因子选股系列之一〇二：基本面因子的重构

基本面因子的重构 ——因子选股系列之一〇二 研究结论 基本面因子的重构框架 金融工程|专题报告 报告发布日期2024年03月21日 杨怡玲yangyiling@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523040002 估值、盈利、成长等常见的基本面指标往往以比值的形式来构建，存在除数效应的问题导致部分股票的取值异常高/低，而截面去极值操作并不能改变相对排序。 相比于传统基本面指标用个股的A与B相除构建，更强调自身指标间的绝对定价，我们将所有股票的A与B在截面进行整体比较，得到一个比值的中枢，以每只股票的取值离比值中枢的距离来构建相对基本面因子，即将传统经典的个体除法调整为 自适应时空图网络周频alpha模型：——因子选股系列之一〇一 DFQ-HIST：添加图信息的选股因子挖掘系统：——因子选股系列之一百 现代统计理论支撑下的截面整体回归的方式。 重构的基本面因子 基于异构图神经网络的股票关联因子挖掘：——因子选股系列之九十九 2024-01-02 基于抗噪的AI量价模型改进方案：——因 2023-12-24 我们对于常见的单季EP、单季SP、单季CFP、BP等估值因子，单季净利同比增速 子选股系列之九十八 周频多因子行业轮动模型：——量化策略研究之七 2024-02-28 2024-02-07 2024-01-21 等成长因子，单季ROE等盈利因子以及一些衍生的相对估值、相对成长等因子都进行了重构，大部分因子的选股能力、多头超额收益均有显著的提升，提升幅度正比于因子取值异常的概率，并且例如单季净利同比增速这种近两年“失效”的因子在回归模式重构下仍然具有持续稳健的选股能力。 重构后基本面复合因子表现 十四 13.17%提升到14.48%，相对最大回撤从-9.83%下降到-6.55%，信息比从2.2提升 集成模型在量价特征中的应用：——因子 2023-07-01 到2.51，指增模型提升效果显著。 选股系列之九十三基于时点动量的因子轮动：——因子选股 2023-06-28 风险提示 系列之九十二基于循环神经网络的多频率因子挖掘：— 2023-06-06 1.量化模型失效风险。 —因子选股系列之九十一 2.极端市场环境可能对模型效果造成剧烈冲击，导致收益亏损。 DFQ遗传规划价量因子挖掘系统：——因 2023-05-28 子选股系列之九十 我们将重构后的因子进行复合，复合因子的ICIR、多头超额收益相比于原复合因子有了显著提升，以该基本面复合因子构建的中证500指数增强组合年化超额收益从 DFQ-TRA：多交易模式学习因子挖掘系统：——因子选股系列之九十七 基于残差网络的端到端因子挖掘模型：— —因子选股系列之九十六 DFQ强化学习因子组合挖掘系统：——因子选股系列之九十五 UMR2.0——风险溢价视角下的动量反转统一框架再升级：——因子选股系列之九 2023-11-14 2023-08-24 2023-08-17 2023-07-13 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 一、基本面因子重构框架7 1.1基本面指标的比值形式7 1.2基本面因子的重构方式8 二、重构的基本面因子10 2.1单季EP12 2.2单季净利同比增速17 2.3EPTTM23 2.4单季SP25 2.5单季CFP27 2.6BP29 2.7现金估值31 2.8股息率TTM33 2.9一致预期滚动EP35 2.10单季ROE37 2.11DeltaROE39 2.12EPTTM滚动ZScore41 2.13PB-ROE43 三、重构后基本面复合因子表现45 四、总结48 风险提示49 图表目录 图1：基本面指标的比值结构7 图2：20231229股票市值和PETTM的散点图7 图3：20231229股票PETTM的直方图7 图4：基本面指标的重构方式8 图5：EPTTM因子的多空净值8 图6：TTM净利润对市值回归因子的多空净值8 图7：两个版本因子的十分组月度超额均值9 图8：两个版本因子的月度IC累计值9 图9：基本面因子集合10 图10：回归版基本面因子计算流程10 图11：单季EP因子多空净值12 图12：回归版单季EP因子多空净值12 图13：单季EP因子月度IC12 图14：回归版单季EP因子月度IC12 图15：两个版本单季EP因子的十分组月度超额均值13 图16：两个版本单季EP因子的沪深300MFE组合净值13 图17：两个版本单季EP因子的中证500MFE组合净值14 图18：两个版本单季EP因子的中证1000MFE组合净值15 图19：两个版本单季EP因子的国证2000MFE组合净值16 图20：单季净利同比增速因子多空净值17 图21：回归版单季净利同比增速因子多空净值17 图22：单季净利同比增速因子月度IC18 图23：回归版单季净利同比增速因子月度IC18 图24：两个版本单季净利同比增速因子的十分组月度超额均值18 图25：两个版本单季净利同比增速因子的沪深300MFE组合净值19 图26：两个版本单季净利同比增速因子的中证500MFE组合净值20 图27：两个版本单季净利同比增速因子的中证1000MFE组合净值21 图28：两个版本单季净利同比增速因子的国证2000MFE组合净值22 图29：EPTTM因子多空净值23 图30：回归版EPTTM因子多空净值23 图31：EPTTM因子月度IC23 图32：回归版EPTTM因子月度IC23 图33：两个版本EPTTM因子的十分组月度超额均值24 图34：两个版本EPTTM因子的中证500MFE组合净值24 图35：单季SP因子多空净值25 图36：回归版单季SP因子多空净值25 图37：单季SP因子月度IC25 图38：回归版单季SP因子月度IC25 图39：两个版本单季SP因子的十分组月度超额均值26 图40：两个版本单季SP因子的中证500MFE组合净值26 图41：单季CFP因子多空净值27 图42：回归版单季CFP因子多空净值27 图43：单季CFP因子月度IC27 图44：回归版单季CFP因子月度IC27 图45：两个版本单季CFP因子的十分组月度超额均值28 图46：两个版本单季CFP因子的中证500MFE组合净值28 图47：BP因子多空净值29 图48：回归版BP因子多空净值29 图49：BP因子月度IC29 图50：回归版BP因子月度IC29 图51：两个版本BP因子的十分组月度超额均值30 图52：两个版本BP因子的中证500MFE组合净值30 图53：现金估值因子多空净值31 图54：回归版现金估值因子多空净值31 图55：现金估值因子月度IC31 图56：回归版现金估值因子月度IC31 图57：两个版本现金估值因子的十分组月度超额均值32 图58：两个版本现金估值因子的中证500MFE组合净值32 图59：股息率因子多空净值33 图60：回归版股息率因子多空净值33 图61：股息率因子月度IC33 图62：回归版股息率因子月度IC33 图63：两个版本股息率因子的十分组月度超额均值34 图64：两个版本股息率因子的中证500MFE组合净值34 图65：一致预期滚动EP因子多空净值35 图66：回归版一致预期滚动EP因子多空净值35 图67：一致预期滚动EP因子月度IC35 图68：回归版一致预期滚动EP因子月度IC35 图69：两个版本一致预期滚动EP因子的十分组月度超额均值36 图70：两个版本一致预期滚动EP的中证500MFE组合净值36 图71：单季ROE因子多空净值37 图72：回归版单季ROE因子多空净值37 图73：单季ROE因子月度IC37 图74：回归版单季ROE因子月度IC37 图75：两个版本单季ROE因子的十分组月度超额均值38 图76：两个版本单季ROE因子的中证500MFE组合净值38 图77：DeltaROE因子多空净值39 图78：回归版DeltaROE因子多空净值39 图79：DeltaROE因子月度IC39 图80：回归版DeltaROE因子月度IC39 图81：两个版本DeltaROE因子的十分组月度超额均值40 图82：两个版本DeltaROE因子的中证500MFE组合净值40 图83：EPTTM滚动ZScore因子多空净值41 图84：回归版EPTTM滚动ZScore因子多空净值41 图85：EPTTM滚动ZScore因子月度IC41 图86：回归版EPTTM滚动ZScore因子月度IC41 图87：两个版本EPTTM滚动ZScore的十分组月度超额均值42 图88：两个版本EPTTM滚动ZScore中证500MFE组合净值42 图89：PB-ROE因子多空净值43 图90：回归版PB-ROE因子多空净值43 图91：PB-ROE因子月度IC43 图92：回归版PB-ROE因子月度IC43 图93：两个版本PB-ROE因子的十分组月度超额均值44 图94：两个版本PB-ROE因子的中证500MFE组合净值44 图95：原始版本复合因子多空净值46 图96：回归版本复合因子多空净值46 图97：两个版本复合因子的中证500指数增强组合净值46 表1：两个版本因子的选股能力对比9 表2：两个版本单季EP因子的选股能力对比13 表3：两个版本单季EP因子的沪深300MFE组合收益表现14 表4：两个版本单季EP因子的中证500MFE组合收益表现15 表5：两个版本单季EP因子的中证1000MFE组合收益表现16 表6：两个版本单季EP因子的国证2000MFE组合收益表现17 表7：两个版本单季净利同比增速因子的选股能力对比18 表8：两个版本单季净利同比增速因子的沪深300MFE组合收益表现19 表9：两个版本单季净利同比增速因子的中证500MFE组合收益表现20 表10：两个版本单季净利同比增速因子的中证1000MFE组合收益表现21 表11：两个版本单季净利同比增速因子的国证2000MFE组合收益表现22 表12：两个版本EPTTM因子的选股能力对比23 表13：两个版本EPTTM因子的中证500MFE组合收益表现24 表14：两个版本单季SP因子的选股能力对比25 表15：两个版本单季SP因子的中证500MFE组合收益表现26 表16：两个版本单季CFP因子的选股能力对比27 表17：两个版本单季CFP因子的中证500MFE组合收益表现28 表18：两个版本BP因子的选股能力对比29 表19：两个版本BP因子的中证500MFE组合收益表现30 表20：两个版本现金估值因子的选股能力对比31 表21：两个版本现金估值因子的中证500MFE组合收益表现32 表22：两个版本股息率因子的选股能力对比33 表23：两个版本股息率因子的中证500MFE组合收益表现34 表24：两个版本一致预期滚动EP因子的选股能力对比35 表25：两个版本一致预期滚动EP因子的中证500MFE组合收益表现36 表26：两个版本单季ROE因子的选股能力对比37 表27：两个版本单季ROE因子的中证500MFE组合收益表现38 表28：两个版本DeltaROE因子的选股能力对比40 表29：两个版本DeltaROE因子的中证500MFE组合收益表现40 表30：两个版本EPTTM滚动ZScore因子的选股能力对比41 表31：两个版本EPTTM滚动ZScore因子的中证500MFE组合收益表现42 表32：两个版本PB-ROE因子的选股能力对比43 表33：两个版本PB-ROE因子的中证500MFE组合收益表现44 表34：回归版因子的相关系数45 表35：两个版本复合因子的选股能力对比46 表36：两个版本复合因子的中证500指数增强组合收益表现47 一、基本面因子重构框架 1.1基本面指标的比值形式 早在1934年本杰明·格雷厄姆在《证券分析(Secur