2023年年报点评：舍得守正，沱牌出奇

公司2023年年度及第四季度财务业绩总结

主要财务数据概览

• 全年营收：70.81亿元，同比增长16.9%
• 全年归母净利：17.71亿元，同比增长5.09%
• 第四季度营收：同比增长27.6%
• 第四季度归母净利：同比下降1.9%

经营业绩亮点

1. 业务增长：

   • 中低档产品：全年中高档酒收入同比增长16.0%，其中沱牌盒装酒通过招商扩张实现显著增长，舍之道实现50%以上的同比增长，而品味系列增速相对缓慢，藏品及以上产品则有下滑。
   • 低档产品：全年低档酒收入同比增长16.1%，光瓶酒T68实现快速放量，低端开发产品有所收缩。

2. 渠道发展：

   • 经销商网络：截至年底，经销商总数达到2655家，较上一年新增897家，调出400家，整体渠道优化与沱牌招商扩张持续进行。
   • 经销商表现：年度经销商数量与平均单商销售体量分别同比增长23.0%与-5.7%，主要由于沱牌单商规模较小的影响。

3. 财务状况：

   • 收入确认：全年订单收入与营收基本一致，货折变动不大。
   • 利润率变化：舍得本部净利率下降1.8个百分点，主要由中低档收入占比提升导致毛利率同比减少2.1个百分点，销售费用率估计提升约1个百分点。
   • 夜郎古业绩：全年亏损0.35亿元，主要因人员、税收成本增加以及品牌费用前置投入，但自第二季度以来，经营逐步走上正轨，预计2024年扭亏为盈。

财务预测与投资评级

• 盈利预测：调整后，预计2024-2025年归母净利润分别为20.5亿元和24.9亿元，分别同比增长16%和22%，2026年预计为30.6亿元，同比增长23%。
• 估值与评级：当前PE分别为14、11、9倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 经济向好节奏不确定性：经济复苏的不确定性可能影响销售表现。
• 低档酒增长风险：低档酒的增长速度可能低于预期。