公司处战略调整期业绩承压，智能车和机器人值得期待

中科创达(300496.SZ) 计算机 2024年03月20日 公司处战略调整期业绩承压，智能车和机器人值得期待 强烈推荐(维持) 股价:66.04元 主要数据 行业计算机 公司网址www.thundersoft.com 大股东/持股赵鸿飞/26.60% 实际控制人赵鸿飞 总股本(百万股)460 流通A股(百万股)367 流通B/H股(百万股)总市值(亿元) 304 流通A股市值(亿元) 242 每股净资产(元) 20.79 资产负债率(%)14.9 行情走势图 证券分析师 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 闫磊 投资咨询资格编号 S1060517070006 YANLEI511@pingan.com.cn 事项： 公司公布2023年年报。报告显示，2023年，公司实现营业收入52.42亿元，同比下降3.73%；实现归母净利润4.66亿元，同比下降39.36%；实现扣非归母净利润3.40亿元，同比下降49.62%。每10股派发现金红利2.49元（含税），不送红股不以资本公积转增股本。 平安观点： 公司进入战略转型期，重点领域保持较高投入。2023年，公司收入下降3.73%，归母净利润和扣非归母净利润较上年同期出现大幅下降。但是，公司依然在按照年初制定的战略转型策略，持续加大智能汽车等板块的研发投入。2023年，公司研发费用达到9.51亿元，占营业收入的比重为18.13%，占比较上年同期上升2.58个百分点。公司集中加大了对整车操作系统、边缘计算站、扩展现实（XR）、Kanzi2025等战略性领域的投入。年报显示，2023年公司在整车操作系统、工业机器人在产品开发上都实现了关键进展，预计2024年有望进入投资回报期。从当季来看，公司在四季度经营压力最为明显，当季实现收入13.66亿元，同比下降14.2%；当季净亏损1.23亿元，上年同期为盈利1.30亿元，同比转亏。 黄韦涵 投资咨询资格编号S1060523070003HUANGWEIHAN235@pingan.com.cn 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,445 5,242 6,130 7,334 8,780 YOY(%) 32.0 -3.7 16.9 19.6 19.7 净利润(百万元) 769 466 679 845 1,047 YOY(%) 18.8 -39.4 45.7 24.5 23.9 毛利率(%) 39.3 36.9 37.2 37.5 37.9 净利率(%) 14.1 8.9 11.1 11.5 11.9 ROE(%) 8.5 4.9 6.7 7.8 8.9 EPS(摊薄/元) 1.67 1.01 1.48 1.84 2.28 P/E(倍) 39.5 65.2 44.7 35.9 29.0 P/B(倍) 3.4 3.2 3.0 2.8 2.6 智能汽车是公司三个业务板块中，唯一仍保持正增长的领域。2023年，公司智能汽车业务实现营业收入23.37亿元，同比增长30.34%。其中，智能驾驶业务发展迅猛，智能驾驶的软件收入实现营业收入1.82亿元，该领域实现了重大突破。2023年，公司大力投入整车操作系统与舱驾一体HPC产品的研发，并且行业首发了整车操作系统产品——“滴水OS”整车操作系统。在自动驾驶领域，公司和高通、地平线、英伟达等芯片厂商都在展开密切的合作。公司和高通、立讯精密投资成立的苏州畅行智驾汽车科技有限公司，已经推出自主研发的行泊一体智能驾驶域控制器，并已经完成初步实车验证。此外，公司与地平线的合资公司发展迅速，各个基于征程芯片的项目正在稳步推进，已经顺利实现量产。 公 司报 告 公 司年报点 评 证 券研究报 告 中科创达公司年报点评 智能物联网开始恢复，并积极发力机器人赛道。物联网在发展过程中，离不开操作系统、标准中间件、行业中间件和行业算法等软件，公司也是看到这个方向的战略性机会，持续在投入。上半年，公司该业务板块实现收入5.05亿元，同比下降38.53%；下半年，行业开始恢复，全年降幅有所收窄，2023年全年该领域实现收入14.89亿元，同比下降15.45%。公司认为，尽管在物联网某些品类出现下滑，但由于公司建立了丰富的物联网核心产品线，并且实现了平台整合能力，进步较为明显。除了物联网之外，公司在积极布局机器人赛道。2023年9月27日，公司的机器人团队——晓悟智能成立，确立了机器人业务的核心。产品节奏上，2023年公司已经发布了面向仓储物流、生产制造的场景打造的智能移动机器人产品，可以实现自动化入库、拣选、分拨等工作业。公司将持续把机器人事业的产品、技术、团队等综合资源进行战略整合，将不断在AMR、叉车机器人、复合机器人等全系列产品上深耕。 智能软件业务下滑比较明显，公司正在拓展与AI手机、鸿蒙生态等市场机会。2023年，整个智能手机市场面临着较大压力。根据IDC发布的最新报告显示，2023年全年，中国智能手机市场出货量约2.71亿台，同比下降5.0%，创近10年以来最低出货量。智能手机解决方案是智能软件业务的核心，也受到了较大冲击，收入出现大幅下降。2023年，公司智能软件业务实现营业收入14.16亿元，较上年同期下滑25.12%。但是，该领域的市场机会依然存在，手机市场开始复苏，折叠屏和AI手机都在助推行业向好，公司也在积极寻找相关领域的机会。围绕高通第三代骁龙8s移动平台，公司有望获得更多合作空间。同时，公司也在拓宽与鸿蒙OS的合作领域，将深度参与研发，有望成为鸿蒙生态重要合作伙伴。 投资建议：2023年，公司面临着较大的经营压力，受到市场需求波动等因素影响，智能软件和物联网业务均出现了较大幅度的下滑。但是，我们也看到，公司所坚持的智能汽车依然具备较好的增长潜力。从中长期趋势上看，汽车赛道智能驾驶、舱驾融合等方面的需求依然旺盛，公司重点投入的整车OS、域控等产品依然有较大空间；智能软件业务有望随着消费电子复苏以及新技术的加入而更加有活力，智能机器人业务有希望为公司带来新的增长空间。根据公司经营情况及对行业的判断，我们调整了公司盈利预期，预计2024-2026年公司净利润分别为6.79亿元（原值为9.60亿元）、8.45亿元（原值为12.23亿元）、10.47亿元（新增）；对应3月19日收盘价PE分别为44.7X、35.9X和29.0X。虽然短期业绩有波动，但是我们依然看好公司在软件服务行业的地位以及所投方向的较好前景，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）智能汽车发展不及预期。智能汽车业务发展与汽车智能化进程紧密相关，如因技术、市场等因素拖累，智能汽车发展和普及缓慢，则会拖累公司智能汽车业务的增长。2）智能物联网发展不及预期。智能物联网是公司大力拓展的战略业务，具有海量的市场规模，但仍属于导入期，热点分散，不确定性较大。如果公司不能把握行业特点，客户拓展进度和订单数量不及预期，将对公司业绩造成不利影响。3）产品技术研发不畅。作为典型的技术驱动型企业，公司业务发展高度依赖新技术、新产品的研发，若研发进展低于预期，或影响企业的市场竞争力。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 7664 8613 10086 11847 现金 4627 5235 6051 7024 应收票据及应收账款 1943 2077 2485 2975 其他应收款 79 73 88 105 预付账款 96 107 128 153 存货 844 1024 1220 1452 其他流动资产 75 96 115 138 非流动资产 3795 3523 3232 2953 长期投资 47 53 60 66 固定资产 475 443 403 355 无形资产 964 838 705 565 其他非流动资产 2309 2190 2065 1967 资产总计 11459 12136 13318 14800 流动负债 1556 1718 2257 2935 短期借款 7 125 358 671 应付票据及应付账款 334 409 487 580 其他流动负债 1215 1184 1412 1684 非流动负债 148 127 108 91 长期借款 58 37 18 1 其他非流动负债 90 90 90 90 负债合计 1704 1846 2365 3026 少数股东权益 193 137 67 -19 股本 460 460 460 460 资本公积 5962 5965 5965 5965 留存收益 3140 3729 4461 5368 归属母公司股东权益 9563 10153 10886 11793 负债和股东权益 11459 12136 13318 14800 单位:百万元 中科创达公司年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 5242 6130 7334 8780 营业成本 3305 3847 4583 5454 税金及附加 19 20 24 29 营业费用 199 184 220 263 管理费用 492 533 623 746 研发费用 951 1042 1210 1405 财务费用 -57 -12 -8 -0 资产减值损失 0 0 0 0 信用减值损失 -112 -31 -37 -44 其他收益 154 130 130 130 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 53 46 46 46 资产处置收益 -0 0 0 0 营业利润 428 661 821 1015 营业外收入 0 1 1 1 营业外支出 5 8 8 8 利润总额 424 654 813 1008 所得税 29 30 38 47 净利润 395 623 776 961 少数股东损益 -71 -56 -70 -86 归属母公司净利润 466 679 845 1047 EBITDA 654 924 1103 1293 EPS（元） 1.01 1.48 1.84 2.28 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) -3.7 16.9 19.6 19.7 营业利润(%) -44.5 54.5 24.2 23.6 归属于母公司净利润(%) -39.4 45.7 24.5 23.9 获利能力毛利率(%) 36.9 37.2 37.5 37.9 净利率(%) 8.9 11.1 11.5 11.9 ROE(%) 4.9 6.7 7.8 8.9 ROIC(%) 7.9 12.7 15.6 18.7 偿债能力资产负债率(%) 14.9 15.2 17.8 20.4 净负债比率(%) -46.8 -49.3 -51.8 -54.0 流动比率 4.9 5.0 4.5 4.0 速动比率 4.3 4.3 3.8 3.4 营运能力总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.6 应收账款周转率 2.8 3.0 3.0 3.0 应付账款周转率 9.89 9.40 9.40 9.40 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 1.01 1.48 1.84 2.28 每股经营现金流(最新摊薄) 1.47 1.20 1.47 1.71 每股净资产(最新摊薄) 20.79 22.07 23.66 25.64 估值比率P/E 65.2 44.7 35.9 29.0 P/B 3.2 3.0 2.8 2.6 EV/EBITDA 49 27 22 19 单位:百万元 经营活动现金流 677 554 675 785 净利润 395 623 776 961 折旧摊销 287 283 298 285 财务费用 -57 -12 -8 -0 投资损失 -53 -46 -46 -46 营运资金变动 -51 -297