宏观周报：社融存量增速回升

光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 宏观周报：社融存量增速回升 2023年1月14日 摘要 中国12月社会融资规模增量为1.94万亿元，预期2.2万亿元，前值增2.45万亿元。人民币贷款增加1.17万亿元，预期1.4万亿元，前值1.09万亿元。社融存量同比增速为9.5%，比上个月增加0.1个百分点。 社融分项来看，政府专项债仍旧是同比增量的主要贡献项。人民币贷款同比少增2400亿元，其中住户贷款同比多增468亿元，其中住短期同比多增872亿元，住户中长期同比少增403亿元。企业贷款同比少增3271亿元，短期贷款同比少增219亿元，票据融资同比多增351亿元，企业中长期贷款同比少增3498亿元。 人民币贷款分项中，企业中长期贷款与去年同期比偏弱，但绝对值并不低。四季度以来央行多次提出“加强信贷均衡投放”“平滑信贷波动”等要求，银行提前在12月份释放部分“开门红”额度，使得企业中长期贷款绝对值处于较高水平，而同比少增主要因为去年同期政策性开发性金融工具形成的基数比较高。2022年财政前置，上半年专项债新增发行超过9成，8月24日国常会决定：“在3000亿元政策性开发性金融工具已落到项目的基础上，再增加3000亿元以上额度”，对四季度基建的建设起到了支撑作用。 提前下达下一年度新增地方政府债务限额在当年新增地方政府债务限额的60%以内，如顶格下达，2024年提前批额度将达到2.71万亿，其中专项债、一般债额度分别为2.28万亿、0.43万亿。部分地方政府已披露了2024一季度新增地方债的发行计划，2024年提前批正式下达时点预计在1月份，相比往常较晚，大多集中在2-3月发行新增债，1月份提前批地方债发行规模并不大，1月政府专项债对社融的拉动将会减弱。 下周关注:中国12月经济数据(周三） 图表：宏观经济数据总览 宏观指标 2023-12 2023-11 2023-10 2023-09 2023-08 2023-07 2023-06 2023-05 2023-04 2023-03 2023-02 2023-01 2022-12 GDP（%）当季 4.90 6.30 4.50 2.90 工业增加值（%）当月6.60 4.60 4.504.50 3.70 4.403.50 5.60 3.90 2.40 1.30 社零（%） 当月 10.10 7.60 5.50 4.60 2.50 3.10 12.70 18.40 10.60 3.50 -1.80 固定资产投资（%） 当月 2.40 2.20 2.60 2.30 2.50 3.20 2.50 3.65 4.70 5.50 3.20 制造业投资（%） 当月 7.10 6.20 7.80 7.00 4.20 6.00 5.10 5.30 2.37 13.20 7.40 基建投资（%） 当月 4.90 3.70 4.60 4.00 4.60 6.40 4.90 7.90 8.66 9.00 14.30 房地产投资（%） 当月 -18.10 -16.70 -18.70 -19.00 -17.80 -20.60 -21.50 -16.20 -7.24 -5.70 -12.20 出口（%） 当月 2.30 0.50 -6.40 -6.20 -8.80 -14.50 -12.40 -7.50 8.50 14.80 -7.10 -9.90 CPI（%） 当月 0.30 -0.50 -0.20 0.00 0.10 -0.30 0.00 0.20 0.10 0.70 1.00 2.10 1.80 PPI（%） 当月 2.70 -3.00 -2.60 -2.50 -3.00 -4.40 -5.40 -4.60 -3.60 -2.50 -1.40 -0.80 -0.70 社融（%） 9.50 9.40 9.30 9.00 9.00 8.90 9.00 9.50 10.00 10.00 9.90 9.40 9.60 人民币贷款（%） 10.40 10.70 10.70 10.70 10.90 11.00 11.20 11.30 11.70 11.70 11.50 11.10 10.90 M1（%） 1.30 1.30 1.90 2.10 2.20 2.30 3.10 4.70 5.30 5.10 5.80 6.70 3.70 M2（%） 9.70 10.00 10.30 10.30 10.60 10.70 11.30 11.60 12.40 12.70 12.90 12.60 11.80 资料来源：Wind，光大期货研究所 1.重点经济数据 图表：社融规模及存量增速（单位：亿元，%）图表：社会融资规模：当月值（单位：亿元） 社会融资规模:当月值社会融资规模存量:同比(右轴) 70,00014 60,00013 50,000 12 40,000 11 30,000 10 20,000 10,0009 08 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 2018年2019年2020年2021年2022年2023年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，光大期货研究所资料来源：Wind，光大期货研究所 中国12月份社会融资规模增量为1.94万亿元，预期2.2万亿元，前值增2.45万亿元。人民币贷款增加1.17万亿元，预期1.4万亿元，前值1.09万亿元。社融存量同比增速为9.5%，比上个月增加0.1个百分点。 社融分项来看，政府专项债仍旧是同比增量的主要贡献项。人民币贷款同比少增2400亿元，其中住户贷款同比多增468亿元，其中住短期同比多增872亿元，住户中长期同比少增403亿元。企业贷款同比少增3271亿元，短期贷款同比少增219亿元，票据融资同比多增351亿元，企业中长期贷款同比少增3498亿元。 图表：新增社融规模细分拉动项（单位：亿元图表：新增社融分项和去年同期对比（单位：亿元） 社会融资规模:政府债券:当月值社会融资规模:非金融企业境内股票融资:当月值社会融资规模:企业债券融资:当月值社会融资规模:新增未贴现银行承兑汇票:当月值 70,000 社会融资规模:新增信托贷款:当月值社会融资规模:新增委托贷款:当月值 60,00社0会融资规模:新增外币贷款:当月值社会融资规模:新增人民币贷款:当月值 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 20000 2023-12 2022-12 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 -10,000 2022/032022/062022/092022/122023/032023/062023/092023/12 资料来源：Wind，光大期货研究所资料来源：Wind，光大期货研究所 图表：新增人民币贷款及同比（单位：亿元、%）图表：人民币贷款当月新增细分（亿元） 社会融资规模存量:人民币贷款:同比(右轴) 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 社会融资规模:新增人民币贷款:当月值 14.00 13.00 12.00 11.00 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 居民户非金融性公司及其他部门非银行业金融机构 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 -10000 资料来源：Wind，光大期货研究所资料来源：Wind，光大期货研究所 人民币贷款分项中，企业中长期贷款与去年同期比偏弱，但绝对值并不低。四季度以来央行多次提出“加强信贷均衡投放”“平滑信贷波动”等要求，银行提前在12月份释放部分“开门红”额度，使得企业中长期贷款绝对值处于较高水平，而同比少增主要因为去年同期政策性开发性金融工具形成的基数比较高。2022年财政前置，上半年专项债新增发行超过9成，8月24日国常会决定：“在3000亿元政策性开发性金融工具已落到项目的基础上，再增加3000亿元以上额度”，对四季度基建的建设起到了支撑作用。 提前下达下一年度新增地方政府债务限额在当年新增地方政府债务限额的60%以内，如顶格下达，2024年提前批额度将达到2.71万亿，其中专项债、一般债额度分别为 2.28万亿、0.43万亿。部分地方政府已披露了2024一季度新增地方债的发行计划，2024年提前批正式下达时点预计在1月份，相比往常较晚，大多集中在2-3月发行新增债， 1月份提前批地方债发行规模并不大，1月政府专项债对社融的拉动将会减弱。 图表：企业新增贷款结构（单位：亿元）图表：M1和M2剪刀差（单位：%） 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 -10000 票据融资非金融性公司:短期 非金融性公司:中长期 企业中长期/企业新增信贷 140%16 14 120% 12 100%10 80%8 6 60%4 40%2 0 20% -2 0%-4 8 M1-M2(右轴) M1:同比 M2:同比 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 -14 资料来源：Wind，光大期货研究所资料来源：Wind，光大期货研究所 图表：CPI环比和同比（单位：%）图表：CPI食品同比和CPI非食品同比（单位：%） CPI:环比（右轴） CPI:当月同比 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 资料来源：Wind，光大期货研究所 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 -0.20 -0.40 -0.60 -0.80 25 CPI:食品:当月同比 CPI:非食品:当月同比（右轴） 20 15 10 5 0 -5 -10 资料来源：Wind，光大期货研究所 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 12月CPI同比-0.3%，预期-0.4%，前值-0.5%。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.6%，涨幅保持稳定。其中，食品价格下降3.7%，降幅比上月收窄0.5个百分点，影响CPI下降约0.70个百分点。食品中，猪肉价格下降26.1%，降幅收窄5.7个百分点，影响CPI下降约0.43个百分点，是带动CPI同比下降的主要因素。从环比看，CPI由上月下降0.5%转为上涨0.1%。其中，食品价格由上月下降0.9%转为上涨0.9%，影响CPI上涨约0.17个百分点，主要受寒潮天气及节前消费需求增加等因素影响。 图表：CPI分项同比（单位：%） CPI:居住:当月同比CPI:教育文化和娱乐:当月同比 3.5010.00 图表：CPI和核心CPI同比（单位：%） CPI:当月同比CPI:不包括食品和能源(核心CPI):当月同比 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 CPI:交通和通信:当月同比(右轴)CPI:医疗保健:当月同比(右轴) 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 -6.00 -8.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 资料来源：Wind，光大期货研究所资料来源：Wind，光大期货研究所 展望2024年，食品方面，随着可支配收入的渐进修复，以及消费信心的恢复，消费潜力有望进一步释放。中央经济工作会议强调“要把恢复和扩大消费摆在优先位置。增强消费能力，改善消费条件，创新消费场景。”相关政策的出台值得密切关注。猪肉方面，农业农村部最新11月末的能繁母猪存栏数据为4158万头，环比下降1.2%，同比下降5.2%。能繁母猪存栏领先生猪出栏10个月，2024年下半年生猪出栏可能迎来下降。预估猪肉价格上半年的均价19元/公斤左右，同比下降10%