2023业绩维持高增，差异化产品矩阵不断丰富

2024年03月20日爱美客(300896.SZ) 2023业绩维持高增，差异化产品矩阵不断丰富 公司快报 证券研究报告医疗器械投资评级买入-A维持评级 6个月目标价414.79元股价(2024-03-19)352.91元 公司发布2023年年度报告： 交易数据总市值(百万元) 76,355.61 流通市值(百万元) 52,719.63 总股本(百万股) 216.36 流通股本(百万股) 149.39 12个月价格区间266.8/574.5元 1）2023年全年，公司实现营业收入28.69亿元/同比+47.99%，归母净利润18.58亿元/同比+47.08%，扣非归母净利润18.31亿元/同比 +52.95%。 2）单四季度，公司实现营业收入6.99亿元/同比+55.55%/环比- 1.66%，归母净利润4.40亿元/同比+62.20%/环比-3.25%，扣非归母 净利润4.36亿元/同比+87.73%/环比-5.65%。 爱美客 沪深300 13% 3% -7% -17% -27% -37% -47% 2023-032023-072023-112024-03 股价表现 3）公告利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金股利23.23元，预计合计5.00亿元，占全年归母净利润的26.90%；拟以资本公积金转增股本，向全体股东每10股转增4股，合计8607.77万股，本次不送红股。 盈利能力不断加强，管理效率显著提升： 1）2023年全年，公司归母净利率64.77%/-0.40pct，毛利率 95.09%/+0.25pct，销售费用率9.07%/+0.68pct，管理费用率5.03%/- 1.44pcts，研发费用率8.72%/-0.21pct。毛利率提升主要系产品结构变化，管理费用率下降部分受港股上市费用减少所影响。 2）单四季度，公司归母净利率62.97%/同比+2.58pcts/环比- 1.03pcts，毛利率94.45%/同比-1.18pcts/环比-0.62pct，销售费用率6.90%/同比+0.45pct/环比-2.00pcts，管理费用率4.62%/同比-9.49pcts/环比+0.16pct，研发费用率12.97%/同比+0.06pct/环比 +5.21pcts。 产品矩阵不断丰富，产品影响力持续增强： 分产品看，1）溶液类注射产品营收16.71亿元/+29.22%，占比58.22%大单品嗨体稳步增长，渠道渗透率不断提升；2）凝胶类注射产品营收11.58亿元/+81.43%，占比40.35%，濡白天使口碑得到下游认可，保持强劲增长；3）面部埋植线营收0.59亿元/+10.06%，占比0.21%4）其他营收0.35亿元/+1265.80%，占比1.22%。 公司持续扩充差异化的产品矩阵，布局体重管理领域，与质肽生物合作引入司美格鲁肽并收购其4.89%股权，并且卡位仪器赛道，与韩国Jeisys合作独家代理中国区Density和LinearZ皮肤无创抗衰仪器。看向未来，我们认为公司在研项目储备丰富，用于纠正颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶、用于改善眉间纹的注射用A型肉毒毒素处等待拿证产品值得期待。 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 3.8 21.6 -22.8 绝对收益 8.9 28.9 -32.5 王朔 分析师 SAC执业证书编号：S1450522030005 wangshuo2@essence.com.cn 马帅分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 都春竹联系人 SAC执业证书编号：S1450123070047 相关报告业绩23Q3增速放缓，全年看 2023-10-25 有望修复上半年业绩符合预告预期， 2023-08-24 下半年天使针放量可期2023H1业绩高增，营销产品 2023-08-03 ducz@essence.com.cn 齐发力23Q1业绩高增，新品快速放 2023-04-26 量疫后医美需求恢复，嗨体驱 2022-10-26 动Q3业绩高增长 投资建议： 买入-A投资评级，6个月目标价414.79元。我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为37.5%、34.8%、33.2%，净利润的增速分别为30.5%、34.7%、32.7%；给予买入-A的投资评级，6个月目标价为 414.79元，相当于2024年37倍的动态市盈率。 风险提示：市场竞争加剧、新产品推广不及预期、在研产品审批进度不及预期等。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 1,938.8 2,869.3 3,946.2 5,317.7 7,084.4 净利润 1,263.6 1,858.5 2,425.5 3,267.0 4,336.5 每股收益(元) 5.84 8.59 11.21 15.10 20.04 每股净资产(元) 27.02 29.34 38.02 47.66 61.26 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 60.4 41.1 31.5 23.4 17.6 市净率(倍) 13.1 12.0 9.3 7.4 5.8 净利润率 65.2% 64.8% 61.5% 61.4% 61.2% 净资产收益率 21.6% 29.3% 29.5% 31.7% 32.7% 股息收益率 0.8% 0.5% 1.2% 1.5% 1.8% ROIC 111.9% 121.9% 157.2% 211.4% 254.6% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,938.8 2,869.3 3,946.2 5,317.7 7,084.4 成长性 减:营业成本 99.9 140.8 224.2 300.7 394.2 营业收入增长率 33.9% 48.0% 37.5% 34.8% 33.2% 营业税费 9.5 15.4 19.5 27.0 36.3 营业利润增长率 32.1% 45.0% 32.4% 34.7% 32.6% 销售费用 162.7 260.3 367.9 474.8 645.2 净利润增长率 31.9% 47.1% 30.5% 34.7% 32.7% 管理费用 125.4 144.3 210.0 283.0 370.1 EBITDA增长率 33.4% 46.1% 34.2% 35.0% 32.8% 研发费用 173.1 250.1 348.7 469.4 623.0 EBIT增长率 33.4% 45.5% 34.8% 35.3% 33.0% 财务费用 -45.2 -54.2 -50.4 -50.0 -51.5 NOPLAT增长率 34.0% 47.3% 31.7% 35.3% 33.0% 资产减值损失 - - - - - 投资资本增长率 35.3% 2.1% 0.6% 10.4% -2.7% 加:公允价值变动收益 29.4 -16.1 - - - 净资产增长率 18.2% 9.1% 29.0% 25.0% 28.1% 投资和汇兑收益 33.1 39.7 30.4 34.4 34.8 营业利润 1,488.2 2,158.2 2,856.7 3,847.2 5,102.0 利润率 加:营业外净收支 0.1 -2.7 -2.4 -1.7 -2.3 毛利率 94.8% 95.1% 94.3% 94.3% 94.4% 利润总额 1,488.3 2,155.6 2,854.3 3,845.5 5,099.8 营业利润率 76.8% 75.2% 72.4% 72.3% 72.0% 减:所得税 220.7 300.6 428.1 576.8 765.0 净利润率 65.2% 64.8% 61.5% 61.4% 61.2% 净利润 1,263.6 1,858.5 2,425.5 3,267.0 4,336.5 EBITDA/营业收入 74.5% 73.6% 71.8% 71.9% 71.7% EBIT/营业收入 73.8% 72.6% 71.1% 71.4% 71.3% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 31 26 19 13 9 货币资金 3,139.6 2,433.8 4,885.0 6,677.9 9,575.6 流动营业资本周转天数 7 8 6 12 13 交易性金融资产 703.7 1,204.1 1,204.1 1,204.1 1,204.1 流动资产周转天数 737 526 494 515 515 应收帐款 132.4 218.1 192.7 404.3 395.0 应收帐款周转天数 20 22 19 20 20 应收票据 - - - - - 存货周转天数 8 6 7 8 7 预付帐款 20.9 33.4 39.1 67.6 72.2 总资产周转天数 1,070 822 712 666 630 存货 46.7 49.8 113.1 110.3 172.8 投资资本周转天数 240 188 139 109 84 其他流动资产 90.5 312.1 146.7 183.1 214.0 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 21.6% 29.3% 29.5% 31.7% 32.7% 长期股权投资 935.1 950.7 950.7 950.7 950.7 ROA 20.3% 27.1% 27.7% 30.0% 31.2% 投资性房地产 - - - - - ROIC 111.9% 121.9% 157.2% 211.4% 254.6% 固定资产 195.0 219.5 199.6 179.8 160.0 费用率 在建工程 5.0 14.7 14.7 14.7 14.7 销售费用率 8.4% 9.1% 9.3% 8.9% 9.1% 无形资产 116.6 114.9 107.0 99.2 91.3 管理费用率 6.5% 5.0% 5.3% 5.3% 5.2% 其他非流动资产 873.0 1,301.2 907.9 1,013.3 1,058.7 研发费用率 8.9% 8.7% 8.8% 8.8% 8.8% 资产总额 6,258.5 6,852.4 8,760.6 10,905.0 13,909.0 财务费用率 -2.3% -1.9% -1.3% -0.9% -0.7% 短期债务 - - - - - 四费/营业收入 21.5% 20.9% 22.2% 22.1% 22.4% 应付帐款 104.5 74.6 162.6 207.8 260.1 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 5.0% 5.4% 4.5% 4.2% 3.7% 其他流动负债 119.7 223.1 163.1 168.6 185.0 负债权益比 5.3% 5.7% 4.8% 4.3% 3.9% 长期借款 - - - - - 流动比率 18.44 14.28 20.21 22.97 26.14 其他非流动负债 88.6 69.7 71.6 76.6 72.6 速动比率 18.23 14.11 19.86 22.68 25.75 负债总额 312.8 367.3 397.3 453.1 517.7 利息保障倍数 -31.64 -38.42 -55.63 -76.02 -98.01 少数股东权益 99.7 137.1 137.7 139.3 137.7 分红指标 股本 216.4 216.4 216.4 216.4 216.4 DPS(元) 2