ESG专题研究系列之六：如何做负责任的“酒香”？

如何做负责任的“酒香”？ ——东方证券ESG专题研究系列之六 研究结论 ESG投资是一种将环境、社会和治理因素纳入投资决策过程的投资理念和方法。它强调在追求长期投资回报的同时，考虑企业的可持续性和社会责任。它注意到非财务因素与财务因素之间的差异性，非财务因素的重要性往往在长期维度上愈发重大，隐含企业竞争力、经营力、沟通力、影响力等看不见的价值。 相较于海外欧美发达国家，中国内地ESG监管政策建设起步较晚，从过去的相关政策来看，主要集中在环境保护和社会责任方面。近年来，中国在ESG监管政策上发力不断，今年初，沪、深、北三大交易所发布针对上市公司的可持续发展报告指 引，征求意见，引导上市公司践行可持续发展理念，规范ESG信息披露。 在ESG投资的叙事中，烟草、酒精往往是备受争议的。ESG投资最早起源于宗教信仰的伦理投资，受到特定价值观的约束和驱使，避免投资于特定“罪恶股”（sinstocks），而在现代，由于酒精产品的潜在瘾症，考虑到对公序良俗和人们健康生活的维护，而将这些公司逐出投资标的之外。GPFG、Amundi在投资政策中排除烟 ESG研究|专题报告 报告发布日期2024年03月18日 段怡芊duanyiqian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524010001 薛俊021-63325888*6005 xuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100002 张欢忆zhanghuanyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090005 叶书怀yeshuhuai@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517090002 陈刚chen_gang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050003 草公司，Parnassus作为美国最大的纯ESG共同基金公司根据收入敞口剔除烟草、酒精公司。海外指数公司在部分ESG指数的编制时，也将烟草、酒精作为负面筛选的对象予以了剔除。 ESG投资中，负面筛选并不是唯一解法，尽责管理策略成为全球最新趋势。根据全球可持续投资联盟（GSIA）的统计，2022年初，尽责管理策略一跃成为全球规模最大的ESG投资策略，投资规模占比达到39%，这反映出广大的投资者和投资机构在进行ESG投资时，相比于机械地排除特定行业或标的，他们更加重视上市公司的ESG绩效改善和企业的中长期价值提升。 海外ESG评级高的酒企依然得到资本市场知名机构的持有，以帝亚吉欧（DGE.L，DEO.N）为例，它成立于1997年，由饮料巨头大都会(GrandMetropolitan)和英国黑啤酒品牌健力士（Guinness）两大公司合并而成，是烈酒领域的全球领导者。帝 美国、新加坡出台气候信息披露规则：— —东方证券ESG双周报第四十四期 ESG视角看新质生产力：——新质生产力系列研究 国企改革优化公司治理，人工智能赋能企业效益：——ESG视角看国企改革系列之二 高合汽车发布《近期服务运营保障公告》，苹果放弃电动汽车项目：——ESG企业动态双周报第五期 A股ESG信息披露指引公开征求意见，强制披露与自愿披露相结合：——东方证券ESG双周报第四十三期 2024-03-11 2024-03-10 2024-03-04 2024-03-04 2024-02-25 亚吉欧在MSCIESG评级中过去5年都获得AAA评级，位于行业领先地位。2020 ESG视角看央企市值管理考核2024-02-25 年，帝亚吉欧启动了“Society2030:SpiritofProgress”计划。在这为期10年的计划中，帝亚吉欧以促进理性饮酒、倡导包容性和多样性以及“从谷物到酒杯”的计划作为分支，并设置了20余项具体目标，并每年记录进度及原因分析。在之前的全球基金ESG研究系列中，我们介绍了先锋集团旗下以正面筛选策略为主的GlobalESGSelectStockFund，该基金寻求投资于治理能力突出的公司，强调公司领先的ESG时间，这只ESG基金也持股了帝亚吉欧。 中国酒企在过去3年中ESG报告披露比例高，在2022年度披露率达74%，远高于食品饮料行业及A股整体披露水平。但质与量分化，中国酒企的ESG表现与市值相背离。市值上千亿的酒企，MSCIESG评级分布为BB级和B级。16家被MSCIESG评级覆盖的公司中，过半数在“企业行为”、“产品安全和质量”、“健康与安全”议题上表现落后于行业平均水平。 如何让“酒香”变得可持续？绿色发展是ESG的底色，也是新质生产力的底色，是可持续发展的底色。数字化升级、产业链协同发展，是企业破局创新、是新质生产力、是ESG关注的重点之一。我们认为从环境和社会责任角度，能源管理、水资源管理、负责任的饮酒和营销、包装生命周期管理、供应链的ESG管理和数字化或是未来酒企加强ESG管理的方向。 风险提示 一、国内外ESG政策落地不及预期二、ESG实践存在放缓的可能性三、公司数据披露标准不统一 香港成功发行首个多币种数字绿色债券： ——ESG企业动态双周报第四期 默克中国与华润电力签署十年绿电采购协议，DHL与RWE达成绿电长期供应合同：——ESG企业动态双周报第三期 全国温室气体自愿减排交易市场重启：— —东方证券ESG双周报第四十二期 上海绿色金融服务平台正式上线：—— ESG企业动态双周报第二期 美丽中国建设目标敲定，中美气候行动工作组启动会召开：——东方证券ESG双周报第四十一期 完善中国特色现代企业制度，从ESG角度看新《公司法》有哪些变化？ 支付宝变更为无实控人，京东诉阿里“二选一”一审胜诉：——ESG企业动态双周报第一期 2024-02-16 2024-02-02 2024-01-31 2024-01-21 2024-01-16 2024-01-09 2024-01-07 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 ESG投资的理念与本质4 中国ESG政策发展历史5 备受争议的酒企在海外如何破局？6 中国酒企如何平衡“酒香”与“负责任”？10 风险提示12 图表目录 图1：ESG投资推动金融和实体相互正向促进4 图2：财务信息与非财务信息的关系4 图3：尽责管理成为最主流ESG投资策略8 图4：海外酒企的MSCIESG评级表现8 图5：帝亚吉欧旗下品牌9 图6：帝亚吉欧近五年MSCIESG评级情况10 图7：帝亚吉欧建立了十年ESG框架和目标10 图8：主要长期ESG目标的累计实现情况10 图9：中国酒企ESG报告披露比例高11 图10：中国酒企ESG表现与市值相背离11 图11：中国酒企的MSCIESG评级表现11 表1：ESG/无形资产等非财务因素与企业价值的关系4 表2：中国ESG政策发展历史6 表3：部分海外投资机构、ESG指数中将烟草、酒精剔除7 表4：海外酒企的部分机构持有情况（%）9 ESG投资的理念与本质 ESG是英文Environment（环境）、Social（社会）和Governance（治理）的缩写，是关于环境、社会和公司治理协调发展的价值观，它作为一种在全球通用的对企业的评价标准，考虑自然资本、社会资本和企业治理等因素，综合考虑这些ESG因素有志于提高企业的长期价值创造能力，并帮助企业降低风险，提高可持续的经营能力。 ESG投资是一种将环境、社会和治理因素纳入投资决策过程的投资理念和方法。它强调在追求长期投资回报的同时，考虑企业的可持续性和社会责任。它注意到非财务因素与财务因素之间的差异性，非财务因素的重要性往往在长期维度上愈发重大，隐含企业竞争力、经营力、沟通力、影响力等看不见的价值。ESG投资的本质就是要推动企业的可持续发展。ESG投资追求长期投资回报，并将企业的可持续性作为投资决策的关键因素。 表1：ESG/无形资产等非财务因素与企业价值的关系 非财务因素 国际定义 投资回收期 企业价值的体现（管理层/投资者） ESG 自然资本 空气、水、土地/森林、矿物、生物多样性等 长期 竞争力源泉差异化要素 风险来源（风控需重点考虑） 社会资本 共同规则、共通价值观/行为、与利益相关者的关系等 长期 企业治理 经营/监督体系、反腐体系、风控体系、合规制度等 短期-长期 无形资产 知识产权 知识产权（专利/版权/软件/许可证等）组织资本（默契/系统/程序协议等） 短期-长期 竞争力源泉差异化要素护城河 人力资本 人才的能力、经验、创新的意欲、组织治理架构等 短期-长期 有形资产 制造资本 建筑、设备、基建（道路/桥梁/港口/工厂等） 短期-中期 数据来源：IIRC，东方证券研究所 图1：ESG投资推动金融和实体相互正向促进图2：财务信息与非财务信息的关系 数据来源：东方证券研究所整理数据来源：东方证券研究所整理 中国ESG政策发展历史 相较于海外欧美发达国家，中国内地ESG监管政策建设起步较晚，从过去的相关政策来看，主要集中在环境保护和社会责任方面。近年来，随着ESG投资在中国不断发展，绿色金融成为资本市场的重要一环，中国整体ESG监管政策在不断推进。2019年，证监会设立科创板并强制上市公司披露ESG信息。2022年，国资委成立社会责任局，并发布《提高央企控股上市公司质量工作方案》，明确了央企控股上市公司ESG信息披露的要求。中国证监会发布《上市公司投资者关系管理工作指引》，要求上市公司在与投资者沟通的内容中增加上市公司ESG信息；还发布《关于加快推进公募基金行业高质量发展的意见》，积极引导公募基金发展绿色金融。2023年8月，中国证监会发布了《上市公司独立董事管理办法》，旨在推动形成更科学的独立董事制度体系，提升公司治理水平。这也与ESG的“治理”维度相契合。上海、深圳、北京交易所在今年除夕前夜发布了针对上市公司的可持续发展报告指引，并征求意见，引导上市公司践行可持续发展理念，规范ESG信息披露。 表2：中国ESG政策发展历史 阶段 时间 政策措施 初期阶段（2000-2010年） 2006 深交所《上市公司社会责任指引》，要求上市公司积极履行社会责任，定期评估社会责任履行情况，自愿披露企业社会责任报告。 2008 上交所《上市公司环境信息披露指引》，要求上市公司加强社会责任工作，并对上市公司环境信息披露提出了具体的要求。 政策引导阶段（2011-2015年） 2012 港交所发布《环境、社会及管制报告指引》，上市公司自愿披露ESG信息。 2014 人大常委会通过《环境保护法》以法律形式对公司披露污染数据，政府环境监管机构公开信息提出明确规定。 2015 港交所修订《环境、社会及管制报告指引》将一般披露责任由“建议披露”提升至”不遵守就解释”。 ESG信息披露和数据评级发展阶段（2016-2018年） 2017 联合国PRI原则正式进入中国，基金业协会积极推广，倡导ESG投资理念。 2018 证监会修订《上市公司治理准则》，确立中国ESG信息披露基本框架。基金业协会发布《中国上市公司ESG评价体系研究报告》 国家政策支持和ESG标准化阶段（2019年-至今） 2019 证监会设立科创板并强制上市公司披露ESG信息。港交所第三次修订《环境、社会及管治报告指引》 2020 中办国办发布《关于构建现代环境治理体系的指导意见》上交所出台《上海证券交易所科创板上市公司自律监管规则适用指引第2号-自愿信息披露》深交所修订《上市公司信息披露工作考核办法》 2021 港交所再次修订指引，要求《环境、社会及管治报告》必须提前至于年报同步刊发。证监会修订发布《上市公司信息披露管理办法》。生态环境部出台《企业环境信息依法披露管理办法》 2022 生态环境部办公厅印发《企业环境信息依法披露格式准则》。国资委成立社会责任局，并发布《提高央企控股上市公司质量工作方案》，明确了央企控股上市公司