事件:2022年3月17日,公司发布2021年年报,公司2021实现营收49.7亿元,YoY+83.8%,实现归母净利润12.5亿元,YoY+114.4%,期末合同负债6.58亿元,环比Q3末降1.94亿元,同比20年末增2.9亿元;2021年Q4实现13.6亿元,YoY+44.9%,实现归母净利润2.8亿元,YoY+2.1% “舍得”与“沱牌”双轮驱动,各项指标规模效应显著。2021年公司毛利率77.81%。同增1.94pct,销售/管理费用率分别为17.63%/12.79%,分别同降2.23/0.54pct,收入快速增长过程中规模效应显著。2021年公司酒类业务实现营收45.8亿元,YoY+94.8%,其中舍得系列销量8,054千升,YoY+60.1%,沱牌系列销量31,082千升,YoY+192%,“舍得”与“沱牌”双轮驱动,全国化扩张过程中实现销售规模快速增长。公司以“聚焦川冀鲁豫、提升东北西北、突破华东华南”的策略为抓手,加快品牌全国化布局,目前公司传统强势市场四川、山东、东北等增量良性、价盘稳固、库存合理,2021年以来,公司进一步将资源向次高端容量较大的华东、华南市场倾斜,目前已经在环太湖、湖南等区域建立了一批样板城市。2021年净增491家经销商(2021年累计新增1,036家,退出545家系清退部分违规经销商,持续提升经销商队伍质量),2022年将逐步推进双品牌全国化布局。 渠道推力强化,中高档吨价上行。目前公司已形成千元价位天子呼、吞之乎,800-1000元价位老酒藏品系列,600元智慧舍得,500元水晶舍得,400元品味舍得,200元舍之道,50-80元六粮、T68的产品矩阵,其中品味舍得为公司核心大单品,2020年公司通过控量、保价等措施对品味舍得进行市场调整,价盘由约280元提升至350元以上,渠道利润显著恢复,实现市场动销回升、终端库存下降,2021年公司中高档酒实现销售收入38.7亿元,YoY+82%,吨价33.52万元/吨,YoY+10%,反映舍得系列产品结构持续提升,低档酒实现销售收入7亿元,YoY+219%,吨价2.55万元/吨,同比持平。预计2022年品味舍得仍将延续快速增长。沱牌六粮、T68顺应百元以下价格带“高线光瓶酒”快速发展的行业趋势,高渠道利润推动下公司沱牌系列产品亦有望保持较快增长。 投资建议:我们认为2022年行业结构性扩容趋势不变,公司坚持“老酒战略”,酱酒热加速300-800元价位段的成熟,预计价位段扩容+全国化快速布局带来的量增将持续,基于年度报告,我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为18/24/31亿元,对应EPS分别为5.48/7.34/9.47元,当前股价对应PE分别为33/24/19倍,维持“推荐”评级。 风险提示:疫情反复影响消费需求致主导产品价盘及库存不及预期;宏观经济不及预期致次高端价位需求不及预期;市场竞争加剧致公司销售进度不及预期;食品安全事故等。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表(百万元)营业总收入 资产负债表(百万元) 现金流量表(百万元)