量化研究系列报告之十五：加速换手因子：“适逢其时”的换手奥秘

主要观点： 金融市场中，流动性往往指代参与者能否以合理的价格迅速买卖证券，反映了市场的交易活跃程度，也是观测风险的一个重要视角。当前业界中常用的流动性因子具有显著的收益预测能力，但主要从静态的视角构建，通过计算代理指标的历史平均水平描述股票的流动性，缺乏对个股时序中换手变化信息的探讨。本篇报告旨在挖掘特定时刻换手率的动态变化，提供构建流动性类Alpha的新视角。 分析师：严佳炜执业证书号：S0010520070001邮箱：yanjw@hazq.com ⚫个股择时信号+换手变化=特殊时刻的加速换手因子 为区分和提取换手变化中的有效信息，参照投资者的时间视角，同时为因子的迭代提供灵活性，本文提出将个股择时信号嵌入到因子构造中。研究发现，放量上涨、高振幅、超大单交易活跃度高均是有效的“加速换手预测能力”的择时信号，能有效提取和区分个股加速换手中有价值的信息。其中，放量上涨日加速换手因子的表现尤为出色，Rank IC均值为-10.5%，年化ICIR为-4.29，多空年化收益达35.1%，多头年化超额为14.3%。 1.《风格轮动三部曲：重构、探索和实践——量化研究系列报告 之十四》2023-12-17 ⚫加速换手在不同维度的差异性：个股向左，行业向右 行业和个股的加速换手对股票未来收益的预测能力存在差异，行业成分股加速换手的平均值和最小值具有正向选股能力，而最大值具有负向选股能力。因此，个股放量上涨时所属行业的加速换手并非是负面信号，且不同时期个股受到行业、市场的驱动力有所不同，因此在构造因子时需要考虑不同时间点个股背后驱动力的差异性和方向性。 2.《PB之变：精细分拆，新生华彩——量化研究系列报告之十三》2023-12-17 3.《收益和波动共舞：非对称性理论蕴含的alpha——量化研究系列报告之十二》2023-9-10 ⚫大类加速换手因子预测能力显著，在小市值股票池中表现尤为出色 对大类加速换手因子在全市场内的有效性进行分析：自2013年1月1日至2023年12月31日，Rank IC均值为-10.2%，年化ICIR分别为-4.57，多头年化超额收益约15.4%，表现出色。结合指数增强模型进行检验，因子在小市值域中表现更佳，其中，中证1000增强组合年化超额收益为10.8%，信息比1.69；国证2000增强组合的年化超额收益为12.4%，信息比1.91，所有年份均能跑赢基准。 4.《ChatGPT与研报文本情绪的碰撞——量化研究系列报告之十一》2023-6-11 5.《股价和资金流间的引力和斥力——量化基本面系列报告之十》2023-3-10 6.《可比公司法的量化实践：重塑价值因子——量化基本面系列报告之九》2023-3-10 ⚫风险提示 本报告基于历史个股数据进行测试，历史回测结果不代表未来收益。未来市场风格可能切换，Alpha因子可能失效，本文内容仅供参考。 正文目录 1流动性的“静”与“动”...........................................................................51.1流动性影响市场定价效率，且收益预测能力显著....................................................51.2动态视角下，流动性具有横截面和时序双重记忆性..................................................52适逢其时：探寻特殊时刻的加速换手因子.............................................................72.1个股不同时刻的日加速换手的选股能力差异性......................................................82.2从时序择时的角度构造加速换手因子............................................................102.2.1放量上涨、缩量下跌时的加速换手是否相同？........................................112.2.2高振幅日和低振幅日的加速换手因子表现是否存在差异？...............................162.2.3大小单资金流的交易行为对加速换手的影响如何？....................................162.2.4多事件组合能否进一步提升因子的表现？............................................183加速换手在不同维度的差异性：个股向左，行业向右...................................................183.1市场、行业和个股的加速换手预测能力存在差异...................................................193.2加速换手因子和市场风格具有怎样的关联？......................................................214加速换手因子在指数增强组合中的应用..............................................................224.1沪深300指数增强............................................................................264.2中证500指数增强............................................................................274.3中证1000指数增强...........................................................................294.4国证2000指数增强...........................................................................305总结...........................................................................................31风险提示：........................................................................................32 图表目录 图表1常用流动性因子明细...................................................................................................................................................................................5图表2行业市值中性化后的流动性因子表现（2013.1.1-2023.12.31）................................................................................................5图表3日换手率的横截面相关系数时间序列变化..........................................................................................................................................6图表4日换手率的横截面相关系数频数分布图（纵轴为股票数）.........................................................................................................6图表5个股日换手率的时序自相关系数平均情况..........................................................................................................................................7图表6月加速换手因子RANKIC序列和绩效汇总.........................................................................................................................................8图表7行业市值中性后的因子值秩相关系数...................................................................................................................................................8图表8行业市值中性后的单日加速换手因子RANKIC（2013.1-2023.12）.......................................................................................9图表9行业市值中性后的单日加速换手因子多头年化超额收益（2013.1-2023.12）....................................................................9图表10行业市值中性后的个股单日加速换手因子与月均换手率相关系数......................................................................................10图表11股票A收盘价和换手变化量示例......................................................................................................................................................11图表12事件信号示例............................................................................................................................................................................................11图表13加速换手因子计算示意图.....................................................................................................................................................................12图表14引入量价趋势择时信号的加速换手因子绩效...............................................................................................................