锡周度报告：板块带动反弹，基本面偏弱势

锡周报 板块带动反弹，基本面偏弱势 2024年3月17日 锡周度报告 创元研究 报告要点： 本周在宏观转向以及铜价对有色板块的带动下，锡价周内走势先跌后涨，沪锡价格达到去年8月以来的新高，持仓大幅上行，今年1-2月印尼出口空窗期，LME锡库存持续去化，伦锡走势涨势更为明显，周度涨幅达到3.8%，内外结构扭转为外强内弱；现货方面，与预期走势相悖，国内现实端尚未有明显的起色能跟上盘面的预期，随着盘面的走强，现货贴水加深，成交情况也不如人意，下游观望情绪较浓厚，海外货源相对紧张，LME0-3贴水收窄； 佤邦仍未恢复矿采，但货源并未出现进一步紧缺的情况，国内精矿加工费维持稳定，市场预期4月佤邦会有复产动作；锡锭端，国内冶炼厂开工已从春节恢复，产出回升，进口方面，1-2月印尼出口真空期，导致海外货源偏紧，LME库存持续去化，目前PT天马已通过RKAB审批，JFX显示已有现货成交，3月出口将逐步得到恢复，近期内外比价迅速走低，国内进口亏损加深，出口窗口开启；国内消费端恢复到春节前的常规状态，光伏组件排产超预期，而消费电子暂未看到预期中的拐点，费城半导体指数也有所回落，仍需等待，国内库存累库斜率依然偏高，且持续创下去2020年以来的新高，尽管LME持续去库，但全球显性库存仍在累库的路上，高库存是不可忽视的利空点； 观点上，近期锡价跟随有色板块反弹，而现实基本面仍然偏弱，警惕板块上升乏力后跟随的回调，多单建议适当止盈，套利可尝试内外反套，仅供参考。 下周关注点：佤邦动态、库存变动 创元研究有色组研究员：田向东 邮箱：tianxd@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0019606 联系人：李玉芬 邮箱：liyf@cyqh.com.cn从业资格号：F03105791 目录 目录2 一、行情回顾：跟随板块反弹，伦锡走势强劲3 二、锡矿：佤邦尚未复产，加工费持稳4 三、锡锭：国内冶炼回升，印尼出口恢复中5 四、需求：光伏组件排产可观，消费电子等待拐点6 五、库存：国内累库斜率仍然偏高8 一、行情回顾：跟随板块反弹，伦锡走势强劲 本周在宏观转向以及铜价对有色板块的带动下，锡价周内走势先跌后涨，沪锡价格达到去年8月以来的新高，持仓大幅上行，今年1-2月印尼出口空窗期，LME锡库存持续去化，伦锡走势涨势更为明显，周度涨幅达到3.8%，内外结构扭转为外强内弱； 现货方面，与预期走势相悖，国内现实端尚未有明显的起色能跟上盘面的预期，随着盘面的走强，现货贴水加深，成交情况也不如人意，下游观望情绪较浓厚，海外货源相对紧张，LME0-3贴水收窄。 沪锡：元/吨 LME3M锡：美元/吨：右轴 150000 250000 170000 34000 32000 30000 28000 26000 24000 22000 20000 130000 110000 230000 90000 210000 70000 190000 50000 30000 资料来源：wind、创元研究 资料来源：wind、创元研究 图3：现货升贴水：元/吨 图4：LME锡(0-3)升贴水：美元/吨 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 2000 1500 1000 500 0 -500 2023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-03 图1：内外盘锡价走势图2：沪锡持仓：手 资料来源：SMM、创元研究资料来源：ifind、创元研究 图5：LME锡投资基金持仓：手图6：美元指数 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 净多头多头持仓空头持仓 108 107 106 105 104 103 102 101 100 99 98 资料来源：wind、创元研究资料来源：wind、创元研究 二、锡矿：佤邦尚未复产，加工费持稳 节前调整2月7日佤邦发布通知称即日起全邦锡精矿出口暂停征收现金税，无论品位高低一律按照30%税率征收实物税，进一步抬升了当地矿山的生产成本，也会影响出口至中国的精矿量级； 截止目前，佤邦仍然没有恢复矿采，国内精矿加工费维持稳定，尚未出现进一步收紧的迹象，市场预期会在4月有复产动作，保持关注。 图7：锡矿砂及精矿进口：吨图8：从缅甸进口锡矿量：吨 20192020202120222023 20192020202120222023 50000 40000 30000 20000 10000 0 123456789101112 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 123456789101112 资料来源：海关总署、创元研究资料来源：海关总署、SMM、创元研究 图9：国内锡精矿产量：吨图10：云南40%锡精矿平均价：元/吨 20192020202120222023 230000 12000210000 10000190000 8000 6000 170000 150000 4000 123456789101112 资料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究 图11：锡精矿加工费（元/吨）图12：2023年12月锡矿进口来源 17000 16000 15000 14000 13000 12000 11000 10000 云南40%广西60% 越南2% 澳大利亚2% 刚果(金)10% 老挝1% 多民 缅甸84% 族玻利维亚国1% 9000 资料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究 三、锡锭：国内冶炼回升，印尼出口恢复中 国内冶炼厂节后开工回升，根据SMM调研，本周江西冶炼厂开工率恢复至 53.86%（+2.06%），主因节后复工复产带动，少数冶炼厂计划本月小幅增产，云南地区开工率回升至64.99%（+2.62%），节日放假的冶炼厂较少，根据调研了解，月底个旧地区会迎来环保减产，预计锡锭产量会受到影响； 进口方面，印尼大选落地，RKAB审批仍在进行中，PT天马已获准，JFX显示已有成交；近期内弱外强的走势下，锡进口迅速转为亏损，出口窗口打开。 图13：国内精炼锡产量：吨 图14：国内再生锡产量：吨 2020 2021 2022 2023 2024 2020202120222023 2024 18000 5000 16000 4000 14000 12000 3000 10000 2000 8000 1000 6000 4000 0 12345678 9101112 123456789101112 资料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究 图15：国内冶炼厂开工率：%图16：中国精炼锡进口：吨 江西开工率云南开工率 80 70 60 50 40 30 20 10 0 20192020202120222023 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 123456789101112 资料来源：SMM、创元研究资料来源：海关总署、创元研究 图17：剔除汇率影响的沪伦锡比价图18：进口锡锭盈亏：元/吨 10000 1.40 1.35 1.30 1.25 1.20 1.15 1.10 1.05 1.00 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 资料来源：SMM、wind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 四、需求：光伏组件排产可观，消费电子等待拐点 2023年全球半导体销售额开始出现增长，截止12月全球销售额录得486 亿美元，同比增长11.6%，AI概念对算力需求带动，费城半导体指数继续突破新高，半导体周期底部回升带动市场对于消费端的中长期预期有所改善，光伏用锡增量因今年装机增速的下调将明显放缓，而锡化工领域受地 产拖累难有明显增量带动，需求驱动仍主要在消费电子端； 现实端来看，根据SMM调研，2月锡焊料开工率下滑至38.58%（较1月下滑57.8个百分点），主要是春节放假影响，而目前下游焊料企业基本已实 现复工复产，订单量恢复至节前水平，预计3月开工及锡焊料产量将明显提升，终端光伏组件排产维持高位，消费电子依然未看到明显的拐点。 图19：锡材进口量：吨图20:日本:生产者产成品存货率指数:集成电路 210 190 170 150 130 110 90 70 50 20192020202120222023 700 600 500 400 300 200 2009-1 2009-8 2010-3 2010-10 2011-5 2011-12 2012-7 2013-2 2013-9 2014-4 2014-11 2015-6 2016-1 2016-8 2017-3 2017-10 2018-5 2018-12 2019-7 2020-2 2020-9 2021-4 2021-11 2022-6 2023-1 2023-8 100 0 123456789101112 资料来源：海关总署、创元研究资料来源：SMM、创元研究 图21：锡粉价格：元/吨图22：各类锡化合物价格：元/吨 400 350 二氧化锡 氯化亚锡 42%锡酸钠 硫酸亚锡 36.5%锡酸钠 300 290000 250 240000 200 150 190000 100 140000 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 图23：半导体销售额：十亿美元 图24：锡焊料企业开工率：% 合计 美洲 欧洲 202120222023 2024 日本 中国 亚太 60 50 40 30 20 10 0 100 90 80 70 60 50 40 30 123456789101112 资料来源：wind、创元研究资料来源：SMM、创元研究 图25：费城半导体指数图26：全球智能手机季度出货量：千部 6000 5000 4000 3000 2000 1000 450000 400000 350000 300000 250000 200000 0 2012-12 2013-06 2013-12 2014-06 2014-12 2015-06 2015-12 2016-06 2016-12 2017-06 2017-12 2018-06 2018-12 2019-06 2019-12 2020-06 2020-12 2021-06 2021-12 2022-06 2022-12 2023-06 2023-12 150000 资料来源：wind、创元研究资料来源：wind、创元研究 图27：新增光伏装机容量：万千瓦图28：家电产量累计同比：% 2019 2020 2021 2022 2023 彩电 冰箱 洗衣机 空调 6000 90 5000 60 4000 30 3000 0 2000-30 1000 -60 0 23456789101112 资料来源：wind、创元研究 资料来源：wind、创元研究 五、库存：国内累库斜率仍然偏高 目前处于节后淡季，累库持续施压，本周国内锡锭社会库存继续增加494 吨至14542吨，持续创下2020年以来的新高，累库斜率依然偏高，印尼出 口处于恢复初期，海外锡锭偏紧，LME库存本周下降265吨至5070吨，全 球显性库存本周累积229吨至19612吨，库存拐点扔不明朗，压力较大，企业库存也在相对高位。 图29：中国社会库存：吨图30：LME锡库存：吨 16000 8000 14000 7000 12000 6000 10000 5000 8000 4000 6000 3000 4000 2000 2000 1000 0 2020-01-03 2021-01-03 2022-01-03 2023-01-03 2024-01-03 资料来源：wind、创元研究资料来源：wind、创元研究 图31：全球显性库存：吨图32：中国企业库存：吨 20000 15000 10000 5000 全球显性库存中国社会库存L