研报摘要
业绩概览
- 2023年业绩亮点：公司收入增长11%，达到143.5亿元人民币；归母净利润增长11.8%，至10.3亿元人民币。
- 毛利率提升：集团整体毛利率同比提升1.2个百分点，其中特步品牌和时尚运动品牌的毛利率均有改善。
费用分析
- 推广费用增加：推广费用率上升1.8个百分点至13.7%，主要由年内赞助活动如马拉松赛事和大运会投入增加以及实际收入低于预期所致。
- 其他销售费用增加：其他销售费用率增加了0.9个百分点至9.8%。
- 财务状况：经营活动现金流净额大幅增长119%至12.5亿元人民币，净现比为1.22。
存货管理
- 存货水平：存货周转天数保持90天，存货金额同比下降22%至17.9亿元人民币。
- 应收账款管理：应收账款周转天数同比小幅提升8天至106天。
活动现金流
- 现金流改善：经营活动现金流大幅增长119%，净现比1.22。
分品牌分析
- 特步主品牌：收入增长7.4%，童装增长快于成人市场，毛利率提升0.7个百分点，经营利润率保持稳定。
- 时尚运动品牌：收入增长14%，国内增长224%，毛利率大幅提升，亏损幅度略有减少。
- 专业运动品牌：收入增长99%，首次实现扭亏为盈，经营利润为840万元。
下半年表现
- 收入增长放缓：下半年收入增长8.0%，主要受双11表现不佳影响，净利润增长10.1%。
- 品牌表现：特步主品牌、时尚运动和专业运动品牌在下半年的增长分别为4.6%、10.5%和85.3%。
风险提示
- 疫情反复、品牌形象受损、新品牌发展不及预期、系统性风险。
投资建议
- 经营业绩回归正轨，预计2024年稳健增长。
- 考虑到当前消费环境，调整盈利预测，预计2024-2026年净利润分别为11.7亿、13.1亿和14.7亿。
- 估值调整后，目标价5.3-5.8港元，对应2024年11-12倍PE，维持“买入”评级。
结论
公司2023年业绩表现出色，实现了收入和利润的双位数增长，尤其是特步主品牌和时尚运动品牌。存货管理得到改善，现金流净额显著提升，反映出公司运营效率的提高。然而，下半年收入增长放缓，尤其是在双11期间的表现不佳，显示了当前消费市场的挑战。面对未来，公司预计将继续保持稳健增长态势，并通过优化品牌策略和加强财务管控来应对潜在的风险。
