主业毛利率稳定提升，健民大鹏利润持续增长

健民集团（600976） 公司研究/公司点评 主业毛利率稳定提升，健民大鹏利润持续增长 2024-03-19 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）56.60 近12个月最高/最低（元）80.02/45.00 总股本（百万股）153 流通股本（百万股）153 流通股比例（%）99.68 总市值（亿元）87 流通市值（亿元）87 公司价格与沪深300走势比较 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李昌幸 执业证书号：S0010522070002邮箱：licx@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】健民集团(600976)点评报告：公司半年度业绩超预期，单季度利润增速亮眼2023-08-16 主要观点： 事件 健民集团发布2023年年度报告。公司23年营业收入为42.13亿元，同比增长15.72%；归母净利润为5.21亿元，同比增长27.78%；扣非归母净利润为4.38亿元，同比增长17.10%。 事件点评 Q4业绩维持稳定增长，23年全年毛利率持续提升，盈利能力持续增长 2023Q4营业收入为10.96亿元，同比增长29.52%；归母净利润为 1.06亿元，同比增长30.53%；扣非归母净利润为0.85亿元，同比增长0.71%。 2023年公司销售毛利率为46.05%，同比增长2.78个百分点；销售费用率31.91%，同比增长2.55个百分点；管理费用率4.09%，同比增长0.36个百分点；研发费用率1.76%，同比下降0.25个百分点；财务费用率0.03%，同比增长0.01个百分点；经营性现金流净额为2.68亿元，同比增长24.33%。 主营业务毛利率逐步优化，健民大鹏利润稳定增长 分板块来看，医药工业板块收入为21.64亿元，同比增长15.13%；毛利率为77.75%，同比增长0.90个百分点，医药工业增长主要源于公司龙牡壮骨颗粒、便通胶囊、健脾生血片/颗粒等主导产品收入增长，同时，新产品七蕊胃舒胶囊快速放量，23年销售2493万粒；其中，儿科部分收入为11.44亿元，同比增长13.67%；毛利率为79.98%，同比下降3.53个百分点；妇科部分收入为5.73亿元，同比增长3.81%；毛利率为77.39%，同比下降1.84个百分点；特色中药部分收入为2.51亿元，同比增长36.27%；毛利率为83.23%，同比下降3.57个百分点；此外，商业部分收入为20.10亿元，同比增长16.64%；毛利率为12.07%，同比增长4.86个百分点。 武汉健民大鹏：是体外培育牛黄的供应商，健民集团对其持股比例达33.54%。2023年健民大鹏实现净利润5.65亿元，同比26.26%，为健民集团贡献投资收益1.85亿元（实际的分红比例为32.76%）。 聚焦核心产品打造，逐步推进新产品，加快发展中药大品种2023年，公司进一步加大研发投入，加快推进在研项目的研发进程，加大新产品立项，有序推进老产品二次开发，全年获得药品注册证书3项，其中，中药1.1类新药1项、化药4类仿制药2项，取得药物临床试验批准通知书1项、提交上市许可申请1项，新申请专利4 项。在新产品开发方面，全年开展新药研发项目27项，立项新品种 7项。中药1.1类新药小儿紫贝宣肺糖浆获得药品注册证书，枳术通 便颗粒取得药物临床试验批准通知书；儿科制剂盐酸托莫西汀口服溶液、拉考沙胺口服溶液获得药品注册证书，乳果糖口服溶液提交ANDA，获得受理通知书，7项化药制剂完成中试研究。 投资建议 我们调整了此前盈利预测，根据公司最新披露23年年度报告数据显示，公司主业业绩稳步增长，新产品开始逐步放量，但考虑到公司工业板块部分产品处于调整阶段，我们下调了公司24-25年的盈利预测，我们预计公司2024-2026年收入分别为49.03/58.13/69.13亿元（24-25年原预测值为53.8/64.7亿元），分别同比增长16.4%/18.5%/18.9%，归母净利润分别为6.31/7.66/9.34亿元 （24-25年原预测值为6.4/8.1亿元），分别同比增长20.9%/21.4%/22%，对应估值为14X/11X/9X。考虑到公司主业稳定增长、研发产品有梯队，参股公司健民大鹏体外培育牛黄极具稀缺性，我们依旧看好公司，维持“买入”投资评级。 风险提示 公司业绩不及预期；健民大鹏药业增速不及预期；品牌推广不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入4213 4903 5813 6913 收入同比（%）15.7% 16.4% 18.5% 18.9% 归属母公司净利润521 631 766 934 净利润同比（%）27.8% 20.9% 21.4% 22.0% 毛利率（%）46.0% 46.4% 47.4% 48.4% ROE（%）23.2% 21.9% 21.0% 20.4% 每股收益（元）3.41 4.11 4.99 6.09 P/E19.13 13.77 11.34 9.30 P/B4.45 3.02 2.38 1.90 EV/EBITDA24.12 10.38 8.02 5.93 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2766 3506 4457 5592 营业收入 4213 4903 5813 6913 现金 305 845 1406 2148 营业成本 2273 2627 3060 3569 应收账款 858 929 1143 1335 营业税金及附加 29 34 40 48 其他应收款 31 46 49 62 销售费用 1344 1515 1831 2198 预付账款 90 130 136 168 管理费用 172 211 262 332 存货 451 491 590 677 财务费用 1 3 3 3 其他流动资产 1030 1064 1132 1202 资产减值损失 -15 0 4 2 非流动资产 1402 1423 1470 1501 公允价值变动收益 6 0 0 0 长期投资 410 463 548 617 投资净收益 231 238 303 383 固定资产 376 354 319 288 营业利润 574 691 848 1045 无形资产 29 27 25 23 营业外收入 1 0 0 0 其他非流动资产 587 579 578 573 营业外支出 4 4 5 5 资产总计 4168 4929 5926 7093 利润总额 571 688 844 1041 流动负债 1857 1986 2214 2444 所得税 48 55 76 104 短期借款 79 79 79 79 净利润 523 633 768 937 应付账款 403 432 523 598 少数股东损益 2 2 3 3 其他流动负债 1374 1474 1612 1766 归属母公司净利润 521 631 766 934 非流动负债 55 55 55 55 EBITDA 407 766 922 1120 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 3.41 4.11 4.99 6.09 其他非流动负债 55 55 55 55 负债合计 1911 2040 2269 2498 主要财务比率 少数股东权益 9 11 14 17 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 153 153 153 153 成长能力 资本公积 521 521 521 521 营业收入 15.7% 16.4% 18.5% 18.9% 留存收益 1574 2204 2970 3904 营业利润 29.8% 20.5% 22.7% 23.2% 归属母公司股东权 2248 2878 3644 4578 归属于母公司净利 27.8% 20.9% 21.4% 22.0% 负债和股东权益 4168 4929 5926 7093 获利能力毛利率（%） 46.0% 46.4% 47.4% 48.4% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 12.4% 12.9% 13.2% 13.5% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 23.2% 21.9% 21.0% 20.4% 经营活动现金流 268 408 385 475 ROIC（%） 13.4% 21.1% 20.4% 19.9% 净利润 521 631 766 934 偿债能力 折旧摊销 59 77 77 79 资产负债率（%） 45.9% 41.4% 38.3% 35.2% 财务费用 5 3 3 3 净负债比率（%） 84.7% 70.6% 62.0% 54.4% 投资损失 -237 -238 -303 -383 流动比率 1.49 1.77 2.01 2.29 营运资金变动 -78 -71 -161 -164 速动比率 1.20 1.45 1.68 1.94 其他经营现金流 597 708 929 1103 营运能力 投资活动现金流 -77 135 180 270 总资产周转率 1.01 0.99 0.98 0.97 资本支出 -62 -49 -39 -45 应收账款周转率 4.91 5.28 5.09 5.18 长期投资 -8 -53 -84 -68 应付账款周转率 5.64 6.09 5.85 5.97 其他投资现金流 -8 238 303 383 每股指标（元） 筹资活动现金流 -86 -3 -3 -3 每股收益 3.41 4.11 4.99 6.09 短期借款 57 0 0 0 每股经营现金流薄） 1.75 2.66 2.51 3.09 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 14.65 18.76 23.75 29.84 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 12 0 0 0 P/E 19.13 13.77 11.34 9.30 其他筹资现金流 -154 -3 -3 -3 P/B 4.45 3.02 2.38 1.90 现金净增加额 105 540 561 742 EV/EBITDA 24.12 10.38 8.02 5.93 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。 分析师：李昌幸，医药分析师，主要负责消费医疗（药店+品牌中药+OTC）、生命科学上游、智慧医疗领域行业研究。山东大学药学本科、中南财经政法大学金融硕士，曾任职于华西证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享