全年业绩稳健，高端新材料未来成长可期

公司发布2023年年度报告。公司2023年实现营业收入1754亿元，同比增长5.9%，归母净利润168亿元，同比增长3.6%，扣非归母净利润164亿元，同比增长4.1%；其中Q4单季度实现营业收入428亿元，环比下滑4.7%，归母净利润41.1亿元，环比下滑0.5%，扣非归母净利润40.1亿元，环比下滑2.6%。 聚氨酯价差处于修复通道，福建基地贡献增量。2023年聚氨酯板块实现营收/毛利674/187亿元，同比+7.1/21.4%，产能：截至2023年末公司聚氨酯板块产能达516万吨，其中MDI/TDI/聚醚产品分别为310/95/111万吨，分别同比2022年新增5/30/0万吨；价格：聚合MDI、纯MDI和T DI年内涨跌分别为8.5%/13.3%/-4.0%，截至年末分别位于2014年以来的28.5%/17.9%/17.3%分位值；MDI价差全年涨幅达16.4%，位于2014年以来的12.3%分位值。销量：伴随福建40万吨MDI新增产能释放，2023年聚氨酯板块实现销量489万吨，同比+17%。板块自2022Q4以来盈利能力稳定修复，我们认为得益于格局好、壁垒高、低成本等优势，聚氨酯板块有望为公司贡献稳定盈利。 精细化工量增利减，石化板块相对承压。新材料板块：2023年实现营收/毛利238/51亿元，同比+18.4/-8.2%，2023年伴随双酚A（48万吨）、PC（14万吨）新增产能放量，全年实现销量159万吨，同比增加64万吨。石化板块：2023年实现营收/毛利693/24亿元，同比-0.4%/-6.4%，全年实现产量475万吨，同比增加25万吨，盈利能力相对承压。 2024年石化、新材料等新增产能逐步投放，公司步入成长新阶段。公司三大板块在建项目将在2024-2025年迎来收获期，2024年诸多新材料项目（POE一期/柠檬醛/香精香料）与上游配套石化项目（蓬莱一期/乙烯二期）将陆续投放。其中POE为光伏胶膜领域关键进口替代原料，全球柠檬醛产能集中在巴斯夫、可乐丽和新和成手中，公司有望在国产空白关键材料领域率先实现规模化进口替代。 推动“提质增效重回报”，未来三年分红率不低于30%。公司为加强投资者回报 ，树立公司良好的市场形象， 制定 《股东回报规划2024-2026》 ，规划未来三年现金分红金额不低于当年可分配利润的30%，2021-2023年 ， 公司现金分红金额占归母净利润比例分别为31.8%/30.9%/30.3%。 投资建议：考虑产品价格波动，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为190/216/248亿元，分别对应PE为13.0/11.5/10.0倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求低于预期，产品价格波动，产能建设不及预期等。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持持有减持增持中性 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间相对同期基准指数跌幅在5%以上相对同期基准指数涨幅在10%以上 股票评级 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 行业评级 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 国盛证券研究所北京 上海 地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区广场东塔7层22栋 邮编：100077 邮编：200120 邮箱：gsresearch@gszq.com 电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com深圳 南昌 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼厦邮编：518033 邮编：330038 邮箱：gsresearch@gszq.com 传真：0791-86281485 邮箱：gsresearch@gszq.com