业绩稳健，网内网外业务持续推进

2024年03月20日 公司研究●证券研究报告 四方股份（601126.SH） 公司快报 业绩稳健，网内网外业务持续推进投资要点 事件：公司发布2023年年度报告。公司2023年实现营收57.51亿元，同比 +13.24%；归母净利润6.27亿元，同比+15.46%；扣非归母净利润6.23亿元，同比+17.77%。 点评：业绩符合预期，现金流表现亮眼。报告期内，公司实现营业收入57.51亿元，同比 +13.24%；实现归属于上市公司股东净利润6.27亿元，同比+15.46%。分季度来看，23Q4实现营业收入15.14亿元，同比+2.39%，实现归属于上市公司股东净利润1.06亿元，同比+1.05%。分业务来看，电网自动化产品实现营收29.24亿元，同比+11.01%，毛利率41.89%，同比+1.98pct，主要受益于国内新型电力系统及双碳政策的推动；电厂及工业自动化产品实现营收24.91亿元，同比+11.55%，毛利率27.54%，同比+2.77pct，主要系新能源市场的持续突破。此外，2023年公司经营现金流12.33亿元，同比+73.63%，表现亮眼。公司派发现金红利4.99亿元，股息率可观（3.78%）。 紧跟新型电力系统需求，海外业务有望贡献新增量。随着能源变革加速以及新型电力系统建设的持续推进，市场机遇凸显，风电、光伏及储能行业迎来高速发展期。2024年2月6日，国家发展改革委和国家能源局发表《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》，旨在推动新形势下配电网高质量发展。公司作为领先的新型电力系统解决方案提供商，专注于智慧发电及新能源、智能电网、智慧配电、智慧用电、新型储能等领域，将持续受益于我国新型电力系统的建设。从地区来看，国际业务发货合同额有所增长，受合同结构变化，综合毛利率有所上升。2023年公司国际业务实现营收1.60亿元，同比+10.60%，毛利率35.77%，同比+5.97pct，看好在全球能源转型、电网升级改造及制造业扩张等多重因素驱动下，公司作为电力二次设备领军企业之一，有着较大的出海潜力，海外业务有望贡献新增量。专注技术创新前沿，前瞻布局领域持续突破。报告期内，公司持续专注技术创新与产品竞争力提升，研发费用投入5.41亿元，同比+27.22%，资本化研发投入0.22亿元，同比+75.40%。新能源领域，SVG产品核心竞争力持续提升，中标华能集团、中核汇能集团等大型发电集团年度框架招标项目；氢能领域，国重项目配套的慈溪氢电耦合直流微网示范工程完成离网运行试验正式投运；柔性输配电领域持续领先，中标珠海供电局、佛山供电局等多个紧凑化柔性互联重大科技项目；储能领域深入研究构网型控制技术，中标南网储能科研院液冷式级联电池储能设备研制与系统集成技术服务、2023-2025年级联电池储能系统框招，在新型高压级联储能方向保持领先优势。投资建议：公司二次设备产品市场份额稳步提升，重点开拓新能源市场，有望长期受益于新型电力系统建设的推进。预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.50、 8.65和10.10亿元，对应EPS0.90、1.04和1.21元/股，对应PE18、15和13倍， 电力设备及新能源|电力电子及自动化Ⅲ 投资评级买入-A(维持)股价(2024-03-20)15.91元交易数据总市值（百万元）13,241.11流通市值（百万元）12,937.57总股本（百万股）832.25流通股本（百万股）813.1712个月价格区间16.43/13.10一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益8.479.8830.12绝对收益13.8117.4220.68 分析师张文臣 SAC执业证书编号：S0910523020004zhangwenchen@huajinsc.cn 分析师周涛 SAC执业证书编号：S0910523050001zhoutao@huajinsc.cn 分析师申文雯 SAC执业证书编号：S0910523110001shenwenwen@huajinsc.cn 相关报告四方股份：市场份额稳步提升，紧抓新能源发展机遇-华金证券-电新-四方股份-公司快报2023.9.2四方股份：22年业绩高增，新能源领域持续发力-四方股份公司快报2023.4.3 维持“买入”评级。 风险提示：1、电网投资不及预期；2、新品研发低于预期；3、行业竞争加剧。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,078 5,751 6,949 8,401 10,086 YoY(%) 18.2 13.2 20.8 20.9 20.1 归母净利润(百万 543 627 750 865 1,010 元)YoY(%) 20.2 15.5 19.6 15.3 16.9 毛利率(%) 32.2 34.4 33.9 33.4 33.2 EPS(摊薄/元) 0.65 0.75 0.90 1.04 1.21 ROE(%) 13.4 14.8 15.0 16.0 16.6 P/E(倍) 24.4 21.1 17.7 15.3 13.1 P/B(倍) 3.3 3.1 2.7 2.4 2.2 净利率(%) 10.7 10.9 10.8 10.3 10.0 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 7537 8525 10356 11843 13933 营业收入 5078 5751 6949 8401 10086 现金 2323 3120 3687 4729 5292 营业成本 3446 3770 4596 5591 6734 应收票据及应收账款 1134 1137 1607 1711 2272 营业税金及附加 49 48 56 67 81 预付账款 121 160 179 230 261 营业费用 425 479 579 697 837 存货 1921 2031 2786 3074 3984 管理费用 222 278 327 391 464 其他流动资产 2040 2076 2098 2099 2124 研发费用 425 541 660 790 938 非流动资产 914 980 1004 1016 1037 财务费用 -54 -57 -66 -79 -95 长期投资 51 55 77 86 97 资产减值损失 -23 -79 -49 -50 -55 固定资产 380 381 438 492 541 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 187 234 184 139 105 投资净收益 -1 7 20 8 9 其他非流动资产 295 311 304 298 294 营业利润 637 734 873 1010 1187 资产总计 8452 9505 11360 12859 14971 营业外收入 20 10 21 19 18 流动负债 4378 5249 6358 7428 8871 营业外支出 3 8 4 4 5 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 654 735 891 1026 1200 应付票据及应付账款 2651 2911 3869 4379 5555 所得税 110 107 144 161 190 其他流动负债 1728 2338 2489 3049 3316 税后利润 544 628 747 864 1010 非流动负债 25 21 21 21 21 少数股东损益 0 1 -3 -0 -1 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 543 627 750 865 1010 其他非流动负债 25 21 21 21 21 EBITDA 670 741 890 1017 1186 负债合计 4404 5271 6379 7449 8892 少数股东权益 3 4 1 0 -0 主要财务比率 股本 813 832 832 832 832 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 1397 1582 1582 1582 1582 成长能力 留存收益 1834 1961 1936 2183 2519 营业收入(%) 18.2 13.2 20.8 20.9 20.1 归属母公司股东权益 4045 4231 4981 5409 6079 营业利润(%) 25.1 15.2 19.1 15.7 17.5 负债和股东权益 8452 9505 11360 12859 14971 归属于母公司净利润(%) 20.2 15.5 19.6 15.3 16.9 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 32.2 34.4 33.9 33.4 33.2 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 10.7 10.9 10.8 10.3 10.0 经营活动现金流 710 1233 614 1521 958 ROE(%) 13.4 14.8 15.0 16.0 16.6 净利润 544 628 747 864 1010 ROIC(%) 11.9 12.9 13.2 14.0 14.5 折旧摊销 86 99 101 118 137 偿债能力 财务费用 -54 -57 -66 -79 -95 资产负债率(%) 52.1 55.5 56.1 57.9 59.4 投资损失 1 -7 -20 -8 -9 流动比率 1.7 1.6 1.6 1.6 1.6 营运资金变动 -18 384 -148 626 -85 速动比率 0.8 0.8 0.8 0.9 0.9 其他经营现金流 151 186 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -104 -124 -105 -122 -150 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.7 0.7 筹资活动现金流 -413 -359 58 -357 -246 应收账款周转率 4.6 5.1 5.1 5.1 5.1 应付账款周转率 1.5 1.4 1.4 1.4 1.4 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.65 0.75 0.90 1.04 1.21 P/E 24.4 21.1 17.7 15.3 13.1 每股经营现金流(最新摊薄) 0.85 1.48 0.74 1.83 1.15 P/B 3.3 3.1 2.7 2.4 2.2 每股净资产(最新摊薄) 4.86 5.08 5.98 6.50 7.30 EV/EBITDA 16.3 13.7 10.8 8.4 6.7 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 张文臣、周涛、申文雯声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相