玉龙放量在即，未来扩产潜力巨大

证券研究报告：有色金属|公司点评报告 2024年3月19日 股票投资评级 西部矿业(601168) 买入|维持 玉龙放量在即，未来扩产潜力巨大 88% 75% 62% 49% 36% 23% 10% -3% -16% -29% 西部矿业有色金属 事件 个股表现 公司发布2023年度报告，2023年实现营业收入427.48亿元，同比增长6.24%；实现归母净利润27.89亿元，同比下降18.38%；实现扣非归母净利润25.56亿元，同比下降22.19%。 点评 业绩符合预期，锌、锂价格下跌影响利润。2023年Q4营业收入 105.15亿元，同比下降17.76%、环比增加10.11%；实现归母净利润 5.92亿元，同比下降43.77%、环比下降14.39%；实现扣非归母净利 2023-032023-062023-082023-102024-012024-03 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）18.33 总股本/流通股本（亿股）23.83/23.83 总市值/流通市值（亿元）437/437 52周内最高/最低价19.67/10.26 资产负债率(%)60.9% 市盈率15.67 第一大股东西部矿业集团有限公司 分析师:李帅华 SAC登记编号:S1340522060001 Email:lishuaihua@cnpsec.com 研究助理:王靖涵 SAC登记编号:S1340122080037 Email:wangjinghan@cnpsec.com 润2.09亿元，同比下降76.77%、环比下降75.72%。主要原因是电池 级碳酸锂、锌现货均价分别同比下跌47%、14%，影响公司享有联营单位东台锂资源的投资收益和锌精矿毛利贡献同比下降。 公司基本情况 玉龙改扩建顺利投产，后续扩产潜力巨大。玉龙铜业一、二选厂优化升级改造项目于11月8日顺利投产，矿石处理能力提升至2280 万吨/年。截至2023年底，玉龙铜矿拥有铜矿石资源量8.55亿吨，铜金属保有储量558.28万吨，铜平均品位为0.66%，后续扩产潜力巨大。 铅锌资源储量丰富，项目稳步推进。2023年10月，呷村银多金属矿采矿权办理了扩能并取得新采矿权证，证载规模由30万吨/年扩 至80万吨/年。另外，全资子公司西部铜业多金属选矿技改工程计划 于2024年内完工投产，投产后西部铜业铅锌矿石处理量将从90万吨 研究所 /年提升至150万吨/年。 2024年铜钼精矿持续增加，看好2024年业绩发力。2024年公司 计划生产：铅精矿51777金属吨、锌精矿109407金属吨、铜精矿158715 金属吨、钼精矿3995金属吨、铁精粉1426882吨、精矿含金242千 克、精矿含银128.10吨、电铅35558吨、锌锭125000吨、电解铜 217890吨。 长期分红回馈股东，彰显投资价值。公司发布利润分配方案，以 2023年度末公司总股本238300万股为基数，向全体股东每10股派 发现金股利5元（含税），共计分配119150万元（占2023年度合并报表归属于母公司可分配利润的43%）。上市以来公司累计现金分红 71.49亿元，占累计可分配利润的56.16%，位于同行业前列，体现了公司价值管理、实现共赢的信心。 盈利预测 预计2024-2026年公司归母净利润分别为35.78/40.29/44.96亿元，对应EPS为1.50/1.69/1.89元，对应PE为12.21/10.84/9.72倍，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险，项目进展不及预期风险，铜、钼、锂、锌等价格波动风险等。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 42748 45440 46383 48397 增长率(%) 6.24 6.30 2.08 4.34 EBITDA（百万元） 7637.06 8353.13 9238.20 9951.12 归属母公司净利润（百万元） 2789.28 3578.43 4029.10 4496.15 增长率(%) -18.38 28.29 12.59 11.59 EPS(元/股) 1.17 1.50 1.69 1.89 市盈率（P/E） 15.66 12.21 10.84 9.72 市净率（P/B） 2.86 2.32 1.91 1.60 EV/EBITDA 6.74 6.90 5.77 4.84 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 42748 45440 46383 48397 营业收入 6.2% 6.3% 2.1% 4.3% 营业成本 35036 36922 36985 38216 营业利润 -6.8% 17.1% 12.6% 11.6% 税金及附加 739 828 824 870 归属于母公司净利润 -18.4% 28.3% 12.6% 11.6% 销售费用 32 33 34 35 获利能力 管理费用 911 927 968 999 毛利率 18.0% 18.7% 20.3% 21.0% 研发费用 574 531 583 587 净利率 6.5% 7.9% 8.7% 9.3% 财务费用 822 593 515 420 ROE 18.3% 19.0% 17.6% 16.4% 资产减值损失 -55 -88 -41 -64 ROIC 11.4% 12.3% 12.2% 12.0% 营业利润 5085 5954 6704 7481偿债能力 营业外收入 22 0 0 0 资产负债率 60.9% 55.7% 49.4% 44.4% 营业外支出 388 0 0 0 流动比率 0.74 0.95 1.26 1.61 利润总额 4719 5954 6704 7481 营运能力 所得税 486 613 690 771 应收账款周转率 175.15 163.33 165.86 164.62 净利润 4233 5341 6014 6711 存货周转率 12.79 13.31 12.94 13.42 归母净利润 2789 3578 4029 4496 总资产周转率 0.81 0.83 0.77 0.73 每股收益（元） 1.17 1.50 1.69 1.89 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 1.17 1.50 1.69 1.89 货币资金 5436 8174 11701 16017 每股净资产 6.41 7.91 9.60 11.49 交易性金融资产 13 13 13 13 估值比率 应收票据及应收账款 639 818 764 835 PE 15.66 12.21 10.84 9.72 预付款项 66 150 110 134 PB 2.86 2.32 1.91 1.60 存货 3162 3665 3505 3707 流动资产合计 11410 15191 18349 23054现金流量表 固定资产 22595 22969 23419 23694 净利润 4233 5341 6014 6711 在建工程 1759 1921 2409 2735 折旧和摊销 2124 1806 2020 2050 无形资产 6421 6663 6900 7139 营运资本变动 -962 346 -160 106 非流动资产合计 40657 42817 44337 46039 其他 844 429 535 527 资产总计 52067 58007 62686 69093 经营活动现金流净额 6239 7921 8408 9394 短期借款 5667 4876 4070 3271 资本开支 -2879 -2400 -2904 -2652 应付票据及应付账款 2915 3695 3389 3663 其他 -193 -1292 -492 -973 其他流动负债 6767 7376 7153 7374 投资活动现金流净额 -3072 -3692 -3396 -3625 流动负债合计 15349 15947 14612 14309 股权融资 0 0 0 0 其他 16374 16374 16374 16374 债务融资 1615 -791 -806 -798 非流动负债合计 16374 16374 16374 16374 其他 -5283 -702 -678 -654 负债合计 31723 32321 30986 30683 筹资活动现金流净额 -3668 -1493 -1484 -1452 股本 2383 2383 2383 2383 现金及现金等价物净增加额 -499 2738 3528 4316 资本公积金 4981 4981 4981 4981 未分配利润 6561 9604 13029 16851 少数股东权益 5075 6838 8822 11037 其他 1344 1880 2485 3159 所有者权益合计 20344 25686 31700 38410 负债和所有者权益总计 52067 58007 62686 69093 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制