成本再现支撑，产销放量持续性存疑

成本再现支撑，产销放量持续性存疑 PTA观点策略 行情研判：震荡。操作建议：观望。 MEG观点策略 行情研判：震荡。操作建议：观望。 逻辑驱动 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 聚酯投资策略周报2024年3月17日 能1、PTA：成本端原油趋于向好，PX内有仓单压力，然外部存在 王扬扬（F303454，Z0014529） 源汽油逻辑支撑，短期成本端对TA支撑偏强。周内下游产销放 量，然高库背景下或压制提负进展。从检修计划来看，持续关 化注低位做多TA加工费的机会。 工2、MEG：成本端对MEG牵引有限。短期来看，供应端检修陆续组兑现，缩量预期提升，然开工绝对高位仍将压制价格。海外来看，进口方面虽整体到货预期有所回升但到货分流明显下，库 存回升预期或难以持续。 风险提示 1、原油商业库存情况。2、化工板块联动情况。 3、煤炭下游需求情况。4、意外检修发生情况。 5、国内宏观政策变化。6、下游需求复苏情况。 重点关注 1、调油逻辑下亚洲芳烃出口情况。 2、下游产销放量的情况。 wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、PTA核心观点与策略推荐 行情研判：震荡。操作建议：观望。 核心逻辑：成本端原油趋于向好，PX内有仓单压力，然外部存在汽油逻辑支撑，短期成本端对TA支撑偏强。周内下游产销放量，然高库背景下或压制提负进展。从检修计划来看，持续关注低位做多TA加工费的机会。预计短期TA或偏强，观望为主。 二、MEG核心观点与策略推荐 行情研判：震荡。操作建议：观望。 核心逻辑：成本端对MEG牵引有限。短期来看，供应端检修陆续兑现，缩量预期提升，然开工绝对高位仍将压制价格。海外来看，进口方面虽整体到货预期有所回升但到货分流明显下， 库存回升预期或难以持续。周内下游产销放量，然高库背景下或压制提负进展。预计短期MEG震荡为主，或有走弱。 三、PTA基本面 3.1原油支撑中性偏强，PX汽油逻辑再起，预计TA成本端支撑持续 一方面，美国商业原油库存结束6周连涨转为去库趋势，地缘局势仍存不稳定性，叠加国际能源署上调全球原油需求预测，国际油价上涨。另一方面，本周三开始下游产销放量，助推原料价格反弹。本周基差方面：周内期现基差延续弱势，供应商、贸易商出货，供应宽松下的买盘情绪依旧谨慎。PTA现货基差本周及下周主港交割05贴水25-贴水35附近，3月中下主港交割05贴水20-贴水25附近，4月主港交割05贴水5-贴水10附近成交及商谈。本周末经测算的PTA加工费384.62元/吨，较前值-10.35元/吨。总体来看，原油支撑中性偏强，PX汽油逻辑再起，预计TA成本端支撑持续。 图1：PTA产业链价格波动图2：美国汽油裂解价差 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 1400070 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1200060 1000050 8000 40 6000 30 4000 200020 010 0 布伦特原油石脑油：CFR日本PX：国内现货价PTA：中纤内盘指数 -10 201920202021202220232024 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 图3：PTA现货加工费季节性（元/吨）图4：PTA主力合约基差（元/吨） 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 1200 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 201920202021202220232024201920202021202220232024 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 3.2周内检修缓解累库压力，持续关注做多加工费的机会 周内3套装置停车。其中，新疆中泰停车，英力士2#故障停车、3#提前停车，共计355万吨装置停车检修，已减停装置延续检修。本周国内PTA产量为134.12万吨，较上周-0.66万吨，较同期+31.57万吨。国内PTA周均产能利用率至82.56%，环比-0.38%，同比+10.84%。 下周，英力士2#或重启，福化有计划停车，已减停装置或延续检修。3月进入春季检修，从检修计划来看，PX检修不足，供给或有持续性增量；TA装置虽有检修，但同比偏低不足，尤其是在下旬，且存在新增产能投放的可能性，但4月TA检修量或同比偏多。随着聚酯需求正向修复以及近期TA停车的消息下，供减需增后累库趋势缓和。继续关注逢低多加工费的机会。 图5：PTA开工率季节性（%）图6：PTA周度产量季节性（万吨） 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232024 160 140 120 100 80 60 40 20 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232024 资料来源：隆众资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 3.3累库趋于缓和或有走低预期 本周PTA工厂库存在5.32天，较节前-0.05天，较同期-0.55天；聚酯工厂PTA原料库存 7.00天，较节前-0.27天，较同期-0.67天。整体来看，终端及聚酯需求恢复中，刚需买盘为主，厂库压力缓解，保持缓步去化。周内装置检修下TA社会累库压力或有缓解，叠加4月TA检修偏多，库存或有走低预期。关注计划外的装置减停。 图7：PTA工厂库存天数季节性（天）图8：聚酯工厂PTA原料库存(天) 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232024 11 10 9 8 7 6 5 4 3 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20202021202220232024 资料来源：隆众资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 四、MEG基本面 4.1成本端对MEG牵引有限 周内乙二醇先抑后扬，成本端原油强劲，国内减产和到港集中博弈，下游促销带动下产销有适当放量。本周期，期现平均基差在-34.80元/吨，环比下跌9.10元/吨，跌幅35.41%。本周现货基差出现下跌走势，节后工厂刚需采购谨慎，投机补空需求较少情况下，基差调整趋势明显。综合来看，俄罗斯相关石油设施遇袭以及中东局势的不确定性对原油供应端利好支撑延续，而乙烷、煤炭方面受季节性淡季影响价格有所回落，近期成本因素对市场影响力减弱。 图9：MEG产业链价格波动图10：国内动力煤价格（元/吨） 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 2022-01-03 2022-02-03 2022-03-03 2022-04-03 2022-05-03 2022-06-03 2022-07-03 2022-08-03 2022-09-03 2022-10-03 2022-11-03 2022-12-03 2023-01-03 2023-02-03 2023-03-03 2023-04-03 2023-05-03 2023-06-03 2023-07-03 2023-08-03 2023-09-03 2023-10-03 2023-11-03 2023-12-03 2024-01-03 2024-02-03 2024-03-03 0 动力煤(Q5500)：黄骅港平仓价甲醇：华东 乙二醇：华东乙烯：CFR东北亚 动力煤(Q5500)：宁波港库提价动力煤(Q5500)：黄骅港平仓价 图11：制MEG利润图12：MEG主力合约基差季节性（元/吨） - - - - - - - - 内盘乙烯制利润煤制利润甲醇制利润外盘乙烯制利润石脑油制利润 100 500 0 -500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 -300 -350 -400 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232024 资料来源：隆众资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 4.2国内降负与到港增加预期博弈 本周装置方面，石油制装置北方化学负荷略有提升，海南炼化负荷降低，煤制装置红四方装置停车检修，山西沃能装置重启负荷提升至4成以上，湖北三宁负荷降低至4成，其余装置 平稳运行。本周中国乙二醇企业装置周度产量在39.16万吨，较上周减少0.43万吨，环比减少1.08%；国内乙二醇总产能利用率65.50%，环比降0.71%，其中一体化装置产能利用率71.54%，环比降0.41%；煤制乙二醇产能利用率54.72%，环比降1.25%。 下周来看，镇海炼化、中科炼化有检修计划。短期来看，供应端检修陆续兑现，缩量预期提升。海外来看，乙二醇装置提负或有推迟，缓解月内海外供应增加预期，虽进口方面虽整体到货预期有所回升但到货分流明显下，库存回升预期或难以持续。目前国内降负与到港增加预期博弈，供给端对乙二醇的支撑有限。 图13：MEG综合开工率季节性（%）图14：MEG油制开工率季节性（%） 75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20202021202220232024 80 75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20202021202220232024 图15：MEG煤制开工率季节性（%）图16：MEG产量（万吨） 70 60 50 40 30 20 10 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20202021202220232024 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20202021202220232024 资料来源：隆众资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 4.3绝对低库水平仍对价格形成底部支撑 截止3月14日，华东主港地区MEG港口库存总量78.26万吨，较上一统计周期增加2.03万吨，增幅2.66%。本周主港到货集中，提货略显平淡下港口库存总量延续增长趋势。虽近期到港增加，然前期中东检修装置重启推后，美国整体的开工负荷处于低位，海外需求也在复苏，因此预估进口仍存在缩量预期，港口库存或将进一步下滑。虽去库逻辑已被市场交易多时，其助推价格上行的动能边际递减，但绝对低库水平仍对价格形成底部支撑。 图17：MEG华东库存（万吨）图18：聚酯开工率季节性（%） 160 140 120 100 80 60 40 20 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 100 90 80 70 60 50 1/12/