第一份额中标电信弹性DC舱项目，液冷应用加速推

事项： 中国电信弹性DC舱（2024-2025年）集中采购项目中标候选人公示，英维克为第一中标候选人，模块报价（含税）约11.2亿元。根据此前资格预审公告，中国电信弹性DC舱（2024-2025年）集中采购项目合计采购弹性DC舱3200套，其中包括数据中心液冷层DC舱约323套。 国信通信观点：中国电信是国内首个采用微模块方案建设数据中心的运营商，本次集采从数量角度，对比上轮集采同比提升超60%，反映运营商资本开支加大算网侧投入，算力基础设施建设有望加速。同时，英维克中标份额由第二提升至第一，公司竞争优势持续体现。 综合来看，运营商积极推进国内液冷应用，相关招标有望陆续启动和落地；从趋势来看，随着算力中心单机柜功率提升，液冷有望成为标配。国内液冷市场前景广阔，公司围绕数据中心液冷有全面布局，市场竞争力靠前，持续看好公司长期成长性。维持公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为3.9/5.2/6.8亿元，对应EPS分别为0.68/0.92/1.20元，当前股价对应PE 52/38/30x，维持“增持”评级。 评论： 英维克中标电信弹性DC舱项目，运营商持续推进液冷应用 从招标层面，中国电信开展弹性DC舱（2024-2025年）集中采购，其中包含液冷层DC舱采购。根据此前资格预审公告，中国电信弹性DC舱（2024-2025年）集中采购项目合计采购弹性DC舱3200套，其中包括数据中心液冷层DC舱约323套。微模块DC舱技术在每个模块内使用独立配电、制冷、消防、监控系统和IT机柜，相当于一个个独立的数据中心，通过叠加从而组成一个大的数据中心。中国电信首轮模块化DC舱集采为2021年，共采购8种DC舱模型，总计1985套；本次集采数量同比增长超60%，反应运营商正加大算网侧的建设投入，运营商算力基础设施建设有望加速。 图1：中国电信DC舱项目集采数量对比 表1：中国电信弹性DC舱（2024-2025年）集中采购项目明细 中标候选人方面，英维克为第一中标候选人，模型报价（含税）约11.2亿元；其余中标候选人为中通服、中兴通讯、苏驼通信、科华数据、康普通信、维谛技术、南盾通讯、科信通信、海悟科技、艾特网能和烽火通信。对比2021年集采，英维克由第二份额中标提升至第一份额中标，公司份额持续提升。 表2：中国电信2021年/2024-2025年弹性DC舱集中采购项目中标候选人对比 运营商此前发布白皮书，加速液冷应用，2024年开展规模测试。此前，三大运营商联合发布《电信运营商液冷技术白皮书》，加速液冷应用。根据《白皮书》规划，2023年运营商开展技术验证，充分验证液冷技术性能，降低PUE，储备规划、建设与维护等技术能力；2024年开展规模测试（新建数据中心项目10%规模试点应用液冷技术；至2025年，开展规模应用，50%以上数据中心项目应用液冷技术。 近期中国电信计划在上海规划建设可支持万亿参数大模型训练的智算中心集群，其中，单池新建国产算力达10000卡，是首个支持单池万卡的国产超大规模算力液冷。 图2：运营商液冷应用规划 液冷有望成为算力中心标配 液冷技术有望成为智算中心主流。随着AI计算、HPC计算等高性能计算需求不断提升，CPU、GPU等计算芯片朝高算力、高集成方向演进，同时也导致单颗计算芯片功耗的大幅提升。当前，Intel的多款CPU芯片的TDP已突破350W，Nvidia的H100系列GPU芯片的TDP更高达700W。 以一个标准的DXGH100SuperPod模型计算，其中单服务器对应功耗有望突破10kw，单机柜功率（4台服务器）可超过40kw。假设网络架构和组网模式不变，假设下一代芯片TDP进一步提升至1kw，单机柜功率将进一步提升，逐步接近风冷散热极限。因此，英伟达CEO黄仁勋已确认，英伟达下一款“即将到来”的设备将采用液冷散热。 图3：CPU/GPUTDP变化趋势 图4：单机柜功率密度与冷却方式演变 表3：英伟达DGXH100功耗测算 国内市场方面，国产算力有望应用液冷。除前文运营商持续推进液冷应用外，昇腾系有望逐步启用液冷，考虑到英伟达高性能加速卡禁运等外部环境，华为昇腾作为国产方案的选择应用有望加速，带动液冷需求提升。 图5：超聚变FusionPoDforAI液冷服务器 图6：华鲲振宇HC6000浸没式液冷服务器 国内液冷数据中心市场前景广阔。据科智咨询报告，2023年中国液冷数据中心市场将迎来53.2%的高速增长，市场规模将增长至154亿元。展望未来五年，中国液冷数据中心市场将以59%的复合增长率持续蓬勃发展。预计到2027年，随着AI系列应用的规模化落地以及液冷生态的日趋成熟，市场规模将突破千亿大关。 图7：中国液冷数据中心市场规模预测（亿元） 公司液冷技术领先，持续完善机房、储能和电子散热三大领域布局 公司在数据中心和储能均具备全链条液冷解决方案能力，产品和技术布局领先。数据中心领域，公司已推出针对算力设备和数据中心的Coolinside全链条液冷解决方案，与超聚变联合创新落地xLAB液冷集群。 储能领域，公司已布局BattCool储能全链条液冷解决方案，今年以来，公司陆续发布储能专用SoluKing液冷工质2.0产品、BattcoolEMW系列抽屉式液冷机组等新品布局。 电子散热领域，公司已发布3D-TVC零功耗相变液冷方案，重点面向5G基站设备散热应用。 图8：英维克Coolinside全链条液冷解决方案 图9：英维克BattCool储能全链条液冷解决方案2.0 图10：英维克3D-TVC零功耗相变液冷方案 投资建议 综合来看，运营商积极推进国内液冷应用，相关招标有望陆续启动和落地；从趋势来看，随着算力中心单机柜功率提升，液冷有望成为标配。国内液冷市场前景广阔，公司围绕数据中心液冷有全面布局，市场竞争力靠前，持续看好公司长期成长性。维持公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为3.9/5.2/6.8亿元，对应EPS分别为0.68/0.92/1.20元，当前股价对应PE 52/38/30x，维持“增持”评级。 表4：同类公司估值比较 风险提示 数据中心液冷应用不及预期；电子散热布局不及预期；市场竞争加剧风险。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）