锡期货季报

期货研究院 锡期货季报TinFuturesQuarterlyReport 有色与新能源金属研究中心 作者：胡彬 从业资格证号：F0289497 投资咨询证号：Z0011019 联系方式：010-68576697 投资咨询业务资格：京证监许可【2022】75号 成文时间：2024年03月12日星期二 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 摘要 一季度以来，锡价呈现震荡偏强的走势，宏观因素在传统淡季中成为盘面的主导因素。截至3月15日，沪锡主连合约收盘在228270元 /吨，季上涨7.62%。伦锡3个月合约收于28675美元/吨，季涨幅13.34%。供给方面，精锡产量维持增长。国内冶炼厂开工受春节假期影响先抑后扬，节后呈现出较强的上升趋势，并没有因为缅甸佤邦未复产而出现显著下滑。加工费方面，除了在年初有小幅下跌外 ，一季度整体维持稳定，未来随着矿端紧张的逐渐凸显，加工费或将有所上涨。需求方面，镀锡板的产量相对稳定，但出口下滑的态势难以遏制。锡焊料相关的电子产品及集成电路方面继续底部复苏反弹的趋势，整体有望维持较好的增长水平。铅蓄电池方面也将受益于气温的回暖走出旺季行情。光伏及新能源汽车方面，在一季度淡季过后也将显著回暖，整体发展速度将受政策扶持力度的影响，预计增速较去年峰值会有所放缓。总体来看，考虑到宏观周期性的弱复苏局面以及美联储降息周期或将推迟，锡价还将有所承压，但需求的恢复以及供给的紧张预期将利好盘面，预计二季度锡价还将维持震荡偏强的局面，沪锡主要运行区间在200000-240000，伦锡主要运行区间在25000-30000。 锡：淡季不淡未来可期 -2024年一季度锡市场回顾与二季度展望 第一部分行情回顾2 第二部分一季度美指先扬后抑2 第三部分锡市场供给分析3 一、锡矿供应面扰动还将继续3 二、精锡产量同比维持增长4 第四部分锡市场需求分析5 一、镀锡板出口大幅下滑5 二、铅蓄电池产量以及出口大幅增长5 三、电子产品出现触底迹象6 四、集成电路产量触底反弹7 五、光伏装机量将转向稳定且有序的增长方式7 六、新能源汽车增速将有所放缓8 第五部分LME库存和沪锡库存走势背离9 第六部分全球精炼锡供需平衡9 第七部分季节性与技术性分析10 一、季节性分析10 二、技术分析11 第八部分结论与操作建议12 第一部分行情回顾 一季度锡价整体震荡偏强，且顺利突破压力位创出年内新高。截止3月15日，沪锡主连合约收于228270元/吨，季上涨7.62%。这期间，宏观情绪依然是主要推动力。伦锡3个月合约收于28675美元/吨，季涨幅13.34%。 图1：沪锡主连走势 资料来源：文华财经,方正中期研究院 第二部分一季度美指先扬后抑 图2：美元指数与有色金属指数图3：美国CPI和欧元区HICP走势比较 资料来源：同花顺,方正中期研究院资料来源：同花顺,方正中期研究院 一季度以来，美元指数底部反弹后持续走强，直到二月中旬才再度小幅回调。日前，美联储发布的今年首次货币政策会议纪要显示，美联储官员“一致判断政策利率可能处于本轮紧缩周期的峰值”，大多数与会官员“都注意到过早放松政策立场的风险”，并强调仔细评估即将发布的数据的重要性，以判断通货膨胀率是否正向2%的长期 目标水平持续下降。会议纪要还显示，与会官员认为近期通胀率在回归目标水平方面“取得了重大进展”。但也有一些官员指出，这仅仅反映短暂好转，一旦消费支出高于预期、借贷成本下降或金融环境过于宽松，通胀放缓趋势可能会停止甚至逆转。另外，叠加上近期美国宏观数据的表现，我们预计今年的降息或可能推后，市场将维持现有利率水平更长的时间。 第三部分锡市场供给分析 一、锡矿供应面扰动还将继续 美国地质调查局USGS数据显示，2022年全球锡矿产量为31万吨，较2021年增长1.64%，增幅较2021年显著收窄。主要因为2022年锡价下跌且持续低位运行使得锡矿生产积极性较差。分国别来看，中国、印尼、秘鲁、刚果和巴西产量呈现增长态势。进入2023年后，矿端供应形势较为严峻。目前南美供应仍存在问题，秘鲁1月圣拉斐尔矿山停产。2023年一季度几大矿山：圣拉斐尔矿山、B2尾矿、皮斯科冶炼厂，分别减产73%、49%、54%。玻利维亚的文托，也因融资和原料供应等不可抗力，季度产量从4千吨下降到2.4千吨。巴西也因为打击非法采矿而影响了合法采矿和许可证续期等事宜。这些扰动使得2023年全球锡矿产出增速放缓。2024年新项目方面，主要增量将来自于刚果Bisie锡矿的MpamaSouth姆帕玛南矿区。推断资源量为2.84Mt@2.42%Sn，含锡总计68.7kt。Bisie锡矿年产量12kt到20kt。 图4：全球锡矿产量及主产国产量图5：锡矿砂及其精矿进口数量当月值及同比 资料来源：同花顺,方正中期研究院资料来源：同花顺,方正中期研究院 中国是全球最大的锡矿生产国，据USGS数据，2023年我国锡矿产量6.8万吨，同比减少4.2%，产量占全球锡精矿总产量的23.45%。整体呈现出产量下降的态势。云南、湖南和广西是我国锡矿产量最大的三个省份，但也面临老矿山品位下降，未来数年产量缓慢下降的困扰。内蒙古银漫矿业是我国锡矿山中的主要增量，过去两三年生产持续受到干扰，不过在2023年完成技术改造后，产量将逐渐增长，且有望维持较高水平。 我国虽然是全球最大的锡矿生产国，但冶炼产能更高，因此部分依赖进口锡矿资源。2023年12月份国内锡矿进口 量为1.64万吨（折合约4300金属吨），环比减少41.14%，同比减少23.19%，2023年1-12月累计进口量为24.89万吨，累计同比2.13%。12月份国内锡矿进口量大幅回落，主因缅甸佤邦部分进口量级大幅减少，12月份缅甸进口锡矿1.3万吨（折合约2600金属吨），较11月份减少7000毛吨。因为缅甸佤邦的生产迟迟未能恢复，预计锡精矿2024年进口量还将有所减少。 另外,据缅甸佤邦财政部发布的消息，自2024年2月7日起，佤邦全邦锡精矿出口暂停征收现金税，无论锡精矿品位高低，一律统一按30%税率收取实物税。由于新政策的出台，低品位矿石利润减少，矿山成本将会有所增加。 图6：锡精矿现货平均价图7：锡精矿加工费走势 资料来源：同花顺,方正中期研究院资料来源：同花顺,方正中期研究院 今年以来，锡精矿价格整体维持区间震荡走势，且振幅不断收窄。未来矿端还将面临缅甸佤邦禁矿所带来的持续冲击，预计锡精矿价格还将有所上涨。加工费方面，除了在年初延续2023年的趋势有小幅下降以外，一季度加工费保持稳定。截止3月12日广西、江西、湖南地区60%锡精矿加工费均价10500元/吨。云南地区40%锡精矿加工费均价14500元/吨。 二、精锡产量同比维持增长 图8：我国精炼锡产量季节图图9：未锻轧的非合金锡(80011000):进口数量:当月值 资料来源：同花顺,方正中期研究院资料来源：同花顺,方正中期研究院 上海有色网数据显示，2024年2月份国内精炼锡产量为11460吨，较1月份环比-25.54%，较去年同比-10.41%。2月份国内锡锭产量下降较大，其中云南部分冶炼企业因春节假期停产，开工水平大幅下降导致锡锭产量减少。进入3月份，春节假期期间云南地区多数停产冶炼企业已经恢复正常生产，少数车间检修的冶炼企业也陆续恢复生产 。江西地区多数治炼企业已结束停产检修，预估3月份精炼锡产量将有一定程度的回增。湖北某冶炼企业由干废料采购紧缺已于23年10月下旬停产至今;其余地区多数冶炼企业也陆续结束假期，恢复正常生产。 海外方面，据世界金属统计局（WBMS）的数据显示，2023年12月，全球精炼锡产量为3.19万吨，消费量为3.22万吨，供应短缺0.03万吨。2023年，全球精炼锡产量为35.39万吨，消费量为34.48万吨，供应过剩0.9万吨。2022年全球精炼锡产量为34.89万吨，同比减少。对于2023年，国内方面银漫矿业还有一定增长潜力。国际方面缅甸、秘鲁等国将贡献一定增量。国际锡协预计2023年供给端增长在4-5%左右。预计2024年，在缅甸佤邦整改完成后，锡矿将恢复供应，另外新增的矿山将逐步在2024年产出，据ITA测算，预计全年精锡产量将同比增长3.4% ，与2022年基本持平。 进口方面，2023年我国精练锡进口窗口除二季度以外，多数时间维持开启。而且从三季度中后期开始，进口盈利空间有所扩大。最新数据显示，2023年我国累计进口精锡达到3.3万吨，创历史新高，同比上涨7.6%；累计出口精锡1.2万吨，同比增长12.7%；精锡净进口2.1万吨。但由于近期伦锡贴水收窄、沪伦比值下降等原因，精锡进口窗口目前处于关闭状态。 第四部分锡市场需求分析 一、镀锡板出口大幅下滑 图10：镀锡板:产量:当月值图11：镀锡板:出口数量:累计值 资料来源：同花顺,方正中期研究院资料来源：同花顺,方正中期研究院 2023年我国镀锡板产量整体较为较为平稳，且略高于2022年。据中钢协数据显示，2023年1-12月份我国镀锡板总产量140万吨，较2022年同期增加6万吨。同比2022年增长4.48%。2024年1月我国镀锡板产量12万吨，环比去年12月持平，同比去年1月份减少1万吨。2024年，随着经济周期性向好的影响，食品罐头包装行业对于镀锡板的需求将能有所提升。但另一方，锡价波动重心的抬升也将增加镀锡板替代品的使用，预计整体行业依然将维持较为平稳的运行态势。 相较于国内需求的稳定发展，国外情况则出现了很大变化。2023年12月我国镀锡板出口总量共计9.35万吨，同比降幅18.16%；2023年1-12月我国镀锡板出口总量共计142.36万吨，同比降幅17.53%。从上图中我们也可以看出，镀锡板出口量的累计同比下滑得有多迅速。其实整体来看，受益于疫情的居家需求，镀锡板出口量在2021-2022年有较大增幅。到了2023年，随着欧洲经济衰退以及美国经济软着陆，叠加民众生活恢复正常的影响，相关需求也呈现大幅下滑，且回归到疫情前的平均水平。 二、铅蓄电池产量以及出口大幅增长 图12：铅蓄电池周度开工率走势图13：铅酸蓄电池出口量 资料来源：SMM,方正中期研究院资料来源：同花顺,方正中期研究院 疫情以来，居民短距离出行倾向于选择电动自行车，快递及外卖行业的迅速发展，均为铅蓄电池消费提供支撑。 2021年我国铅蓄电池同比增长13.7%；2022年前十个月同比增长19.64%。到了2023年，全年铅蓄电池产量达到573 8.47亿伏安，累计同比增长高达44.1%。进入2024年，铅蓄电池生产开工依然维持较高水平，3月第一周SMM铅酸蓄电池生产企业开工率74.6%，同比前两年开工率相对偏高。 2023年，铅蓄电池出口也表现较好。最新数据显示，2023年1-12月铅蓄电池的出口同比增长9.66%。由于去年的出口订单状况较好，浙江地区企业普遍维持90%左右的较高开工水平，而国内市场相对表现一般，但预计未来2-3年，随着铅蓄电池更新换代周期的来临，将能呈现较为良好的长期增长趋势。 三、电子产品出现触底迹象 图14：电子计算机产量累计值及同比走势图15：智能手机产量累计值及同比 资料来源：同花顺,方正中期研究院资料来源：同花顺,方正中期研究院 根据ITA最新的全球消费调研，锡消费中，焊料占比一家独大，占总需求量的50%。其次为锡化工，占比16%，马口铁占比12%，青铜/黄铜合金7%，铅蓄电池7%，玻璃2%，其他6%。锡焊料中，生活消费品占比大约23%，通讯和电脑占比各16%，汽车及交通占比15%，其他电子产品占比9%，工业设备与控制、工业焊料占比各8%，太阳能焊料占比3%。 在后疫情时代，居民宅家需求大幅下降，加之疫情期间的需求透支，因此从2022年开始，电子产品需求大幅下滑 。可以说从2022年开始，电子产品拐点已经来临，整体进入了下行周期。2022年全年我国电子计算机产量45314.8万台，同比下滑8.1%。全年我国智能手机产量1165