宏观周报：社融存量同比增速回落至9%

光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 宏观周报：社融存量同比增速回落至9% 2024年3月17日 社融存量同比增速回落至9% 摘要 实体经济方面：投资行业，节后投资行业需求恢复偏缓，黑色表需和水泥出货量持续复苏，但实际需求仍然低于往年同期水平。有色和能化下游开工恢复接近节前水平。 消费行业，出行高峰已过，节后一线及主要二线城市地铁客运量及拥堵延时指数趋稳，商品房和汽车销售偏弱。 中国2月份社会融资规模增量为1.56万亿元，1-2月社会融资规模增量累计为8.06万亿元，比上年同期少1.1万亿元。人民币贷款增加1.45万亿元， 1-2月人民币贷款累计增加6.37万亿元，比上年同期少0.36万亿元。社融存量同比增速为9%，较前值回落0.5个百分点。 2月社融同比少增，从分项上看人民币贷款、未贴现银行承兑汇票、政府专项债券、企业债券融资同比均减少。1月至2月，为配合增发国债落地，专项债发行进度明显慢于往年，对社融贡献减弱。值得关注的是未贴现银行承兑汇票和票据融资失去“镜像效应”，双双减少且同比均少增。2月未贴现银行承兑汇票和票据融资分别减少3687、2767亿元，比上年同期少3618、1778亿元。票据冲量减少表明信贷投放结构较优，这和去年四季度以来央行多次提出“加强信贷均衡投放”“平滑信贷波动”等要求相符合，也匹配“信贷总量有效增长”的要求。未贴现银行承兑汇票属于银行表外票据，银行表内表外票据规模均收缩体现了市场融资意愿降低和票据业务监管趋严的影响。 受春节效应影响，2月份人民币贷款分项和M1增速波动较大。一二月合并来看，人民币贷款累计比上年同期少0.34万亿元。分部门看，住户贷款增加3894亿元，同比少增759亿元；企（事）业单位贷款增加5.43万亿元，同比少增8600亿元。M1同比增速从5.9%回落至1.2%，重回下行趋势。 下周关注:中国2月经济数据（周一）和LPR报价（周三）、美英央行利率决议（周四） 宏观经济数据总览 图表：宏观经济数据总览 宏观指标 2024-022024-012023-122023-112023-102023-092023-082023-072023-062023-052023-042023-032023-02 GDP（%）当季工业增加值（%）当月社零（%）当月固定资产投资（%）当月制造业投资（%）当月基建投资（%）当月房地产投资（%）当月 5.20 4.90 6.30 4.503.90 6.80 6.60 4.607.60 4.504.50 3.70 4.40 3.50 5.60 2.40 7.40 10.10 5.50 4.60 2.50 3.10 12.70 18.40 10.60 3.50 2.20 2.40 2.20 2.60 2.30 2.50 3.20 2.50 3.65 4.70 5.50 13.20 8.20 7.10 6.20 7.807.00 4.204.60 6.00 5.105.30 2.37 6.80 -24.00 4.90 3.70 4.60 4.00 6.40 4.90 7.90 8.669.00 -18.10-16.70 -18.70-19.00 -17.80 -20.60 -21.50 -16.20 -7.24 -5.70 出口（%）当月CPI（%）当月PPI（%）当月 7.100.70 2.30 0.50 -6.40-6.20 -8.80 -14.50 -12.40 -7.50 8.50 14.80 -7.10 -0.80 0.30 -0.50 -0.20 0.00 0.10 -0.30 0.00 0.20 0.10 0.70 1.00 -2.70-2.50 2.70 -3.00 -2.60-2.50 -3.00 -4.40 -5.40 -4.60 -3.60 -2.50 -1.40 社融（%）人民币贷款（%）M1（%）M2（%） 9.009.701.208.70 9.509.50 9.40 9.30 9.009.00 8.90 9.00 9.50 10.0010.0011.7011.70 9.90 10.10 10.40 10.7010.7010.70 10.90 11.00 11.20 11.30 4.70 11.60 11.50 5.80 5.90 1.30 1.30 1.90 2.102.20 2.30 3.10 5.305.10 8.70 9.70 10.00 10.3010.30 10.6010.7011.30 12.40 12.70 12.90 资料来源：Wind，光大期货研究所 1.重点会议和经济数据 社融存量同比增速为9%，较前值回落0.5个百分点 图表：社融规模及存量增速（单位：亿元，%）图表：社会融资规模：当月值（单位：亿元） 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 社会融资规模:当月值社会融资规模存量:同比(右轴) 14 13 12 11 10 9 8 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，光大期货研究所资料来源：Wind，光大期货研究所 中国2月份社会融资规模增量为1.56万亿元，1-2月社会融资规模增量累计为8.06万亿元，比上年同期少1.1万亿元。人民币贷款增加1.45万亿元， 1-2月人民币贷款累计增加6.37万亿元，比上年同期少0.36万亿元。社融存量同比增速为9%，较前值回落0.5个百分点。 人民币贷款、未贴现银行承兑汇票、政府专项债券、企业债券融资同比均减少 图表：新增社融规模细分拉动项（单位：亿元图表：新增社融分项和去年同期对比（单位：亿元） 社会融资规模:政府债券:当月值社会融资规模:非金融企业境内股票融资:当月值 70,000社会融资规模:企业债券融资:当月值社会融资规模:新增未贴现银行承兑汇票:当月值社会融资规模:新增信托贷款:当月值社会融资规模:新增委托贷款:当月值 60,000社会融资规模:新增外币贷款:当月值社会融资规模:新增人民币贷款:当月值 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 -10,000 20000 2024-02 2023-02 15000 10000 5000 0 -5000 2022/052022/082022/112023/022023/052023/082023/112024/02 资料来源：Wind，光大期货研究所资料来源：Wind，光大期货研究所 2月社融同比少增，从分项上看人民币贷款、未贴现银行承兑汇票、政府专项债券、企业债券融资同比均减少。1月至2月，为配合增发国债落地，专项债发行进度明显慢于往年，对社融贡献减弱。值得关注的是未贴现银行承兑汇票和票据融资失去“镜像效应”，双双减少且同比均少增。2月未贴现银行承兑汇票和票据融资分别减少3687、2767亿元，比上年同期少3618、1778亿元。票据冲量减少表明信贷投放结构较优，这和去年四季度以来央行多次提出“加强信贷均衡投放”“平滑信贷波动”等要求相符合，也匹配“信贷总量有效增长”的要求。未贴现银行承兑汇票属于银行表外票据，银行表内表外票据规模均收缩体现了市场融资意愿降低和票据业务监管趋严的影响。 人民币贷款分项中，从同比来看，住户贷款好于企业贷款 图表：新增人民币贷款及同比（单位：亿元、%）图表：人民币贷款当月新增细分（亿元） 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 社会融资规模:新增人民币贷款:当月值 社会融资规模存量:人民币贷款:同比(右轴) 14.00 13.00 12.00 11.00 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 -10000 居民户非金融性公司及其他部门非银行业金融机构 资料来源：Wind，光大期货研究所资料来源：Wind，光大期货研究所 M1同比增速从5.9%回落至1.2%，重回下行趋势 图表：企业新增贷款结构（单位：亿元）图表：M1和M2剪刀差（单位：%） 票据融资 非金融性公司:中长期 非金融性公司:短期 企业中长期/企业新增信贷 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 -10000 -20000 资料来源：Wind，光大期货研究所 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 16 M1-M2(右轴) M1:同比 M2:同比 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 资料来源：Wind，光大期货研究所 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 -14 受春节效应影响，2月份人民币贷款分项和M1增速波动较大。一二月合并来看，人民币贷款累计比上年同期少0.34万亿元。分部门看，住户贷款增加3894亿元，同比少增759亿元；企（事）业单位贷款增加5.43万亿元，同比少增8600亿元。M1同比增速从5.9%回落至1.2%，重回下行趋势。 1.实体经济高频 螺纹表需较弱，库存累库速度放缓 图表：螺纹表需(横坐标为春节后第n周）（单位：万吨）图表：螺纹厂库+社库(横坐标为春节后第n周）（单位：万吨） 600 202420232022202120202019 2500 202420232022202120202019 500 400 300 200 100 2000 1500 1000 0 -100 -200 14710131619222528313437404346495255 500 0 14710131619222528313437404346495255 资料来源：iFinD，mysteel，光大期货研究所资料来源：iFinD，mysteel，光大期货研究所 五大品种钢材表需较弱，库存累库速度放缓 图表：五大品种钢材周度表观消费量（单位：万吨）图表：五大品种钢材周度库存（单位：万吨） 1400 201920202021202220232024 4200 201920202021202220232024 1200 1000 3700 3200 2700 8002200 600 400 1700 1200 700 200 010203040506070809101112 200 010203040506070809101112 资料来源：iFinD，mysteel，光大期货研究所资料来源：iFinD，mysteel，光大期货研究所 水泥磨机开工恢复偏缓 图表：全国水泥磨机运转率(横坐标为春节后第n周）（单位：%）图表：水泥出库量（经农历调整）（单位：万吨） 2024 2023 2022 2021 2020 80 70 60 50 40 30 20 10 0 14710131619222528313437404346495255 1000 2023 2022 2024 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 资料来源：卓创资讯，光大期货研究所资料来源：百年建筑网，光大期货研究所 卓创对62个主要城市的监测数据显示，与上周相比，本周磨机开工负荷有所上升。全国水泥磨机开工负荷均值38.61%，较上周上升14.74个百分点，增幅扩大7.43个百分点。磨机开工继续恢复，表明水泥需求持续复苏，但实际需求仍然低于往年同期水平。 沥青出货量恢复偏弱 图表：沥青开工率（单位：%）图表：华东重交价格（单位：元/吨） 802020年2021年2022年2023年2024年 6