国防军工行业跟踪周报：军工行业机会不断孕育，边际改善进程持续深化

国防军工行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·国防军工 军工行业机会不断孕育，边际改善进程持续深化 增持（维持） 投资要点 上周军工行业走势与原因分析：上周�个交易日（20240311-20240315），军工（申万分类）全周涨跌幅为+1.95%，行业涨幅排名位居第18/31位；年初至今涨幅为-6.94%，行业涨幅排名位居第27/31位。 军工行业2024年年初以来：首先经历1月3日至2月5日约27.81%的持续下跌，然后在春节前2月6日起至节后前三周3月15日快速反弹了约28.24%（其中节前三个交易日涨幅14.4%位居全行业第1，节后第一周反弹4.15%位居全行业第22，节后第二周反弹5.44%位居全行业第 6，节后第三周反弹0.09%位居全行业第14，节后第四周反弹1.95%位居全行业第18），两个阶段合并当前依然有约7.4%的跌幅。个股层面，1月3日至3月15日跌幅收窄低于行业7.4%水平的个股为37只，占军工行业138只个股的比例约仅为26%。 行业边际变化改善蕴藏投资机会：一是人事问题或将较快收尾，有利于中期订单下达与执行，中下游央国企更具长期确定性；二是价的角度，市场担心的降价、利润率压缩等事项，实际落地比前期设想更有利，链长龙头企业有望在管控供应链过程中占据有利地位；三是量的角度，前 期可能要统型或减量的装备基本保持了原有规划不变，数量与质量并重，主战装备稳中有增，新域新质装备高成长态势明显。军工行业机会不断孕育，边际改善进程持续深化。 新质生产力：2024年政府工作报告中提出“积极打造商业航天、低空经济等新增长引擎”，这也是继去年中央经济工作会议之后，商业航天和低空经济又一次进入重磅报告，凸显了以低空经济等为代表一批战略新兴产业在打造新质生产力、推动经济高质量发展中的重要作用。 国企改革：2024年政府工作报告提出“深入实施国有企业改革深化提升行动，做强做优主业，增强核心功能、提高核心竞争力。建立国有经济布局优化和结构调整指引制度”。此前，国资委把市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，2024年国企改革有望提速，央企将通过经营提质、 降本增效、并购重组、提升股东回报等实现高质量成长并推动市值提升。央国企作为新质生产力建设的推进者和产业链的“链长”，资本市场价值有望重估。 近期多家上市公司发布了2023年度的业绩预告/快报/正式报告：部分应当属于在市场预期之内，观察股价走出了利空释放的表现；同期多家上市公司也密集发布了回购公告，部分已经进行了初步增持，后续依然有进一步增持的空间；行业指数与个股层面均有持续向上空间。 我们重申观点如下：看好军工行业超跌下企稳反弹反转机会，中期调整各装备条线订单陆续签订，个别人事变动不影响军工体系的运作，在军工央企中长期重市值管理短期组织稳股价动作催化下，在民企管理层纷纷公告增持动作下，行业有望迎来增速再起与估值修复的持续行情。 三个关注方向：（1）军机产业链链长属性和业绩确定性强的下游国资的龙头，以及大幅超跌、低估值、具备极高技术壁垒的核心配套企业。（2）低空经济是有望复制卫星互联网的一个新的大的主题投资方向。（3）商业航天领域卫星互联网进入组网新阶段。 风险提示：中期调整军品订单不及预期风险；改革进度不及预期风险；宏观风险。 2024年03月18日 证券分析师苏立赞 执业证书：S0600521110001 sulz@dwzq.com.cn 证券分析师许牧 执业证书：S0600523060002 xumu@dwzq.com.cn 研究助理高正泰 执业证书：S0600123060018 gaozht@dwzq.com.cn 行业走势 国防军工沪深300 5% 1% -3% -7% -11% -15% -19% -23% -27% -31% -35% 2023/3/202023/7/182023/11/152024/3/14 相关研究 《两会工作报告关键词：军费、商业航天与低空经济等新质生产力、国企改革》 2024-03-11 《两会军费增速预期稳健，底部回购蔚然成风，军工行业有望持续上行》 2024-03-04 1/8 东吴证券研究所 内容目录 1.军工行业走势与原因分析4 2.估值触底叠加基本面迎拐点5 3.未来军工行业的潜在催化剂与宏观环境6 4.相关标的6 5.风险提示7 2/8 东吴证券研究所 图表目录 图1：上周0311-0315军工（申万）涨跌幅为+1.95%，行业涨幅排名位居第18位5 3/8 东吴证券研究所 1.军工行业走势与原因分析 上周�个交易日（20240311-20240315），军工（申万分类）全周涨跌幅为+1.95%，行业涨幅排名位居第18/31位；年初至今涨幅为-6.94%，行业涨幅排名位居第27/31位。 军工行业2024年年初以来，首先经历1月3日至2月5日约27.81%的持续下跌， 然后在春节前2月6日起至节后前三周3月15日快速反弹了约28.24%（其中节前三个交易日涨幅14.4%位居全行业第1，节后第一周反弹4.15%位居全行业第22，节后第二周反弹5.44%位居全行业第6，节后第三周反弹0.09%位居全行业第14，节后第四周反弹1.95%位居全行业第18），两个阶段合并当前依然有约7.4%的跌幅。个股层面，1月3日至3月15日跌幅收窄低于行业7.4%水平的个股为37只，占军工行业138只个股的比例约仅为26%。 行业边际变化改善蕴藏投资机会：一是人事问题或将较快收尾，有利于中期订单下达与执行，中下游央国企更具长期确定性；二是价的角度，市场担心的降价、利润率压缩等事项，实际落地比前期设想更有利，链长龙头企业有望在管控供应链过程中占据有利地位；三是量的角度，前期可能要统型或减量的装备基本保持了原有规划不变，数量与质量并重，主战装备稳中有增，新域新质装备高成长态势明显。军工行业机会不断孕育，边际改善进程持续深化。 新质生产力：2024年政府工作报告中提出“积极打造商业航天、低空经济等新增长引擎”，这也是继去年中央经济工作会议之后，商业航天和低空经济又一次进入重磅报告，凸显了以商业航天、低空经济等为代表一批战略新兴产业在打造新质生产力、推动经济高质量发展中的重要作用。 国企改革：2024年政府工作报告提出“深入实施国有企业改革深化提升行动，做强做优主业，增强核心功能、提高核心竞争力。建立国有经济布局优化和结构调整指引制度”。此前，国资委把市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，2024年国企改革有望提速，央企将通过经营提质、降本增效、并购重组、提升股东回报等实现高质量成长并推动市值提升。央国企作为新质生产力建设的推进者和产业链的“链长”，资本市场价值有望重估。 近期，多家上市公司发布了2023年度的业绩预告/快报/正式报告，部分应当属于在市场预期之内，观察股价走出了利空释放的表现；同期多家上市公司也密集发布了回购公告，部分已经进行了初步增持，后续依然有进一步增持的空间；行业指数与个股层面均有持续向上空间。 我们重申观点如下：看好军工行业超跌下企稳反弹反转机会，中期调整各装备条线订单陆续签订，个别人事变动不影响军工体系的运作，在军工央企中长期重市值管理短期组织稳股价动作催化下，在民企管理层纷纷公告增持动作下，行业有望迎来增速再起 4/8 与估值修复的持续行情。三个关注方向： （1）军机产业链链长属性和业绩确定性强的下游国资的龙头，以及大幅超跌、低估值、具备极高技术壁垒的核心配套企业，关注中航沈飞、中航西飞、中国船舶、航发动力、华秦科技、铂力特等。 （2）低空经济是有望复制卫星互联网的一个新的大的主题投资方向，空管系统是低空经济中最有科技成长属性的赛道；低空经济万亿市场，空管至少千亿市场，可以造就总估值接近千亿的上市公司，截止3月15日，四川九州、川大智胜、莱斯信息等上市公司的空管业务市值相加约200+亿，还有较大市值空间。预期后续政策催化不断，甚至是非常重磅的政策，市场关注度高，是2024年全年值得持续关注的方向。 （3）商业航天领域卫星互联网进入组网新阶段，2024年上半年，星网系统组网星开启发射进程，天基卫星互联网有望进入实质市场应用阶段，在带动星箭相关配套企业发展的同时，也将打开广阔的下游垂直行业的应用需求，培育又一个万亿市场。 图1：上周0311-0315军工（申万）涨跌幅为+1.95%，行业涨幅排名位居第18位 周涨跌幅（%） 8 6 4 2 汽车(申万) 食品饮料(申万)有色金属(申万)环保(申万) 商贸零售(申万)社会服务(申万)医药生物(申万)轻工制造(申万)美容护理(申万)房地产(申万)电力设备(申万)综合(申万) 传媒(申万)建筑材料(申万)基础化工(申万)计算机(申万)纺织服饰(申万)国防军工(申万)交通运输(申万)通信(申万) 机械设备(申万)建筑装饰(申万)电子(申万) 钢铁(申万)农林牧渔(申万)非银金融(申万)公用事业(申万)银行(申万) 家用电器(申万) 石油石化(申万) 煤炭(申万) 0 -2 -4 -6 -8 数据来源：iFind，东吴证券研究所 2.估值触底叠加基本面迎拐点 估值触底：军工行业中，尤其是上游配套的原材料和元器件环节，在当前中调尚未落地形成的下游订单空窗期，容易受到部分因素低预期的放大扰动，机构持仓较多的相 关标的回调较多。不论是装备对于高可靠性元器件选用的思路调整，还是航空发动机领域交付节奏的月度周期的波动，虽然会对短期市场情绪造成不利变动，但实质上不会构成充分的中长期影响。截至今年3月15日，军工行业PE-TTM在40倍左右，自身纵向 比，除2022年4月底市场系统性风险时的一日低点45倍外，低于过去十年内围绕55- 72倍的估值区间。同期，军工行业在2020年下半年PE-TTM两次达到80倍，可见行 业具备较高的估值弹性。从个股角度看，部分个股当前位置接近2022年4月底市场系 5/8 东吴证券研究所 东吴证券研究所 统风险造成的极低点位，对于其中基本面依然相对优秀的个股而言，是难得的回调布局时点。 基本面迎拐点：考察军工行业结构性的表现，船舶板块受益于船舶周期与改革潜力领涨、航天板块受益于卫星通信互联网与改革潜力居第二位，航空板块表现相对靠后。进一步解剖上下游产业链最丰富的航空板块，上游材料和元器件企业主要受基数效应下的增速趋缓、竞争格局的演变和订单的持续性的影响，中下游龙头链长主机厂与分系统企业主要受军方大单采购制度下的订单规模、军品定价、预付比例与增值税政策以及中期调整节奏等影响，产业链各环节在估值和业绩层面都受到一定压制。其中，绝大多数因素都已经通过前期的波动而消化，近期，行业将迎来中调规划计划下达后的订单在产业链上的传导下达，当前对于军工行业来讲无疑处于基本面拐点窗口期。 2023年12月1日，国新投资增持中证国新央企科技类指数基金，并将在未来持续增持。以中证国新央企科技引领指数为例，该指数由国新投资有限公司定制，主要选取国务院国资委下属业务涉及航空航天与国防、计算机、电子、半导体、通信设备及技术服务等行业的50只上市公司证券作为指数样本，央企科技引领指数侧重投资于国防军工、电子、计算机，样本股中一半的数量为军工标的。在推进核心科技创新、维护国家安全方面扮演重要角色，将为军工行业带来增量资金，有助于加速行业反弹反转。 我们认为军工行业当前位置处于底部拐点区域，看好军工行业在增量订单预期、改革催化与主题优势下的估值修复与业绩回归的戴维斯双击，军工行业具备突出的中期风险收入比。 3.未来军工行业的潜在催化剂与宏观环境 潜在催化剂：中调规划计划下达后的订单在产业链上的传导下达；军贸管理体系与组织机构调整；国资委关于央企军工改革事项的推动；新的装备进展与披露、国内实兵实弹演练、与国外联合演习等多种事件类科目。 宏观环境：局势紧张遇见全球性政治选举年。中周边四个方向的局势层面，不断的面临新的斗争压力。2024年是全球政治大年，1月中国台湾地