铜日报：消费仍相对清淡 铜价小幅回落

期货研究报告|铜日报2024-03-20 消费仍相对清淡铜价小幅回落 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z00149517 联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 核心观点 ■铜市场分析 期货行情： 3月19日，沪铜主力合约开于73,130元/吨，收于72,920元/吨，较前一交易日收盘下 降0.21%。当日成交量为197,326手，持仓量为225,160手。 昨日夜盘沪铜主力合约开于72,420元/吨，收于72,620元/吨，较昨日午后收盘下降 0.89%。 现货情况： 据SMM讯，昨日日内铜价持续高企于73000元/吨上方，现货交投情绪较昨日基本持平，市场仍持观望态度。早市盘初，持货商报主流平水铜贴水130元/吨-贴水120元/吨；好铜如CCC-P等报贴水120元/吨附近。进入主流交易时段，平水铜报贴水150元 /吨-贴水140元/吨部分成交；好铜报贴水140元/吨-贴水130元/吨部分成交；部分湿 法铜货源降价明显报贴水250元/吨附近。因下游企业订单表现仍然不佳，多对市场持 观望态度。至上午11时前，部分低价平水铜成交后主流平水铜价格小幅回升至贴水 140元/吨-贴水130元/吨部分成交；好铜报贴水130元/吨-贴水120元/吨难闻成交。观点： 宏观方面，据金十讯，日本央行将基准利率从-0.1%上调至0-0.1%，符合市场预期，为17年来首次加息，长达8年的负利率时代正式终结。将继续购债，取消YCC、ETF和REITs购买计划。美联储方面，本周将开始深入讨论资产负债表，包括何时以及如何放慢从金融体系中回笼多余流动性的速度。达拉斯联储主席洛根表示，现在已经到了开始计划最终放慢缩表步伐的时候。她还强调了几个关键参考指标，其中包括隔夜逆回购工具（RRP）使用量，这个被视为金融体系过剩流动性晴雨表的指标自6月以来已减 少约1.7万亿美元，目前徘徊在约4400亿美元水平附近，而倘若隔夜逆回购账户被消耗殆尽，则有可能�现流动性风险的冲击。 矿端方面，据Mysteel讯，铜精矿现货TC基本保持稳定在10美元低位，现货市场活跃度有一定下降，市场聚焦于3月13日中国有色金属工业协会在北京组织召开的铜冶炼企业座谈会，就继续推进铜原料结构调整、调整冶炼生产节奏、提高准入门槛及严控铜冶炼产能扩张方面等方面取得共识。市场整体处于观望状态，现货市场变化不大，后续关注冶炼端的运营更新。3月8日，Codelco表示，RadomiroTomic铜矿因事故暂停矿区活动，工人发起罢工，2023年RadomiroTomic铜产量为31.5万吨。周内TC价 格继续下降至13.25美元/吨。 冶炼方面，上周国内电解铜产量24.3万吨，环比增加0.1万吨。3月检修企业较少，影响产量不多，其中西南某冶炼厂搬迁影响量最为明显，市场一直在传播的提前检修的企业，目前已经开始进行提前检修不多。少数部分冶炼企业受原料影响小幅减产，其他企业维持正常高产。 消费方面，据Mysteel讯，由于上周铜价绝对价格重心上移明显，叠加交割换月，下游消费虽周初有所改善，但随着后半周铜价大幅上扬，下游畏高慎采，高铜价下，市场观望情绪强烈，且终端订单有所减少，市场消费再度走弱，现货成交寥寥。 库存方面，LME库存较前一交易日下降0.01万吨至10.67万吨。SHFE仓单较前一交易日下降0.01万吨20.58万吨。SMM社会库存上涨3.16万吨至39.54万吨。 国际铜与伦铜方面，昨日比价收于7.20，较前一交易日上涨0.56%。 总体而言，当下TC价格继续走低，冶炼厂已经计划开始进行减产，行情也已在很大程度上对此做�反应，后市不排除随着减产的进行，TC价格�现逐步回升的态势。此外，本周时值央行大周，美联储议息会议临近，市场波动或将增大，因此在这样的情况下，操作需要相对谨慎，可待行情大幅波动后逐步趋于平静后再开始入场操作，但整体仍建议以逢低买入套保为主。 ■策略 铜：谨慎偏多套利：暂缓 期权：卖�看跌@68,500元/吨 ■风险 需求持续偏弱美元持续走高 目录 核心观点1 铜日度基本数据4 其他相关数据5 图表 图1:TC价格丨单位：美元/吨5 图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨5 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨5 图4:精废价差丨单位：元/吨5 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨5 图6:WIND行业终端指数丨单位：点5 图7:现货铜内外比值丨单位：倍6 图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨6 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张6 图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手6 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨6 图12:全球注册仓单丨单位：吨，%6 图13:LME铜库存丨单位：万吨7 图14:SHFE铜库存丨单位：万吨7 图15:COMEX铜库存丨单位：万吨7 图16:上海保税区库存丨单位：万吨7 铜日度基本数据 表1:铜价格与基差数据 项目 今日 昨日 上周 一个月 2024/3/19 2024/3/18 2024/3/12 2024/2/19 SMM：1#铜 -135 -130 -30 135 升水铜 -130 -125 -20 140 现货(升贴平水铜 -150 -140 -40 100 水)湿法铜 -240 -210 -90 40 洋山溢价 46.5 49.5 55 48.5 LME（0-3） — -102.89 -96.3 -81 SHFE 期货(主力) LME 72920#N/A 728309102 699008648.5 683408427.5 LME — 106825 110900 128300 SHFE 库存 COMEX 286395— —29880 23924531108 86520#N/A 合计 — 136705 381253 #N/A SHFE仓单 205818 205917 173071 98733 仓单LME注销仓单占 比 — 18.9% 12.9% 18.0% CU2406- CU2403连三-近 230 120 140 230 月 CU2404- CU2403主力-近 150 110 220 130 套利月 CU2404/AL2404 3.79 3.78 3.64 3.64 CU2404/ZN2404 3.43 3.41 3.27 3.36 进口盈利 #N/A -796.3 -550.1 -198.8 沪伦比（主力） — 8.00 8.08 8.11 备注：1.洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3.进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格=现货价格，进口成本=（LME现货价+保税区到岸升水）*即期汇率*（1+关税税率）*（1+增值税率）+港杂费；4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 数据来源：WindSMM华泰期货研究院 其他相关数据 110 90 70 50 30 10 图1:TC价格丨单位：美元/吨图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨 20212022202320240-1月差1-2月差2-3月差3-4月差 4-5月差5-6月差6-7月差7-8月差 500 0 -500 010203040506070809101112 2024/02/222024/03/062024/03/19 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨图4:精废价差丨单位：元/吨 2500 2000 1500 1000 500 0 20202021202220232024 10000 5000 0 -5000 精废价差:价格优势（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:目前价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:合理价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价） -500 010203040506070809101112 2020/03/192022/03/192024/03/19 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨图6:Wind行业终端指数丨单位：点 150 100 50 0 最低溢价:上海电解铜:CIF(提单)最高溢价:上海电解铜:CIF(提单) 5000 4000 3000 2000 Wind地产指数（左）Wind电力指数（左） Wind汽车指数（右）Wind家电指数（右） 34000 28000 22000 16000 10000 4000 2020/03/192022/03/192024/03/19 2020/03/192022/03/192024/03/19 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:现货铜内外比值丨单位：倍图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨 铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值 99 进口盈亏(右轴)沪伦比值（左轴） 4000 2000 8 80 7-2000 7-4000 6 2020/03/182022/03/182024/03/18 020/03/182022/03/182024/03/18 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：WindSMM华泰期货研究院 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 5 非商业净多头（左轴）COMEX收盘价（右轴） 1200000 41000000 3800000 600000 2 400000 1200000 0 期货持仓量:阴极铜期货成交量:阴极铜 -80000 0 2020/03/19 2022/03/19 2024/03/19 2020/03/18 2022/03/18 2024/03/18 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨图12:全球注册仓单丨单位：吨，% 20202021202220232024 70 50 30 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 铜价注销仓单占比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 10 123456789101112 2020/03/152022/03/152024/03/15 数据来源：SMMWind华泰期货研究院数据来源：上期所wind华泰期货研究院 图13:LME铜库存丨单位：万吨图14:SHFE铜库存丨单位：万吨 20202021202220232024 45 40 35 30 25 20 15 10 5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20202021202220232024 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15:Comex铜库存丨单位：万吨图16:上海保税区库存丨单位：万吨 20202021202220232024 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 0102030405060