跌出来收益分层了吗？

城投债： 公募城投债中，江浙两省加权平均估值收益率均在3.2%以下；收益率超过7%的城投债出现在贵州区县级、甘肃地级市；其余区域中，云南、黑龙江等地的利差也较高。与上周相比，3年内公募城投债收益上行比例均在90%以上，尤其是2-3年品种收益率上行幅度达到5.9BP。其中，收益率下行幅度超过30BP的在区域分布上相对集中，包括1-2年及3-5年贵州区县级非永续、3-5年云南地级市非永续城投债。 私募城投债中，上海、浙江、广东、福建等沿海省份的加权平均估值收益率均在3.3%以下；收益率高于6.5%的品种出现在辽宁地级市、贵州地级市及区县级；其余的陕西、云南、青海等地的利差也较高。与上周相比，私募城投债收益上行居多，但3-5年品种平均收益下行接近2.4bp。具体来看，下行幅度较大的有3-5年湖南区县级非永续、1年内陕西省级非永续、1年内青海区县级非永续、1-2年青海区县级非永续城投债，分别下行191.7BP、48.3BP、85.5BP和79.8BP。 尹睿哲分析师 2024年03月19日 跌出来收益分层了吗？ 截至2024年3月18日，存量信用债估值及利差分布特征如下： 定期报告 证券研究报告 SAC执业证书编号：S1450523120003 李豫泽分析师 SAC执业证书编号：S1450523120004 产业债： 民企地产债品种估值收益率及利差相对较高。与上周相比，非金融非地产类产业债收益率多数上行，其中不少品种调整幅度超过6BP，而1-2年民企公募永续债、1年内民企私募非永续债下行幅度较大；地产债收益上行居多，但不同期限间存在分化，特别是国企公募永续债中，2-3年期品种出现20BP以上的收益调整，1-2年期品种收益则有不小下行。 金融债： 估值收益率和利差较高的品种有城商行、农商行资本补充工具、证券公司私募次级债。与上周相比，金融债收益率明显上行。具体来看，租赁债收益悉数上行，2年以上非永续债呈现5BP以上的收益涨幅；商金债收益上行幅度也位居各类金融债前列，特别是2-3年国股行品种，收益上行均在7BP左右；二永债调整幅度为金融债中最小，从二级资本债来看，城农商行品种收益上行幅度大于国股行，2-3年城商行、3-5年农商行二级资本债收益均上行5.5BP以上，相比之下，1年内国有行二级债是唯一收益小幅下行的品种；证券公司债亦出现全品种收益上行，且永续品种表现弱于非永续债，其中，1-2年永续次级债平均收益上行超过12BP。 风险提示：统计出现遗漏，高估值个券出现信用风险。 截至2024年3月18日，存量信用债中，民企地产债品种估值收益率及利差相对较高。与上 周相比，非金融非地产类产业债收益率多数上行，其中不少品种调整幅度超过6BP，而1-2年民企公募永续债、1年内民企私募非永续债下行幅度较大；地产债收益上行居多，但不同期限间存在分化，特别是国企公募永续债中，2-3年期品种出现20BP以上的收益调整，1-2年期品种收益则有不小下行。 金融债中，估值收益率和利差较高的品种有城商行、农商行资本补充工具、证券公司私募次级债。与上周相比，金融债收益率明显上行。具体来看，租赁债收益悉数上行，2年以上非永续债呈现5BP以上的收益涨幅；商金债收益上行幅度也位居各类金融债前列，特别是2-3年国股行品种，收益上行均在7BP左右；二永债调整幅度为金融债中最小，从二级资本债来看，城农商行品种收益上行幅度大于国股行，2-3年城商行、3-5年农商行二级资本债收益均上行5.5BP以上，相比之下，1年内国有行二级债是唯一收益小幅下行的品种；证券公司债亦出现全品种收益上行，且永续品种表现弱于非永续债，其中，1-2年永续次级债平均收益上行超过12BP。 券种 发行方式（或银行类型） 存量规模，亿元 1年以内 1至2年 2至3年 3至5年 1年以内 1至2年 2至3年 3至5年 永续 非永续（或二级资本债） 城投债 私募债 68236 2.66 2.92 2.99 - 2.86 3.02 3.07 3.28 公募债 80559 2.53 2.75 2.82 2.90 2.54 2.76 2.86 3.02 非金融非地产产业债（国企） 私募债 7957 2.89 3.61 3.16 - 2.88 3.17 3.07 3.35 公募债 88704 2.50 2.64 2.75 2.79 2.37 2.52 2.65 2.62 非金融非地产产业债（民企） 私募债 135 - - - - 5.31 3.23 3.03 - 公募债 3558 3.21 9.55 - - 3.01 3.60 3.44 3.43 地产债（国企） 私募债 1436 - - 3.25 - 2.87 3.08 2.95 3.67 公募债 11684 2.60 2.89 2.90 - 3.16 3.46 3.68 3.03 地产债（民企） 私募债 0 - - - - - - - - 公募债 637 - - - - 9.36 4.55 3.47 - 租赁公司债 私募债 251 - - - - 3.09 3.23 3.33 - 公募债 5477 2.97 3.01 3.01 - 2.44 2.71 2.68 2.73 商业银行普通金融债 国有商业银行 6480 - - - - 2.22 2.33 2.41 2.48 股份制商业银行 14650 - - - - 2.23 2.35 2.44 2.50 城市商业银行 10079 - - - - 2.29 2.42 2.50 2.50 农商行 1527 - - - - 2.29 2.46 2.53 - 银行资本补充债 国有商业银行 38915 2.41 2.47 2.58 2.69 2.30 2.43 2.54 2.60 股份制商业银行 12185 2.48 2.54 2.68 2.80 2.38 2.51 2.58 2.68 城市商业银行 8116 2.60 3.09 3.04 3.20 2.58 2.80 2.92 3.08 农商行 2055 - 2.78 3.03 3.02 2.91 3.95 3.44 3.91 证券公司债 私募债 2333 - - - - 2.39 2.60 2.66 2.69 公募债 18051 - - - - 2.29 2.47 2.57 2.64 证券公司次级债 私募债 822 2.46 2.61 2.75 - 2.45 2.71 3.07 6.02 公募债 5180 - 2.58 2.70 2.82 2.33 2.53 2.70 2.77 表1：存量信用债加权平均估值收益率（取值时间为3月18日，单位：%） 资料来源：中债估值，企业预警通，国投证券研究中心 数据说明：1）含权债剩余期限选择为行权前剩余期限，2）含权债估值收益率为行权前剩余期限，3）剔除估值收益率在20%以上的存量券，4）平均估值收益率计算以个券存量规模为权重。5）因样本原因，可能造成：短期限品种收益率大于长期限品种收益率，非永续品种收益率大于永续品种收益率。 券种 发行方式（或银行类型） 存量规模，亿元 1年以内 1至2年 2至3年 3至5年 1年以内 1至2年 2至3年 3至5年 永续 非永续（或二级资本债） 城投债 私募债 68236 81.74 91.97 77.71 - 102.19 101.10 86.47 99.80 公募债 80559 67.82 74.64 60.74 61.70 71.20 75.56 65.52 74.19 非金融非地产产业债（国企） 私募债 7957 99.76 161.11 93.55 - 104.14 116.76 85.95 106.74 公募债 88704 64.29 63.45 53.89 50.16 55.40 52.70 43.91 33.81 非金融非地产产业债（民企） 私募债 135 - - - - 347.12 124.92 80.40 - 公募债 3558 136.08 756.34 - - 126.10 160.51 123.66 114.41 地产债（国企） 私募债 1436 - - 103.82 - 105.33 109.68 73.94 136.72 公募债 11684 74.82 92.19 71.10 - 134.96 144.49 147.28 75.66 地产债（民企） 私募债 0 - - - - - - - - 公募债 637 - - - - 750.69 251.75 126.58 - 租赁公司债 私募债 251 - - - - 124.63 119.72 112.46 - 公募债 5477 114.40 103.60 79.69 - 63.49 70.36 46.07 47.25 商业银行普通金融债 国有商业银行 6480 - - - - 43.72 32.76 20.76 18.66 股份制商业银行 14650 - - - - 41.75 36.36 24.78 22.51 城市商业银行 10079 - - - - 44.26 39.59 29.62 22.59 农商行 1527 - - - - 49.78 43.82 32.03 - 银行资本补充债 国有商业银行 38915 54.79 50.00 37.57 40.40 58.64 43.10 32.28 32.22 股份制商业银行 12185 62.54 51.92 47.86 51.34 55.43 51.53 36.56 39.54 城市商业银行 8116 69.31 108.80 83.20 91.81 74.35 80.10 72.17 80.73 农商行 2055 - 74.36 82.80 73.36 115.22 194.10 122.41 163.31 证券公司债 私募债 2333 - - - - 53.88 60.33 44.38 41.33 公募债 18051 - - - - 46.18 45.90 35.96 35.27 证券公司次级债 私募债 822 58.46 65.25 56.80 - 64.11 73.98 85.43 372.90 公募债 5180 - 56.09 49.70 54.41 48.09 51.76 49.21 48.28 表2：存量信用债加权平均利差（取值时间为3月18日，单位：BP） 资料来源：中债估值，企业预警通，国投证券研究中心 数据说明：1）信用利差计算采用个券加权平均，权重为对应个券存量规模，2）利差计算基准为同期限国开债，剩余期限匹配采用插值法进行。3）因样本原因，可能造成：短期限品种利差高于长期限品种利差，非永续品种利差高于永续品种利差。 表3：存量信用债加权平均估值收益率较上周变动（取值时间为3月18日，单位：BP） 券种 发行方式（或银行类型） 1年以内 1至2年 2至3年 3至5年 1年以内 1至2年 2至3年 3至5年 永续 非永续（或二级资本债） 城投债 私募债 2.69 3.16 6.49 - 2.36 3.71 3.05 -1.29 公募债 3.74 5.03 7.01 5.57 4.38 5.94 6.10 5.25 非金融非地产产业债（国企） 私募债 6.06 6.88 4.05 - 3.83 3.88 3.10 -0.58 公募债 3.84 6.48 7.25 6.58 4.14 6.49 7.28 6.68 非金融非地产产业债（民企） 私募债 - - - - -4.45 5.05 6.48 - 公募债 2.26 -13.47 - - -1.47 -1.70 2.70 5.55 地产债（国企） 私募债 - - 3.35 - -1.07 11.04 5.23 -2.26 公募债 3.85 5.65 7.75 - 15.62 -29.48 20.60 7.97 地产债（民企） 私募债 - - - - - - - - 公募债 - - - - 297.36 1.29 1.69 - 租赁公司债 私