有色金属行业周报：需求旺季邻近，供应扰动不断，大宗板块持续领涨

【本周关键词】：美国2月通胀超预期、国内铜冶炼减产预期升温投资建议：维持行业“增持”评级 1）贵金属上行趋势不变：本周美国2月通胀数据超预期，金价冲高回落，在超额储蓄消耗及高利率下，美国经济周期性回落难以避免，去全球化背景也将支撑贵金属价格上行至新高度，重视板块内高成长及资源优势突出标的投资机会。 2）基本金属恰处布局良机：全球制造业PMI升破荣枯线，同时供给端扰动不断，基本金属价格整体走高。在供给瓶颈下，基本金属终将在弱复苏带动下，迎来新一轮景气周期，尤其是铜铝更是如此，我们坚定看好2024年大宗板块的投资表现。 行情回顾：大宗价格整体抬升：1）周内，LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅为5.9%、1.8%、1.5%、1.7%、3.8%、-0.4%，SHFE铜、铝、铅、锌、锡、镍的涨跌幅为4.5%、0.5%、0.6%、0.8%、1.4%、2.4%；2）COMEX黄金收于2161.50美元/盎司，环比下跌1.10%，SHFE黄金收于508.16元/克，环比上涨0.37%；3）本周有色行业指数跑赢市场，申万有色金属指数收于4,472.60点，环比上涨5.08%，跑赢上证综指4.80个百分点，小金属、能源金属、工业金属、金属新材料、贵金属的涨跌幅分别为7.38%、5.74%、5.19%、3.02%、0.85%。 宏观“三因素”总结——筑底回升的前半段：国内复苏动力仍待进一步提升；美国通胀超预期回升；全球制造业PMI突破荣枯线。具体来看： 1）国内2月社融存量同比回落：2月M0同比12.5%（前值5.9%），M1同比1.2%（前值5.9%），M2同比8.7%（前值8.7%，预期8.68%）；2月社融规模当月值15,583亿元（前值65,000亿元），社融存量同比9.0%（前值9.5%，预期9.14%），2月新增人民币贷款14,500亿元（前值49,200亿元，预期14,337.50亿元）。 2）美国2月通胀超预期：2月CPI同比3.2%（前值3.1%，预期3.1%），环比0.4%（前值0.3%，预期0.4%），核心CPI同比3.8%（前值3.9%，预期3.7%），环比0.4%（前值0.4%，预期0.3%）；2月核心零售环比0.34%（前值-0.81%，0.40%），零售总额同比1.5%（前值0.04%），环比0.58%（前值-1.05%，预期0.50%）。 3）欧元区1月工业生产指数同环比均有所回落：1月工业生产指数同比为-6.7%（前值0.2%，预期-2.8%），环比-3.2%（前值1.6%，预期-1.0%）；德国2月CPI同比为2.5%（前值2.9%，预期2.5%），环比0.4%（前值0.2%，预期0.4%）。 4）2月全球制造业景气度回升：2月全球制造业PMI为50.3，环比上升0.3，处于荣枯线以上，全球经济复苏动能仍有进一步提升空间。 贵金属：美国通胀超预期，外盘金价冲高回落 周内，十年期美债实际收益率1.99%，环比+0.16pcts，实际收益率模型计算的残差为1335.0美元/盎司，环比+23.6美元/盎司；美国2月CPI同比超预期回升，市场对美联储3月和5月的降息预期有所削弱，但市场对美国银行体系风险仍存担忧，超预期CPI数据未能使美元持续强势，市场对降息的焦点转向年内降息次数。我们认为美国经济回落难以避免，当前4%左右的远端名义利率离经济底部的1.5%有较大回落空间，看好板块内高成长及资源优势突出标的投资机会。 大宗金属：看多利好提振，基本金属价格整体走高 周内，国内设备更新和消费品以旧换新利好政策发布，同时铜冶炼厂减产预期升温，市场看多情绪提振。 1、对于电解铝，库存与需求支撑铝价偏强震荡。 供应方面，本周个别电解铝企业由于技改原因开始减产，电解铝供应较上周减少。云南省内暂无实质性复产动作，但复产预期增强。截至目前，电解铝行业开工产能4200.80万吨。库存方面，电解铝锭社会总库存84.3万吨，较上周累库2.2万吨，稳居近七年同期低位，进入三月后铝锭累库节奏已明显放缓，下游需求端目前仍处于增长状态，国内铝社会库存增速放缓，或在下周出现降库拐点。需求方面，下游加工企业开工继续回升，春节减产的企业逐渐复产使电解铝理论需求不断增加。三月正值消费旺季，整体铝消费有所好转。成本方面，目前电解铝90分位成本17810元/吨。 1）氧化铝价格3321元/吨，环比下降0.40%，氧化铝成本3003元/吨，环比持平，吨毛利319元/吨，环比下降3.7元/吨。 2）预焙阳极方面，周内均价4533/吨，环比持平；考虑1个月原料库存影响，周内平均成本3709元/吨，环比下降17.98%，周内平均吨毛利823元/吨，环比上升7816.66%；不虑原料库存，预焙阳极周内平均成本4774元/吨，环比上升1.42%，周内平均吨毛利-242元/吨，环比下降42.90%。 3）除新疆外100%自备火电的电解铝企业，即时成本16534元/吨，环比下降0.49%，长江现货铝价19140元/吨，环比下降0.21%，吨铝盈利1729元，环比上升1.58%。 总结来看，近期国内供应端内蒙古、四川前后出现少量减产，减产总规模10万吨左右，但仍需关注云南及贵州的复产预期，近期煤炭市场受需求转弱影响，价格持续弱势，电解铝电力成本有所松动。下游需求端目前仍处于增长状态，国内铝社会库存增速放缓，或在下周出现降库拐点。短期来看，宏观利多释放，叠加库存与需求支撑铝价偏强震荡。 2、对于电解铜，铜冶炼减产预期升温，供给端瓶颈进一步增强，铜价突破7万。 供给方面，矿端智利北部Radomiro Tomic铜矿由于工人死亡完全停产，冶炼端减产预期升温，供给瓶颈增强。库存方面，电解铜社会库存持续增至38.91万吨，环比上升4.13万吨；海外LME和Comex库存环比下降0.6万吨。需求方面，节后需求不旺，叠加高铜价抑制，企业新订单增长受限，生产情况暂不及预期。 总结来看，铜冶炼减产预期升温，供给端瓶颈进一步增强，铜价突破7万。全球铜矿扰动率处于历史高位，供应持续低于预期，对价格的上涨形成有力支撑。 3、对于锌，宏观乐观情绪叠加国内矿端紧缺支撑，内外盘重心上行。 周内，国内冶炼厂检修较多以及海外冶炼厂减产，叠加两会结束宏观利好政策不断释放，锌价有所回升。供给方面，百川统计节前国内锌产量11.12万吨，环比降0.05%；需求方面，下游消费不佳，且受黑色价格持续走低影响，大部分镀锌企业持观望态度。库存方面，七地锌锭库存18.76万吨，较上周累库0.76万吨。 4、对于钢铁，需求负反馈持续。 供应方面，由于钢厂利润较差，钢厂复产有所推迟，上周云南钢厂发表联合减产之后，山东、湖南、安徽多地跟进检修计划，且河北部分城市启动重污染应急响应，预计限产后产量还会受到影响，产量回升速度偏缓。需求方面，根据百年建筑网的数据，截至3月12日(农历二月初三)，百年建筑调研全国10094个工地开复工率75.4%，农历同比减少10.7个百分点;劳务上工率72.4%，农历同比减少11.5个百分点，节后第四周开复工和劳务上工率农历同比下降，且环比改善偏慢，进一步证明了新开工项目总量较少，需求整体偏弱。 风险提示：宏观波动、政策变动、测算前提假设不及预期、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等 1.行情回顾 1.1股市行情回顾：美股整体回落、A股整体回升 周内，美股三大指数整体回落（道指↓0.02%，纳斯达克↓0.70%，标普↓0.13%）。 本周A股整体回升：上证指数收于3,054.64点，环比上涨0.28%；深证成指收于9,612.75点，环比上涨2.60%；沪深300收于3,569.99点，环比上涨0.71%；申万有色金属指数收于4,472.60点，环比上涨5.08%，跑赢上证综指4.80个百分点。 图表1：申万一级行业与上证综指周涨跌幅 从子板块来看，小金属、能源金属、工业金属、金属新材料、贵金属的涨跌幅分别为7.38%、5.74%、5.19%、3.02%、0.85%。 图表2：周内子板块涨跌幅表现 图表3：周内有色金属领涨个股 图表4：周内有色金属领跌个股 1.2贵金属：美国通胀数据超预期，外盘金价有所回落 周内，美国2月CPI同比超预期回升，市场对美联储3月和5月的降息预期有所削弱，但市场对美国银行体系风险仍存担忧，超预期CPI数据未能使美元持续强势，市场对降息的焦点转向年内降息次数。截至3月15日，COMEX黄金收于2161.50美元/盎司，环比下跌1.10%； COMEX白银收于25.38美元/盎司，环比上涨3.39%；SHFE黄金收于508.16元/克，环比上涨0.37%；SHFE白银收于6344元/千克，环比上涨2.94%。 图表5：COMEX黄金&白银价格走势 图表6：SHFE黄金&白银价格走势 1.3大宗金属：国内宏观利好政策释放，基本金属价格有所回升 周内，美国2月CPI同比超预期回升，但通胀数据未能使美元持续强势，基本金属价格有所回升；国内设备更新和消费品以旧换新利好政策发布，市场情绪有所提振。具体来看：LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅为5.9%、1.8%、1.5%、1.7%、3.8%、-0.4%，价格整体上涨。 图表7：基本金属价格区间涨跌幅 2.宏观“三因素”运行态势跟踪 2.1中国因素：经济复苏动能仍有待进一步提升 国内2月社融规模存量同比回落。本周披露国内2月M0同比为12.5%（前值5.9%），M1同比为1.2%（前值5.9%），M2同比为8.7%（前值8.7%，预期8.68%）；2月社会融资规模当月值15,583亿元（前值65,000亿元），社会融资规模存量同比为9.0%（前值9.5%，预期9.14%），2月新增人民币贷款为14,500亿元（前值49,200亿元，预期14,337.50亿元）。 图表8：国内M1与M2同比（%） 图表9：国内社融规模及新增人民币贷款当月值（亿元） 国内高频数据跟踪：汽车消费回落、地产继续承压、出口改善 消费端：汽车消费回落，周内乘用车日均销量35490辆，环比-38.65%； 投资端：地产数据继续承压，本周国内30大中城市商品房成交面积129.78万平方米，环比-18.45%；生产端：石油沥青开工率为28.70%，环比+1.80pcts，高炉开工率为76.17%，环比+0.55pcts，和往年同期相比处于偏低水平；出口端：美国2月Markit制造业PMI为51.5，环比+0.8，12月国内出口金额当月同比2.3%（前值0.5%，预期2.13%），出口景气度略有改善。 图表10：国内乘用车日均销量（辆） 图表11：国内30大中城市商品房成交面积（万平米） 图表12：国内石油沥青装置开工率（%） 图表13：国内高炉开工率（%） 图表14：美国:Markit制造业PMI:季调 图表15：国内出口金额当月同比（%） 2.2美国因素：2月CPI同比超预期回升 美国2月CPI同比超预期回升。本周披露美国2月CPI同比为3.2%（前值3.1%，预期3.1%），季调环比为0.4%（前值0.3%，预期0.4%），核心CPI同比为3.8%（前值3.9%，预期3.7%），季调环比0.4%（前值0.4%，预期0.3%）；2月PPI最终需求季调同比1.6%（前值1.0%，预期1.1%），环比为0.6%（前值0.3%，预期0.3%），核心PPI季调同比为1.6%（前值1.5%），环比为0.3%（前值0.3%）；2月核心零售总额季调环比为0.34%（前值-0.81%，0.40%），零售销售总额季调同比为1.5%（前值0.04%），环比0.58%（前值-1.05%，预期0.50%）。 图表16：美国CPI及核心CPI当月同比（%） 图表17：美国PPI季调同比及环比（%） 美国本周失业数据有所回落。本周披露美国当周初请失业金人数季调为20.9万人（前值21.0万人）。 图表18：美国失业率季调（%） 图表