海外宏观周报：美国通胀难降

海外宏观周报 美国通胀难降 宏观周报 宏观报告 海外宏观 2024年3月17日 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 范城恺 投资咨询资格编号 S1060523010001 FANCHENGKAI146@pingan.com.cn  平安观点：  海外经济政策。1）美国：拜登政府2025预算案公布，继续主张增税以削减赤字，但预计国会阻力较大。美国2月CPI和核心CPI略高于预期，能源、住房、核心服务等通胀均偏高，2月PPI更超预期反弹，暗示通胀回落难度加大，预计美联储更加谨慎对待降息。美国2月零售销售温和反弹，略弱于预期。美国最新初请和续请失业金人数低于预期。美国3月密歇根消费信心意外走弱，通胀预期保持稳定。CME降息预期明显推迟，6月降息概率由73%下降至59%，全年降息次数预期由3.5减少至2.9次。2）欧洲：欧央行官员讲话对通胀前景乐观，暗示基准情形为6月首次降息。英国1月GDP温和反弹，暗示经济脱离技术性衰退。3）日本：日本2023年四季度GDP终值上修，虽不及预期，但避免了衰退。日本“春斗”结果积极，大型企业工资涨幅创33年以来最高，为日银转向铺路。  全球大类资产。1）股市：全球股市表现继续分化，欧股及部分新兴市场上涨，美国、日本、印度等股市调整。美国方面，纳斯达克综指、标普500指数和道琼斯工业指数整周分别下跌0.7%、0.1%和0.0%。宏观层面，美国通胀仍强，降息预期推迟，打压风险偏好。微观层面，一方面，围绕人工智能行情的争议不断。另一方面，中概股表现仍然亮眼，纳斯达克中国金龙指数整周涨3.8%。日经225整周下跌2.5%，继续受到日银转向风险的冲击。2）债市：各期限美债利率明显反弹。10年美债收益率上涨22BP至4.31%，10年TIPS利率（实际利率）整周上涨18BP至1.99%，隐含通胀预期整周上涨4BP至2.32%。10年德国国债收益率整周上涨17BP至2.44%；10年英国国债收益率整周上涨14BP至4.14%；10年日本国债收益率整周上升2.6BP至0.772%。3）商品：原油和铜价大涨，黄金小幅回调。原油方面，布伦特和WTI原油整周分别上涨4.0%和3.9%，分别至85.3和81.0美元/桶。美国原油库存下降表明需求增强，加上乌克兰袭击俄罗斯炼油厂后可能导致供应中断，使得石油价格随之上涨、创下四个月新高。金价终结连涨，主要受美国通胀超预期及降息预期推迟的影响。LME铜整周上涨5.9%。主要受中国冶炼厂讨论联合减产后供应可能趋紧的支撑。4）外汇：美元指数整周上涨0.69%至103.45，日元和澳新货币明显走贬，欧元跌幅较小。欧元区方面，欧央行最新表态认为6月降息概率大于4月，令欧元获得一定支撑，欧元兑美元整周跌0.5%。日本方面，虽然“春斗”结果积极，但四季度GDP回升幅度不及市场预期，日银转向预期未能扭转美联储降息预期推迟的冲击，日元兑美元整周跌1.33%，美元兑日元录得149.06。  风险提示：美国经济和通胀超预期上行，美联储降息预期超预期推迟，国际金融风险超预期上升等。 证券研究报告 宏观周报 2/ 9 一、 海外经济政策 1.1 美国：美国通胀难降，降息预期推迟 拜登政府2025预算案公布，继续主张增税以削减赤字，但预计国会阻力较大。3月11日，拜登政府公布2025财年财政预算，预算支出为7.3万亿美元，高于2024财年的6.9万亿美元；赤字将从目前预计的2024财年的1.86万亿美元降至1.78万亿美元。未来十年，拜登的提案预计将增加16.3万亿美元的赤字，比目前的路径下减少约3万亿美元。到2034年，赤字率将从6.6%下降到3.9%，美国公共持有债务将从现在的28万亿美元增加到45万亿美元。2024-2025两个财年的提案都包含了增加社会保障、医疗保险和为富人增税。但由于两党分控国会，提案多数内容获得国会通过的难度较大。 图表1 拜登政府最新预算赤字路径较去年有所下移 资料来源：Wind,平安证券研究所 美国2月CPI和核心CPI略高于预期，能源、住房、核心服务等通胀均偏高，2月PPI更超预期反弹，暗示通胀回落难度加大，预计美联储更加谨慎对待降息。具体来看：1）能源以及相关的交通运输服务价格是CPI整体走高的推手。2月CPI能源分项环比2.3%，前值-0.9%；交运服务环比1.4%，前值1%。2）住房租金仍是最大贡献。2月住房分项环比0.4%，前值0.6%，同比仍高达5.7%。3）核心服务通胀仍高。2月不含住房租金的服务项环比0.6%，前值0.6%，同比3.9%。展望后续，通胀反弹风险值得警惕。一方面，美国服务通胀维持韧性，尤其住房租金可能受房价回暖的影响，回落不及预期。另一方面，商品通胀也出现隐忧，目前美国商品需求已经开始复苏，2月二手车价格（环比0.5%，前值-3.4%）已经在反弹。此外，3月13日公布的数据显示，美国2月PPI同比1.6%，高于预期的1.1%；环比0.6%，高于预期的0.3%，说明上游生产成本压力超预期上升。综合2月通胀数据，美联储可能对于降息的态度更加谨慎。在下周即将召开的3月FOMC会议中，点阵图有可能显示一些官员预计年内将息不足3次。继而，市场可能又会阶段性交易紧缩，美债利率和美元可能反弹，美股可能波动加大。 6.3 6.6 6.1 5.1 4.7 4.7 4.3 4.6 4.3 4.3 4.4 3.9 3.03.54.04.55.05.56.06.57.0202320242025202620272028202920302031203220332034%白宫：美国财政赤字率预测2023.4提交2024.3提交 宏观周报 3/ 9 图表2 美国2月CPI和核心CPI略高于预期 图表3 能源、住房、交运等通胀环比均偏高 资料来源：Wind, 平安证券研究所 资料来源：Wind, 平安证券研究所 美国2月零售销售温和反弹，略弱于预期。美国商务部3月14日公布的数据显示，美国2月零售销售环比0.6%，继1月环比大幅下滑1.1%之后出现反弹，但不及预期的0.8%。剔除汽车及零部件销售额后，2月零售销售额环比增长0.3%，同比增长1.5%。剔除加油站销售额后，该指标环比增长0.6%，同比上涨2%。家具和家居用品店零售额下降1.1%，同比降幅达到10.1%。综合来看，年初以来消费者支出出现放缓迹象。 美国最新初请和续请失业金人数低于预期。3月14日，美国劳工部公布数据显示，截至3月9日当周，初请失业金人数录得20.9万人，低于预期的21.8万人，前值由21.7万人下修至21.0万人；截至3月2日，续请失业金人数录得181.1万人，低于预期的190万人，前值由190.6万人下修至179.4万人。 图表4 美国2月零售销售温和反弹 图表5 美国最新初请和续请失业金人数低于预期 资料来源：Wind, 平安证券研究所 资料来源：Wind, 平安证券研究所 美国3月密歇根消费信心意外走弱，通胀预期保持稳定。3月15日公布的数据显示，美国3月密歇根大学消费者信心指数初值76.5，预期77.1，2月前值为76.9。其中，现况指数初值79.4，市场预期79.7，2月前值79.4；预期指数初值74.6，市场预期75.1，2月前值75.2。通胀预期方面，1年通胀预期初值3%，低于市场预期的3.1%，2月前值3%；5年通胀预期初值2.9%，与市场预期2.9%持平，也持平于2月前值2.9%。 CME降息预期明显推迟，6月降息概率由73%下降至59%，全年降息次数预期由3.5减少至2.9次。CME数据显示，截至3月15日，市场认为3月首次降息的概率为2%，前一周为4%；认为5月首次降息的概率为6.4%，前一周为24.1%；认为6月首次降息的概率为58.8%%，前一周为73.4%；认为2024全年降息次数（加权平均）为2.9次，前一周为3.5次；0.02.04.06.08.010.021-0321-0922-0322-0923-0323-09同比%美国CPI美国核心CPI0.40.402.30.50.4-0.11.4(4.0)(2.0)0.02.04.0CPI核心CPI食品能源二手车卡车住房租金医疗服务交通运输季调环比%美国CPI分项2024-012024-02(2.0)0.02.04.06.0(2.0)(1.0)0.01.02.023-0223-0423-0623-0823-1023-1224-02%%美国零售销售总额（季调）环比同比(右)1601651701751801851901952001618202224262823-0723-0923-1124-0124-03万人万人美国申请失业金人数(周)持续领取（右）当周初请 宏观周报 4/ 9 10年美债利率在近一周上升22BP至4.31%。 图表6 密歇根消费信心意外走弱，通胀预期保持稳定 图表7 美国降息预期在近一周明显推迟 CME FedWatch 3.15 3.8 2.16 3月降息概率 2.0% 4.0% 10.0% 5月降息概率 6.4% 24.1% 38.4% 6月降息概率 58.8% 73.4% 81.6% 全年降息次数 2.9 3.5 3.9 10年美债利率 4.31% 4.09% 4.30% 资料来源：Wind, 平安证券研究所 资料来源：CME, 平安证券研究所 1.2 欧洲：欧央行对通胀乐观，英国GDP温和反弹 欧央行官员讲话对通胀前景乐观，暗示基准情形为6月首次降息。3月13日，法国央行行长维勒鲁瓦讲话称，欧洲央行6月首次下调利率的可能性大于4月。同时，法国央行将2024年核心HICP的预测从去年12月的2.8%下调至2.4%。同日，拉脱维亚央行行长表示，如果欧元区经济“大致符合”欧洲央行的预测，那么在接下来的几次会议上，就可能做出开始降息的决定。他还称，金融市场目前有一个相当相似的预期，它已经完全消化了6月份首次降息0.25个百分点的预期。 英国1月GDP温和反弹，暗示经济脱离技术性衰退。3月13日公布的数据显示，英国1月GDP环比增长0.2%，高于预期的0.1%。其中，服务业和建筑业贡献了增长，抵消了工业生产的下降。这表明，英国经济在去年下半年陷入技术性衰退后，今年年初出现温和增长迹象。 1.3 日本：四季度GDP转正，“春斗”结果积极 日本2023年四季度GDP终值上修，虽不及预期，但避免了衰退。3月11日，日本内阁府公布数据显示，日本2023年第四季度 实际GDP（终值）环比增长0.1%，初值为-0.1%；同比增长0.4%，不及预期的1.1%，但好于初值的-0.4%，前值（修正后）为-3.3%。至此，日本经济避免了“技术性衰退”。从分项数据来看，四季度日本制造业资本投资增长20.6%，非制造业投资增长14.2%，这也是此次GDP数据上调的原因。但是消费依旧乏力，占GDP一半以上的个人消费下降0.3%，较初值回落0.1个百分点。 日本“春斗”结果积极，大型企业工资涨幅创33年以来最高，为日银转向铺路。3月15日，日本最大的工会组织日本工会联合会（Rengo）公布“春斗”结果显示，其下属工会的日本公司同意在2024财年将工资平均提高5.28%，这是自1991年（5.66%）以来33年来的最高水平。其中，大公司的工人要求每年加薪5.85%，兼职员工在本财年的工资将上涨6%；基本工资涨幅将达到3.7%，也高于前一年的2.33%。本次“春斗”结果好于主流市场预期，此前市场预计新财年的薪资涨幅将超过4%，高于去年的3.66%。 2.03.04.05.06.0506070809022-0322-0923-0323-0924-03%指数美国密歇根大学调查消费信心1年通胀预期(右)5年通胀预期(右) 宏观周报 5/ 9 图表8 日本四季度GDP终值转正，但私人消费疲弱 图表9 日本“春斗”工资涨幅创