橡胶投资策略周报：浓乳分流充分反应，库存去化仍需加速

浓乳分流充分反应，库存去化仍需加速 观点策略 行情研判：震荡偏强。操作建议：浮盈减仓。 逻辑驱动 1、海内外价格严重倒挂叠加海外需求复苏以及EUDR的长期影响，远端到港仍存持续下降的预期。 2、价格已充分反应原料大涨的利多，然低产期下仍较难验证价格上行后给到的供应压力，因此成本端的利多依旧有效。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 橡胶投资策略周报2024年3月17日 能3、国内浓乳价格位于历史同期高位，海外浓乳价格高升水于 王扬扬（F303454，Z0014529） 国内浓乳价格，开割初期或存在浓乳分流现象，利多浅色胶， 源然高价差的可持续有待开割后进一步佐证。 化4、云南产区方面目前经历极端干旱天气，但未影响到西双版 工纳地区，潜在的利多给RU合约提供下档支撑。。 组5、5月NR集中注销6000吨，考虑到STR20、SIR20、SMR20目前贴水盘面15-50美金/吨，因此NR2405合约存在交割压力， 但600手占日单日成交量比重较小，影响有限。 6、目前RU250116000的价格也已充分给到了浓乳分流的预期，后期上行的阻力将进一步加大。 7、多数相对价差仍处于历史极端位置，但价差回归需要库存比的配合，需国内去库加速。 风险提示 1、厄尔尼诺发生情况。2、产区其他物候条件。 3、海内外价差的情况。4、泰标出口利润变化。 重点关注 海外原料价格上涨持续情况。国内产区天气情况。 wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 行情研判：震荡偏强。。操作建议：浮盈减仓。 核心逻辑：本周天然橡胶持续拉涨，外盘TOCOMRSS3和内盘RU涨幅相对较大，RU-TOCOMRSS3价差创历史新低，浓乳-RI01价差相对高位，RU-NR价差低位反弹,泰国原料价格再创新高。供给端，泰国发往国内的标胶、烟片胶、浓乳理论利润全部为负值，海内外价格严重 倒挂叠加海外需求复苏以及EUDR的长期影响，远端到港仍存持续下降的预期，供给端助推深色胶去库斜率扩大。目前，国内浓乳价格位于历史同期高位，海外浓乳价格升水于国内浓乳价格，开割初期或存在浓乳分流现象，利多浅色胶，然高浓乳价差的可持续有待开割后进一步佐证。云南产区方面目前经历极端干旱天气，但未影响到西双版纳地区，潜在的利多给RU合约提供下档支撑。预计海南产区或正常开割，云南产区开割时间存在干旱扰动。需求方面，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，中长期助推汽车轮胎需求。库存方面，5月NR集中注销6000吨，考虑到STR20、SIR20、SMR20目前均贴水盘面15-50美金/吨，因此NR2405合约存在交割压力，但600手占日单日成交量比重较小，影响有限。综合来看，目前天然橡胶价格已充分反应原料大涨的利多因素，然低产期下仍较难验证价格上行后给到的供应压力，因此成本端的利多依旧是有效的。近期RU交易收储、分流等逻辑，目前RU250116000的价格也已充分给到了浓乳分流的预期，后期上行的阻力将进一步加大。虽多数相对价差仍处于历史极端位置，但价差回归需要库存比的配合，需国内去库、深色胶去库加速进一步助推价格上行。预估天然橡胶价格大涨后短期或有震荡，浮盈可适当减仓，保留底仓。 二、天然橡胶市场回顾 本周天然橡胶持续拉涨，外盘TOCOMRSS3和内盘RU涨幅相对较大，RU-TOCOMRSS3价差创历史新低，浓乳-RI01价差相对高位，RU-NR价差低位反弹。截止3月14日，RU2405合约报收于14380元/吨，较前一周期变动+4.77%；非标基差-1110元/吨，较前一周走扩195点。总体来看，低产真空期以及开割季初步来临前，炒作情绪较多，在基本面持续利多背景下，胶价仍旧易涨难跌。 图1：期货价格（元/吨）图2：STR20MIX-RU主力（元/吨） 25000 1000 20000 15000 0 -1000 10000 5000 0 RU主连NR主连BR主连 -2000 -3000 -4000 8/29/210/211/212/21/22/23/24/25/26/27/28/2 2017-20182018-20192019-20202020-2021 2021-20222022-20232023-2024 资料来源：Wind，卓创资讯，中财期货投资咨询总部 RU/NR/BR 类别 单位 2024/3/14 2024/3/7 涨跌值 涨跌幅 原料价差 泰国 胶水-杯胶 泰铢/公斤 22.05 18.85 +3.20 +16.98% 胶水-生胶片 泰铢/公斤 -7.95 -5.68 -2.27 -39.96% 海南 胶水进浓乳厂-胶水进全乳胶厂 元/吨 —— —— #VALUE! #VALUE! 云南 胶水-胶块 元/吨 —— —— #VALUE! #VALUE! 盘面价差 RU RU01-RU05 元/吨 1380 1215 +165.00 +13.58% RU05-RU09 元/吨 -190 -160 -30.00 -18.75% RU09-RU01 元/吨 -1190 -1055 -135.00 -12.80% RU09-RU11 元/吨 -60 -55 -5.00 -9.09% NR NR连1-连2 元/吨 -95 -75 -20.00 -26.67% NR连2-连3 元/吨 -65 -50 -15.00 -30.00% BR BR连1-连2 元/吨 -70 -25 -45.00 -180.00% BR连2-连3 元/吨 75 35 +40.00 +114.29% 品种间 RU主连-NR主连 元/吨 2400 2155 +245.00 +11.37% NR主连-BR主连 元/吨 -1320 -1550 +230.00 +14.84% RU主连-TOCOMRSS3主连 元/吨 -1816 -868 -947.69 -109.13% NR主连-SICOMTSR20主连 元/吨 7 88 -81.41 -92.27% 现货价差 —— SCRWF-泰国RSS3 元/吨 -3000 -3350 +350.00 +10.45% SCRWF-SVR3L 元/吨 450 300 +150.00 +50.00% SCRWF-STR20MIX 元/吨 330 340 -10.00 -2.94% STR20MIX-丁苯1502 元/吨 70 -290 +360.00 +124.14% STR20MIX-顺丁BR9000 元/吨 -230 -590 +360.00 +61.02% 期现价差 RU期现 SCRWF-RU主力 元/吨 -780 -575 -205.00 -35.65% 泰国RSS3-RU主力 元/吨 2220 2775 -555.00 -20.00% SVR3L-RU主力 元/吨 -1230 -875 -355.00 -40.57% STR20MIX-RU主力 元/吨 -1110 -915 -195.00 -21.31% NR期现 STR20-NR主力（美金折算） 美元/吨 -15.95 -7.26 -8.69 -119.76% STR20（人民币折算）-NR主力 元/吨 -114.68 -52.24 -62.44 -119.53% STR20MIX-NR主力 元/吨 1290 1240 +50.00 +4.03% BR期现 丁苯1502-BR主力 元/吨 -100 -20 -80.00 -400.00% 顺丁BR9000-BR主力 元/吨 200 280 -80.00 -28.57% 美金价差 船货-保税区 船货泰国RSS3-库内泰国RSS3 美元/吨 440 220 +220.00 +100.00% 船货STR20-库内STR20 美元/吨 50 50 0.00 0.00% 船货SMR20-库内SMR20 美元/吨 20 20 0.00 0.00% 船货SIR20-库内SIR20 美元/吨 20 20 0.00 0.00% 船货STR20MIX-库内STR20MIX 美元/吨 50 50 0.00 0.00% 保税区内 STR20-SMR20 美元/吨 10 10 0.00 0.00% STR20-SIR20 美元/吨 30 20 +10.00 +50.00% SMR20-SIR20 美元/吨 20 10 +10.00 +100.00% STR20(关税折算)-STR20MIX 美元/吨 219 218 +0.22 +0.10% 表1：橡胶价差变动情况 数据来源：Wind，iFinD，隆众资讯，卓创资讯，中财期货投资咨询总部 三、橡胶基本面分析 1.海外原料再创新高，出口至国内利润持续亏损 泰国产区方面，东北部停割，南部接近割胶尾声，泰国依旧是高温天气，部分橡胶树因高温呈现病态，原料价格再创新高。目前，泰国发往国内的标胶、烟片胶、浓乳理论利润全部为负值，持续处于严重倒挂状态，叠加海外需求复苏以及EUDR的长期影响，远端到港仍存持续下降的预期，供给端助推深色胶去库斜率扩大。目前工厂国际与中国订单比例在6：4，国际订单为主。泰国方面，本周生胶片均价83.37泰铢/公斤，较上周上涨9.61%；烟胶 片均价87.03泰铢/公斤，较上周上涨10.45%；胶水均价75.72泰铢/公斤，较上周上涨4.99%；杯胶均价54.97泰铢/公斤，较上周上涨0.90%。 图3：泰国原料收购价（泰铢/公斤）图4：泰国胶水-杯胶价差（泰铢/公斤） 1/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/4 10025 9020 80 7015 6010 50 405 2021-01-04 2021-03-04 2021-05-04 2021-07-04 2021-09-04 2021-11-04 2022-01-04 2022-03-04 2022-05-04 2022-07-04 2022-09-04 2022-11-04 2023-01-04 2023-03-04 2023-05-04 2023-07-04 2023-09-04 2023-11-04 2024-01-04 2024-03-04 300 -5 2021202220232024 生胶片烟胶片胶水杯胶 图5：泰国胶水-生胶片价差（泰铢/公斤）图6：STR20出口至中国理论利润（美元/吨） 1/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/4 1/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/4 10300 5200 0100 -50 -10-100 -15 2021202220232024 -200 2021202220232024 资料来源：Wind，卓创资讯，中财期货投资咨询总部 据了解，目前海南产区胶树状况生长良好，今年浓乳需要或略好与去年，此外，目前国内浓乳价格位于历史同期高位，海外浓乳价格升水于国内浓乳价格，开割初期或存在浓乳分流现象，利多浅色胶，然高浓乳价差的可持续有待开割后进一步佐证。云南产区方面目前经历极端干旱天气，但未影响到西双版纳地区，潜在的利多给RU合约提供下档支撑。目前来看，预计海南和云南产区或正常开割，云南试割时间或在3月底，海南4月过后。 图7：海南原料收购价（元/吨）图8：云南原料收购价（元/吨） 25000 20000 15000 10000 5000 0 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 7000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 胶水进浓乳厂-胶水进全乳胶厂（右）胶水→全乳胶水→浓乳 胶水-胶块（右）胶水→干胶胶块 资料来源：卓创资讯，中财期货投资咨询总部 2.