行业发展空间充裕，公司盈利能力不断增强

更新报告 买入 行业发展空间充裕，公司盈利能力不断增强 福耀玻璃（3606.HK） 2024-3-19星期二 投资要点 目标价：49.2港元 现价：39.1港元 预计升幅:25.7% 重要数据日期 2024/3/18 收盘价（港元） 39.1 总股本（亿股） 26.097 总市值（亿港元） 1193 净资产（亿港元） 346.73 总资产（亿港元） 625.02 52周高低（港元） 42/28.1 每股净资产（港元） 13.3 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 主要股东 三益发展有限公司14.97% 河仁慈善基金会6.5% 相关报告 福耀玻璃（03606.HK）-业绩点评：产品结构和经营管理优化，推动收入和利润持续增长-20230320 福耀玻璃(3606.HK)深度报告：功能需求提升汽玻量价，战略专注巩固公司优势20220913 证券 研 研究部 姓名：杨森 究SFC：BJO644 报电话：0755-21519178 告Email:yangsen@gyzq.com.hk 公司2023年业绩稳健增长，收入和利润创历史新高 2023年公司合并实现营业收入人民币3,316,099.66万元，比上年同期增长 18.02%；实现利润总额人民币671,602.19万元，比上年同期增长20.38%，实现归属于上市公司股东的净利润人民币562,925.61万元，比上年同期增长18.37%；实现每股收益人民币2.16元，比上年同期增长18.68%。 若扣除汇兑损益、子公司FYSAM汽车饰件有限公司计提长期资产减值准备的影响，2023年公司利润总额比上年同期增长39.98%：1）2023年公司汇兑收益人民币36,869.63万元，上年同期汇兑收益人民币104,523.79万元， 此项影响公司2023年利润总额比上年同期减少人民币67,654.16万元；2）2023年公司子公司FYSAM汽车饰件有限公司计提长期资产减值准备人民币14,703.30万元，上年同期计提10,550.26万元，此项影响公司2023年利 润总额比上年同期减少人民币4,153.03万元。 以研发和精益管理双轮驱动，公司盈利能力不断增强 公司持续加强技术创新，持续推动产品的升级换代，智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃、钢化夹层玻璃等高附加值产品占比持续提升，占比较2022年同期上升9.54个百分点。 通过多种手段并举，公司汽车玻璃业务在2023年面积销量提升10.24%，营业收入提升16.79%，ASP提升5.94%至2.12元/平米，毛利率也提升0.94个百分比至30.59%。 维持买入评级，目标价49.2港元 我们预测公司2024~2026年收入分别为381.68（+15.1%）、447.71（+17.3%）和530.54（+18.5%）亿元人民币，净利润62.1（+10.3%）、73.78（+18.8%）和88.33（+19.7%）亿元人民币。净利润3年平均增速为16.3%。 我们认为以2025年16倍PE对公司进行估值是合理的，对应目标股价为49.2 营业收入 28,101.2 33,161.0 38,168.3 44,771.4 53,054.1 同比增长 18.0% 15.1% 17.3% 18.5% 归母净利润 4,755.0 5,628.7 6,210.4 7,377.8 8,833.1 同比增长 18.4% 10.3% 18.8% 19.7% 毛利率 32.7% 34.1% 35.0% 35.8% 36.0% 每股收益(元) 1.82 2.16 2.38 2.83 3.38 PE@39.1HKD 19.7 16.7 15.1 12.7 10.6 港币/股，股票预期升幅空间25.7%，维持“买入”评级。 (百万元人民币)2022A2023A2024E2025E2026E 数据来源：wind、公司年报、国元证券经纪(香港)预测和整理 请务必阅读投资评级定义和免责条款 公司2023年业绩稳健增长，收入和利润创历史新高 2023年公司合并实现营业收入人民币3,316,099.66万元，比上年同期增长18.02%；实现利润总额人民币671,602.19万元，比上年同期增长20.38%，实现归属于上市公司股东的净利润人民币562,925.61万元，比上年同期增长18.37%；实现每股收益人民币2.16元，比上年同期增长18.68%。 若扣除汇兑损益、子公司FYSAM汽车饰件有限公司计提长期资产减值准备的影响，2023年公司利润总额比上年同期增长39.98%：1）2023年公司汇兑收益人民币36,869.63万元，上年同期汇兑收益人民币104,523.79万元，此项影响公司2023年利润总额比上年同期减少人民币67,654.16万元；2）2023年公司子公司FYSAM汽车饰件有限公司计提长期资产减值准备人民币14,703.30万元，上年同期计提 10,550.26万元，此项影响公司2023年利润总额比上年同期减少人民币4,153.03 万元。 全球汽配行业仍有充裕的发展空间 从全球汽车工业结构看，发展中国家新车产量和和汽车保有量占比均不断提升，影响不断加大，但汽车的普及度与发达国家相比差距仍然巨大，美、日、德等发达国家每百人汽车保有量均超过50辆，而发展中的中国2023年每百人汽车保有 量仅约24辆，中国与主要发达国家汽车保有量水平还有比较大的差距。相对于中国人口数量、中等收入人群占比、人均GDP等而言，中国潜在汽车消费潜力巨大，且中国内部完备的供应链体系为汽车行业的发展提供有力支撑，为汽车工业提供配套的行业仍有较大的发展空间。 当前汽车“电动化、网联化、智能化、共享化”（新四化）已成为汽车产业发展的潮流和趋势，汽车市场进入需求多元、结构优化的新发展阶段，新能源汽车渗透率不断提升，智能汽车也已经进入到大众化应用的阶段，汽车不再是一个简单的交通工具，现在的汽车正朝着一个可移动的智能终端转变。汽车新四化的发展使得越来越多的新技术集成到汽车玻璃中，对汽车玻璃提出新的要求，同时也为汽车玻璃行业的发展提供了新的机遇，推动汽车玻璃朝着“安全舒适、节能环保、美观时尚、智能集成”方向发展，智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃等高附加值产品占比在不断地提升，从而推动汽车玻璃行业保持稳健 增长。 以研发和精益管理双轮驱动，公司盈利能力不断增强 公司不断强化质量管理，认真梳理客户痛点，运用好“质量一票否决制”，从新产品开发、过程管控、服务质量、供应商质量等各环节严格进行管理与控制，不断完善全员、全过程、全价值链的质量管理体系。 公司持续加强技术创新，持续推动产品的升级换代，智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃、钢化夹层玻璃等高附加值产品占比持续提升，占比较2022年同期上升9.54个百分点，价值得以体现。 通过多种手段并举，公司汽车玻璃业务在2023年面积销量提升10.24%，营业收入提升16.79%，ASP提升5.94%至2.12元/平米，毛利率也提升0.94个百分比至30.59%。 表1：公司汽车玻璃业务营收和ASP 营业收入(元人民币） 销售量（百万平米） ASP（元/平米） 2022 2023 同比增长 2022 2023 同比增长 2022 2023 同比增长 254,605,954 297,354,294 16.79% 127 140 10.24% 2.00 2.12 5.94% 资料来源：公司公告、国元证券经纪（香港）整理 估值和投资建议 我们预测公司2024~2026年收入分别为381.68（+15.1%）、447.71（+17.3%）和530.54（+18.5%）亿元人民币，净利润62.1（+10.3%）、73.78（+18.8%）和88.33 （+19.7%）亿元人民币。净利润3年平均增速为16.3%。 我们认为以2025年16倍PE对公司进行估值是合理的，对应目标股价为49.2港币/股，股票预期升幅空间25.7%，维持“买入”评级。 表2：汽配行业可比估值 资料来源：Wind一致预期、国元证券经纪（香港）整理 风险提示 全球汽车需求不及预期； 全球贸易环境和汽车供应链发生变化。 财务报表摘要 资产负债表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 损益表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产： 营业总收入 28,101.2 33,161.0 38,168.3 44,771.4 53,054.1 现金及现金等价物 12,237.9 13,351.3 15,488.4 18,308.4 22,048.1 主营业务收入 28,098.8 33,161.0 38,168.3 44,771.4 53,054.1 应收款项合计 6,109.4 8,553.9 8,397.0 10,297.4 12,733.0 其他营业收入 2.4 0.0 0.0 0.0 0.0 存货 5,403.4 5,143.6 5,725.2 6,715.7 7,958.1 营业总支出 23,656.5 27,298.3 31,845.3 37,243.9 44,028.0 其他流动资产 5,927.3 6,487.6 6,552.5 6,682.2 6,749.1 营业成本 18,901.1 21,840.4 24,809.4 28,743.3 33,954.7 流动资产合计 29,677.9 33,536.4 36,163.1 42,003.8 49,488.3 营业开支 4,755.4 5,457.9 7,035.9 8,500.7 10,073.3 非流动资产： 营业利润 4,444.7 5,862.7 6,323.0 7,527.5 9,026.2 固定资产净值 18,136.6 20,343.0 22,377.3 24,615.0 27,076.5 净利息和其他非经常性收益 1,133.8 852.8 981.6 1,151.4 1,364.4 权益性资产和其他长期投资 327.5 272.6 300.1 286.3 293.2 除税前利润 5,578.5 6,715.5 7,304.6 8,678.9 10,390.6 商誉及无形资产 915.9 1,044.8 1,097.0 1,108.0 1,119.1 减：所得税 826.3 1,086.9 1,095.7 1,301.8 1,558.6 土地使用权 997.8 993.8 973.9 954.4 935.4 少数股东损益 -2.8 -0.1 -1.5 -0.8 -1.1 其他非流动资产 722.4 449.9 539.9 550.7 561.7 持续经营净利润 4,755.0 5,628.7 6,210.4 7,377.8 8,833.1 非流动资产合计 21,100.2 23,104.1 25,288.2 27,514.5 29,985.9 净利润 4,755.0 5,628.7 6,210.4 7,377.8 8,833.1 总资产 50,778.1 56,640.5 61,451.3 69,518.3 79,474.1 归属普通股东净利润 4,755.0 5,628.7 6,210.4 7,377.8 8,833.1 流动负债： 应付账款及票据 2,188.7 2,825.4 1,984.8 2,299.5 2,716.4 应交税金 404.7 546.4 628.9 737.7 874.2 现金流量表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 交易性金融负债 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 经营活动产生的现金流量净额 5,590.3 7,479.7 8,609.1 10,098