2M24 ： 叉车增长强劲 ； 塔式起重机和挖掘机持续疲软

2024年3月15日 CMB国际全球市场|股票研究|行业更新 资本货物 2M24：叉车增长强劲；塔式起重机和挖掘机持续疲软 中国工程机械协会(CCMA)发布了2024年2月全套工程机械销售数据。结合2M24年的销售数据(消除农历新年效应)，大部分机器(叉车除外)同比下降。塔式起重机/挖掘机销量同 比下降49%/22%。因此，我们对三一重工(600031CH,持有)由于其对挖掘机的高曝光率和出口放缓。我们也对中联重科（1157HK/000157CH，持有），因为中国与房地产相关的机械需求疲软可能会抵消出口的强劲增长。相反，我们对浙江鼎力（603338CH，买入)由于其在海外稳健的AWP增长故事。 叉车是唯一报告增长的产品：叉车报告2M24年销售量同比增长11%，受中国销售/出口增长5%/22%的推动。 由于出口强劲，AWP的弹性销售：2月24日，AWP的销售额同比小幅下降 6%，因为25%的出口增长在很大程度上抵消了中国销售额29%的下降。 挖掘机在中国的销售和出口都出现了下降：2M24年总销售额同比下降22％。尽管预计国内需求疲软，但出口下降仍然是我们的担忧。我们认为，鉴于竞争加剧 ，挖掘机的出口将具有挑战性。 塔式起重机仍然是最糟糕的。尽管基数较低，但由于中国需求下降了56％，塔式起重机的销售同比下降了49％。我们预计房地产投资的疲软将继续拖累塔式起重机的需求。 销售量(单位) 中国出口总额 变化（同比） 中国总计 出口 挖掘机 24,984 11,258 13,726 -22% -25% -19% 轮式装载机 14,297 6,507 7,790 -8% -19% 0% 汽车起重机 3,094 1,750 1,344 -18% -36% 21% 履带式起重机 416 126 290 -16% -32% -7% 塔式起重机 1,146 903 243 -49% -56% 58% 叉车 178,737 113,820 64,917 11% 5% 22% 高空作业平台 27,361 12,005 15,356 -6% -29% 25% 主要工程机械销售在2M24 来源：CCMA，CMBIGM 机械类型 基础设施 Property 采矿 Manufacturing 挖掘机轮式装载机汽车起重机塔式起重机混凝土机械采煤设备采矿运输卡车高空作业平台 高 介质 Low Low 介质 LowLow 高 LowLow 高 n/a n/an/a n/a介质n/an/a 介质 高高 n/a Low n/an/a 高高 n/an/a Low na 高 我国工程机械的下游应用 来源：CMBIGM 中国资本货物部门 WayneFUNG,CFA (852)39000826 相关报告： 资本货物行业-1月AWP和叉车的强劲销售 ；塔式起重机最差-2024年2月29日（链接） 资本货物部门-中央政府会议提议的设备更换；对HDT部门有利-2024年2月26日（链接） 装备制造-卡特彼勒24年经营指引以及对-2024 年2月7日(链接) 资本货物行业-1月份HDT销量同比增长约 64%，低基数-2024年2月1日（链接） 潍柴电力（2338HK）-第四季度23E收益激增31-71％，高于预期-2024年1月24日（链接） 中国重汽（3808HK）-2023E收益大惊喜；TP提高-2024年1月24日（链接） 中国重型卡车-多缸柴油发动机销量同比增长 29%，12月-2024年1月15日（链接） 中国工程机械/HDT-2024年展望：海外需求放缓，中国增长乏力；有选择性-2023年11月30日（链接） 请阅读分析师认证和重要披露最后一页1 来自彭博社的更多报告：重新设置CMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 图1：中国挖掘机月度销量图2：挖掘机月度出口量 (单位) (单位) 80,000 14,000 70,000 12,000 60,000 10,000 50,00040,000 8,0006,000 30,00020,000 4,000 10,000 2,000 0 0 JanFeb3月4月5月7月8月9月10月11月12月 JanFeb3月4月5月7月8月9月10月11月12月 2024 20232022 2021 2024202320222021 2020 2019 2018 2020 2019 2018 来源：CCMA，CMBIGM来源：CCMA，CMBIGM 图3：小松挖掘机在中国的月使用小时数图4：北美小松挖掘机月使用小时数 160 140 120 100 80 60 40 20 JanFeb3月4月5月7月8月9月10月11月12月 85 80 75 70 65 60 55 50 45 40 JanFeb3月4月5月7月8月9月10月11月12月 20242023202220212020 资料来源：小松，CMBIGM 20242023202220212020 资料来源：小松，CMBIGM 图5：小松挖掘机在印度尼西亚的月使用小时数 图6：CMBIGM挖掘机销售预测 240 220 200 180 160 140 120 （单位 ）400, 000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% JanFeb3月4月5月7月8月9月10月11月12月 20242023202220212020 常规更换New需求增长（同比）-RHS 来源：小松，CMBIGM来源：CCMA，Wind，CMBIGM估计 图7：AWP月销量（国内+出口） 图8：CMBIGMAWP销售预测（仅限中国） Units 160,000 (单位) 35,000 40% 30,000 140,000 35%30% 25,000 120,000 25% 20,000 100,000 20% 15,000 80,000 15% 10,000 60,000 10% 5,00040,000 020,000 JanFeb3月4月5月7月8月9月10月11月Dec 0 20242023202220212020 2020202120222023E2024E2025E 5% 0% -5% -10% 来源：CCMA，CMBIGM资料来源：CCMA，CMBIGM估计 图9：塔式起重机月销量 (单位) 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0JanFeb3月4月5月7月8月9月10月11月12月 图10：CMBIGM塔式起重机销量预测 Units70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 202420232022更换New需求增长（同比） 来源：CCMA，CMBIGM 注：国产商销售+出口 来源：CCMA，CMBIGM估计注：国内销售+出口 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的 个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。 此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3） CMBIGM额定值 购买：未来12个月潜在回报率超过15%的股票 HOLD：未来12个月潜在回报率为+15%至-10%的股票 SELL：未来12个月潜在亏损超过10%的股票 NOTRATED：Stock未被CMBIGM评级 跑赢大盘：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致性能欠佳：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 CMB国际环球市场有限公司 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：（852）39000888传真：（852）39000800 CMBInternationalGlobalMarketsLimited(“CMBIGM”)是CMBInternationalCapitalCorporationLimited(招商银行的全资子公司)的全资子公司 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有 未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。 CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。 有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,)oftheOrder,admayotbeprovidedtoayotherpersowithotthepriorwrittecosetofCMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a-6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收