1-2月经济数据点评：投资继续支撑开年增长

投资继续支撑开年增长 1-2月经济数据点评 研究结论 在春运返工偏缓、社融表现一般、地方融资进一步规范化、部分一二线城市出台地产放松政策但收效有限的背景下，市场对开年经济数据的前期预期较为悲观，但从实际数据来看，这些担忧的演绎是有限的，具体体现在： 产能过剩的忧虑并未兑现，制造业投资继续高增，成为本次数据最大亮点，基建基本维持了去年年末水平，在融资规范化的压力下这一表现已经相当不错，民间投资在历经多月负增之后转正：（1）在前期报告《地方两会开启政策施工期》中我们曾 指出，化债背景下地方政府融资进一步规范化，可能为政府端投资带来一定调整， 宏观经济|动态跟踪 报告发布日期2024年03月18日 陈至奕021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001香港证监会牌照：BUK982 孙国翔sunguoxiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080009 但各地在两会政府工作报告中依然存在对投资的明显诉求，有望对冲融资端压力，措施包括与国家战略对接、拓展产业基金、进一步招商引资等等，从实际数据来 春节对核心通胀的拉动作用十分显著——2月通胀数据点评 2024-03-11 看，制造业投资确实呈现出高度韧性，1-2月累计同比9.4%，大幅超过去年年末6.5%。高质量发展的特征充分显现，据发布会，1-2月高技术制造业和高技术服务业投资分别增长10.0%、7.8%，从行业看，重要制造业行业中，投资增速在20%以 上的有食品制造业、有色金属冶炼和压延加工业、铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业、电气机械和器材制造业。（2）1-2月广义基建增速（含电力）8.96%， 前一年年末8.24%，略有改善，但考虑到去年增发国债的资金拉动，地方政府投融 资规范化的影响可能已有一定程度的显现，其中电力热力燃气及水生产和供应业、 铁路运输业固定资产投资增速在20%以上。 地产投资小幅改善但依然呈现较大压力，1-2月份全国房地产开发投资同比下降9.0%，去年年末为-9.6%，其中住宅投资下降9.7%。近期一二线城市需求侧政策继续放开，以及大量城市建立城市房地产融资协调机制都有望改善房地产企业现金 流，但传导到投资端仍需时日。 投资尤其是地产之外投资的表现支撑了工业增加值，1-2月累计同比7%，去年全年水平为4.6%，年末单月水平为6.8%，可能的拉动力一是较强的出口（1-2月按美 元计出口同比增长7.1%，2023年12月单月为2.3%，主要由对美及其转口链推动），在此背景下1-2月出口交货值累计同比0.4%，去年年末同比、单月都为负；二是制造业投资对相应设备的需求，1-2月设备工器具购置投资同比增长17%；三是能源供应业的拉动也较为明显，分三大门类看，采矿业增加值同比增长2.3%，制造业增长7.7%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长7.9%。 相比生产端，消费在高基数下走弱。1-2月累计同比5.5%，去年全年水平为7.2%，年末单月水平为7.4%，基数偏高是主要原因，疫情前的2019年，1-2月社零总量为前一年累计水平的17.3%，而去年由于防控转段后的反弹式消费，这一比例上升到17.5%，对今年同比读数不利。实际上今年年初这一比例为17.2%，低于2017、2019年但好于2018年，并不太差。分行业看，通过两年复合增速剔除去年年初的 基数效应后，呈现高增长的品类有粮油食品饮料烟酒（必选消费景气度仍然较 高）、金银珠宝（可能和金价上涨、投资属性增强有关）、体育娱乐（与文旅出行挂钩）、中西药品（传染病的影响持续存在，去年年初增速接近20%，今年在高基数下依然维持为正）、石油及制品类（国际油价上涨，国内成品油价向上调整）。 开年宏观传递了两个重要信息：（1）当前格局依然与去年相似，即偏强的高技术投资与偏弱的居民消费；（2）基建稳定传递出中央财政与地方化债压力基本相抵的宝贵信号。展望后续，在消费维持稳定、地产弱修复的背景下，制造业投资还将迎来设备更新的政策增量，基建投资继续面临传统土地财政转型与地方融资能力变化的考验，需要观察中央财政加力节奏，预计今年宏观经济看点依然集中在投资即现代化产业体系的形成之上。 风险提示 产能过剩问题导致制造业投资减速的风险。 出口开门红——1-2月进出口点评2024-03-07 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏观经济|动态跟踪——投资继续支撑开年增长 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 电话：021-63325888 传真：021-63326786 网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。