住宅销售价格仍在走低，房地产投资年内能否转正不确定性仍大。1-2月房地产开发投资累计同比为-9%，房地产开发投资降幅较上年12月收窄0.6个百分点，或与三大工程推进叠加年初土地市场升温有关，中指研究院发布数据显示，2024年1-2月，TOP100企业拿地总额1577亿元，同比大幅增长30.6%。但1-2月房地产开发投资相较上年同期降幅扩大3.3个百分点，房地产开发投资增速已经连续21个月下降。1-2月全国新建商品房销售面积11369万平方米、同比下降20.5%，新建商品房销售额10566亿元、同比下降29.3%，房地产下行趋势仍未得到有效遏制。从高频数据来看，3月以来30大中城市商品房成交面积的当周值始终处于160万平米之下，不足上年同期值的一半；100大中城市成交土地占地面积相较去年同期有所改善，但3月前三周呈边际走低的态势。从价格数据来看，2月70个大中城市中，各线城市商品住宅销售价格同比继续下降，一二三线城市分别下降1.0%、1.1%和2.7%，降幅皆较上月扩大，但住宅销售价格环比降幅总体继续收窄。其中，一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.3%，降幅与上月相同，北京、广州和深圳分别下降0.1%、0.8%和0.5%，上海上涨0.2%。二线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.3%，降幅比上月收窄0.1个百分点。三线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.4%，降幅与上月相同。总体来看，政策调整以及各地“因城施策”措施或减缓了房 % 40.00% 15 % % 1.0 20.00 10 0.5 5 0.00 0.0 0 -20.00 -5 -0.5 -10 -1.0 -40.00 固定资产投资完成额:累计同比 房地产开发投资:累计同比 房地产开发投资：两年复合累计同比 数据来源：Wind,中诚信国际整理 70个大中城市新建商品住宅价格指数:当月同比 70个大中城市二手住宅价格指数:当月同比 70个大中城市新建商品住宅价格指数:环比（右轴） 70个大中城市二手住宅价格指数:环比（右轴） 数据来源:wind,中诚信国际整理 图3：房地产投资累计同比为负图4：商品房销售价格依然负增长 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 2024-02 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 2024-02 地产市场的下行速度与幅度，但房地产深度调整的趋势仍在延续，特别是销售与价格之间的负向循环依然未能打破。后续看，保交楼、因城施策、三大工程对房地产投资形成一定支撑，今年政府工作报告也提出在消费与内需领域“减少限制性措施”，“加快构建房地产发展新模式”，政策效果或将有助于房地产投资延续降幅收窄，但结合1-2月消费者信心指数以及居民按揭贷款情况来看，房地产销售依然面临较大下行压力，房地产投资增速年内转正的概率或较低。 第三，设备更新与升级改造或推动制造业投资显著加快，高技术制造业投资持续保持快速增长，民间投资同比由降转升。1-2月制造业投资累计同比增长9.4%，较上年12月加快 2.9个百分点，较上年同期加快1.3个百分点。设备更新与改造或推动制造业投资加快，同期设备工具购置投资增长为17%，为2021年3月以来的最高值。设备更新与改造或主要集中在装备制造领域，装备制造类投资增速依然较快，其中通用设备制造、专用设备制造、电器机械及器材制造、铁路船舶与航空航天等运输设备制造的投资增速分别为11.3%、12%、24.1%与25%。高技术制造业投资增速也较高，同比增长10.0%，比制造业投资整体高0.6个百分点，其中信息化学品制造业，航空、航天器及设备制造业投资分别增长43.2%、33.1%，均位于较高增速水平。近年来制造业投资结构持续优化，我们估算高技术制造业投资占制造业投资的比重由2015年的6.5%升至2022年的11.7%，2023年进一步升至12.4%。据统计局公布，2024年1-2月高技术制造业投资占制造业投资的比重比去年同期提高0.2个百分点。制造业投资改善背景下民间投资也出现一定改善，同比增长由负转正，为0.4%，其中民间项目投资（扣除房地产开发民间投资）增长7.6%，制造业民间投资增长11.6%。从具体行业来看，公用事 60.00% 40 % 40.00 20 20.00 0 0.00 -20 -40 电气机械及器材制造业:累计同比 计算机、通信和其他电子设备制造业:累计同比 制造业投资 民间固定资产投资完成额:累计同比 国有及国有控股单位:累计同比 数据来源:wind,中诚信国际整理 据来源：Wind,中诚信国际整理 图6：民间投资增速由降转升 图5：制造业投资、装备制造类投资增速较快 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 2024-02 业、住宿和餐饮业、采矿业、租赁和商务服务业等领域的民间投资增速较快，同比增速在14%以上。后续来看，在加快发展新质生产力政策促进，以及新一轮设备更新和消费品以旧换新政策的推动下，高技术制造业、装备制造业依然将保持较高增长，加强民间投资保障以及向民间资本推介项目等措施也将有助于推动民间投资维持正的增长。但是，部分高技术领域或也存在产能过剩的压力与风险，相关投资的有效性，特别是能否实现供给侧结构性改革与扩消费的有机结合尤待检验。 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 第四，基建投资同比边际改善但仍显著低于去年同期，后续财政支出或将加快发力，基建投资仍将起到托底的作用。年初多地重大项目密集开工建设，奋战经济“开门红”，1-2月基建投资（不含电力）同比增长6.3%,较2023年12月末回升0.4个百分点，但是较上年同 期回落2.7个百分点。基建投资（含电力）同比增长9%，较2023年12月末回升0.72个百分 点，但较上年同期回落3.2个百分点，或与1-2月专项债发行节奏偏慢有关，且化债约束或也部分制约了基建提速的空间。2024年政府工作报告指出，2024年拟安排地方政府专项债券 3.9万亿，较上年增加1000亿元，且从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，今年先发行1万亿元，后续看财政支出或将加快发力。从1-2月政府债发行情况来看，新增专项债累计发行4033.70亿元，完成全年新增限额（3.9万亿）的10.34%，慢于去年同期约12个百分点，或与上年四季度增发国债资金较为充裕以及为避免资金闲置而放慢审批节奏有关。2023年1万亿元增发国债项目2月份已全部下达完毕，结合金融数据来看，2月新增财政存款为负，或表明已经在加快财政支出。后续来看，预计3月起专项债发行有望提速，对于基建投 40.00% 600000（亿元） 40% 20.00 400000 20% 0.00 200000 0% -20.00 0 -20% 201920202021202220232024E -40.00 基础设施建设投资（含电力）:累计同比 基础设施建设投资(不含电力)固定资产投资完成额:累计同比 全国政府性基金预算支出 全国一般公共预算支出 全国一般公共预算支出增速全国政府性基金预算支出增速 数据来源:wind,中诚信国际整理 数据来源：Wind,中诚信国际整理 图8：2024年财政支出力度进一步增加 图7：基建投