家电行业专题分析：LED照明围绕欧美市场，关注周期性机会及细分赛道

家电行业专题分析-LED照明 围绕欧美市场，关注周期性机会及细分赛道 西南证券研究发展中心家电研究团队2024年3月 核心观点 投资逻辑：全球LED照明渗透率已经达到66%，中国出口照明产品中LED占比已提升至75%，过去驱动LED照明行业高速发展的动力已经有所减弱，LED照明行业整体呈现出激烈竞争格局下的产能周期性。LED照明行业的投资逻辑则需要围绕欧美等核心市场，关注周期性机会及细分赛道机会。 渗透率红利有所减弱，重点关注工业、户外。截至2021年，中国LED照明渗透率已经提升至80%，全球LED照明渗透率已经提升至66%，LED渗透率提升的驱动力已经有所放缓。细分来看，家居、商业照明作为早期LED渗透率快速提升的品类，目前缺乏增长动力，同时因为技术门槛低，故参与者众多，市场高度分散，竞争激烈，致使企业盈利能力弱；反观户外、工业等细分赛道，因其功率为几十乃至数千瓦，高功率的特征使其具有更高的技术门槛、更高的客户门槛，因此行业集中度、LED渗透率都相对更低，竞争格局更优，毛利率更优，是需要重点关注的赛道。 欧美市场占比下降，但仍为核心市场：从中国LED出口国分布来看，近年来因贸易摩擦，北美、欧洲等发达国家（地区）出口占比有所下降，但两者合计占比仍约50%左右；RCEP国家增长迅速但其市场较为分散，且体量较小，企业难以进行渠道搭建、客户扩展；因此，欧美地区仍是LED照明行业的主要市场，目前投资仍然需要围绕欧美市场进行展开。 投资建议：相较于红利减弱、市场竞争激烈、盈利能力较差的传统商业、家居照明赛道，工业、户外照明市场具有更大的渗透空间、更好的竞争格局以及更好的盈利能力，建议关注相关标的。 风险提示：人民币汇率大幅波动风险、海外市场需求修复不及预期风险。 1 目录 总量：渗透红利结束，但欧美仍为核心市场 结构：户外、工业、植物细分赛道存在结构性机会 海外格局梳理及相关标的 2 LED照明：性能优势叠加政策催化，渗透率提升迅速 全球照明市场产品结构情况（百万美元） 性能优势：LED是一种半导体固体发光器件，相较于其 他传统光源具备高效节能、寿命长、安全稳定等优势。 政策催化：LED照明与传统光源相比可减少50%~75%的能耗，进而减少碳排放。因此，在双碳背景下，LED照明受到各国政府的鼓励与支持。2007年起，各国陆续立法淘汰白炽灯，鼓励LED照明推广使用。 各国陆续淘汰白炽灯 各光源性能对比 在LED性能优势下，叠加各国政策催化，预计2023年全球照明市场的LED渗透率将达到72.1%，并于2025年持续提升至83.8%。渗透率提升是全球LED照明市场规模增长的主要动力。 国家 政策规定 欧盟 2012年全面禁止使用白炽灯 中国 2012年起逐步禁止进口和销售普通照明白炽灯 美国 2012-2014年逐步淘汰大多数白炽灯 英国 2011年全面禁止白炽灯 日本 2012年停止制造和销售高耗能白炽灯泡 韩国 2013年底前全面禁止白炽灯 澳大利亚 2012年全面禁止白炽灯 发光效率 (lm/W) 寿命 (万小时) 有毒物质 反应速度 白炽灯 10-15 0.1 磷 快 卤素灯 10-20 0.4 磷 快 荧光灯 50-80 0.7-2.4 汞 慢 节能灯 50-80 1 汞 较快 LED灯 80-120 2.5-5 无 快 数据来源：恒太照明招股说明书，英飞特招股说明书，HIS，西南证券整理3 中国LED发展历程：从内生替代驱动，到LED出海 国内LED渗透率快速提升：2006年-2017年为LED快速发展期，在此期间中国LED照明行业规模CAGR达到30.3%。在行业规模快速发展过程中，行业经历多次产能扩张和价格竞争，上游产能过剩与下游需求不足造成了市场规模增长的放缓。 代工出海成为主流：截至2017年，中国LED渗透率首次超过50%，达到65%，LED光源已经成为中国照明市场的第一大光源，此时全球LED渗透率仅为26.3%，中国高性价比产品开始对国际市场形成冲击。2017年欧司朗剥离朗德万斯，2018年美国通用电气出售Current，中国灯企的制造能力优势，配合国际灯厂的品牌优势，中国LED企业开始进行LED照明产品的出口，成为这一时期的主要驱动因素。 20062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022 国内外LED渗透率快速提升，驱动行业规模快速增长，LED企业均大幅扩张产能，此外也有众多中小企业入局，竞争格局随着增速放缓也开始恶化。 中国LED企业以OEM/ODM方式出海 中国LED照明市场规模及增速 9,00050% 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 40% 30% 20% 10% 3,000 2,000 1,000 0% -10% 0-20% 中国LED照明市场规模（亿元）YOY 数据来源：联域股份招股说明书，wind，CSAResearch，西南证券整理4 中国照明出口：LED渗透率提升，出口欧美为主 25.0% 30.5%27.1% 24.2% 24.3% 27.9% 29.9% 29.2% 20.1% 17.9% 26.4% 20.5% 28.0% 24.5%23.3% 21.2% 中国LED出口国分布（从内到外为20-23年） 从总量看，中国照明行业额在2021年及之前整体保持增长态势，2022年及之后受全球供应链紊乱影响，照明产品出口额持续下降。 从LED渗透率来看，中国照明产品中80%为LED照明产品，中国出口是全球LED渗透率提升的主要驱动力。 从结构来看，因中美贸易摩擦、全球通胀环境影响，中国LED出口北美、欧洲市场近年来占比有所下降，但合计占比约50%，仍为中国LED照明出口核心市场；此外，RCEP国家占比提升迅速。 500 400 300 200 100 0 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% LED出口额及渗透率 北美欧洲 RCEP其他 中国照明行业出口额及增速 700 600 500 400 300 200 100 0 照明出口额（亿美元）YOY 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% LED出口额（亿美元）LED渗透率 数据来源：光亚照明研究院，西南证券整理5 结论：围绕欧美市场，关注周期性及细分赛道 中国LED渗透率高，海外仍有替换空间：中国积极推广LED照明，除颁布支持性文件外，中央和地方政府还通过补贴与其他优惠措施刺激行业供给端，推动中国LED照明渗透率快速提升。截至2021年，中国LED照明渗透率已经提升至80%，海外地区LED渗透率相对较低，具有更高的替换空间。 全球LED照明市场以欧美亚为主：中国、欧盟、美国、日本、澳大利亚等主要经济体消费能力强，替换需求旺盛；东南亚、拉丁美洲、中东和非洲等新兴经济体具有更大的增长潜力。根据Frost&Sullivan数据，2019年亚太地区占全球LED照明市场47.9%，欧洲占比26%，北美占比20.2%，三大核心市场合计占比达到94.1%。 回看过去，2007-2017年在LED渗透率提升的驱动下，无论是中国LED照明市场还是中国LED照明出口，都迎来了发展的黄金时期，但随着渗透率红利的减弱，前期扩张的新产能、新玩家也使得行业竞争格局出现了明显的恶化，因此过去LED照明行业的发展也伴随着“盈利水平高→扩产→盈利水平低→出清”的周期性；展望未来，全球的LED渗透率已经提升至约70%水平，中国LED出口占全球LED市场的份额也已经达到约50%，行业的长期增长动力在下一次技术进步前有所减弱，投资主线一方面需要关注LED照明行业本身的周期性机会，另一方面也需要关注具有更佳格局的细分赛道，也仍需围绕欧洲、北美等核心市场进行展开。 中国LED渗透快于全球 中东、非洲, 3.5% 拉丁美洲, 2.4% 北美,20.2% 亚太,47.9% 欧洲,26.0% 亚太欧洲北美中东、非洲拉丁美洲 全球LED照明市场分布 65.0% 70.0% 42.0% 76.0%78.0%80.0% 66.0% 59.0% 46.5% 8.9% 32.0% 36.9% 26.3% 17.0% 18.5% 3.3% 14.0% 1.8%3.7% 7.3% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2012201320142015201620172018201920202021 中国全球 数据来源：联域股份招股说明书，Statista，中商产业研究院，高工产研LED研究所，民爆光电招股说明书，Frost&Sullivan，西南证券整理6 目录 总量：渗透红利结束，但欧美仍为核心市场 结构：户外、工业、植物细分赛道存在结构性机会 海外格局梳理及相关标的 7 户外、工业照明格局更优，值得关注 美国各照明场景LED渗透率情况 80% 70% 60% 50% 40% 室内 室外 30% 20% 10% 0% 面向家居、商业照明的中小功率LED照明领域，市场参与者众多，已形成佛山、欧普、阳光、立达信等头部企业；而面向户外、工业的大功率LED照明领域，竞争格局更优，我们认为主要有四个原因： 替换空间大：以户外照明为例，2021年我国道路照明中仍以高压钠灯为主流产品，LED渗透率仅为29.6%，全球LED路灯渗透率不超过15%。户外、工业具有更大的替换空间。 技术壁垒高：户外、工业照明主要应用于市政道路、工业车间等场所，功率更大，因此散热要求更高，需要平衡重量、体积、散热、光效、稳定性等问题。 各类LED应用领域区别 客户进入难度大：户外、工业照明以ODM/OEM为主，品牌商供应链进入周期长达2-5年，且需要更快的响应速度、更先进的技术实力。 应用领域 主要场景 技术要求 LED替换进程 户外照明 市政道路、户外停车场、机场、港口等 区域广功率高，强调高能效比，要求稳定性、散热性、长寿命 较慢 工业照明 工业厂区、仓库、车间等 适应高低温、强腐蚀、强冲击、电磁干扰等环境 较慢 特种照明 温室、石油石化区、大型体育馆等 根据专业场所各有要求，例如防爆、自然光照等 较慢 家居照明 客厅、卧室、厨卫等 中小功率照明为主，主要专注显色指数 较快 商业照明 超市、商场、酒店等 中小功率照明为主，主要专注显色指数 较快 数据来源：美国能源部“AdoptionofLight-Emitting-DiodesinCommonLightingApplications”，西南证券整理8 户外、工业照明格局更优，值得关注 资质要求 国家/地区 资质认证 美国 UL认证、FCC认证 加拿大 UL认证 日本 PSE认证 欧洲 CE认证、TUV认证 澳大利亚 C-TICK认证、SAA认证 沙特阿拉伯 CB认证 资质要求高：欧洲、美国、日本、澳大利亚是我国LED照明产品的主要出口市场，不同国家/地区对进口的LED照明产品有不同的标准要求。资质认证程序认证周期长，前期投入成本大，形成了针对中小企业的潜在壁垒。 由于上述四大原因，户外、工业照明的竞争格局相较于家居、商业照明更优。根据中国照明电器协会数据，2023年从出口额来看，光伏LED户外灯具表现最优；其他灯具品类中，LED光源表现也优于非LED光源。 2023年中国照明主要产品出口情况 因此，我们得出两个结论，一是海外LED替代虽有所降速，但仍在继续；二是户外、工业等格局更优的细分赛道更值得关注。 主要分类 细分类 出口数量（亿Pcs/kg） 同比 出口单价（美元） 同比 出口金额 （亿美元） 同比 固定式灯具 LED枝型吊灯及天花板、墙壁灯 10.45 11.3% 6.09 -6.9% 63.67 3.6% 其他枝型吊灯 3.69 -1.9% 13.17 -11.8% 48.