中国2024年2月金融数据点评：政策有定力，关注预期差下市场调整

期货研究报告|宏观点评2024-03-17 政策有定力，关注预期差下市场调整 ——中国2024年2月金融数据点评 研究院 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 宏观事件 3月15日，央行发布2024年2月金融统计数据。数据显示：前两个月社会融资规模增 量8.06万亿元，同比少1.1万亿元；人民币贷款增加5.82万亿元，同比少增9324亿元；人民币存款增加6.44万亿元，同比少增3.24万亿元；M2同比增长8.7%，M1同比增长1.2%，M2-M1剪刀差为7.5%，较1月有所扩大。 核心观点 ■2月金融数据显示出去杠杆压力 负债端：化债之下缺乏加杠杆动力。货币负债端活化度1-2月份�现波动，总体低位缓慢抬升（图3），M1同比增速从1月的5.9%回落至1.2%，同时M2-M1剪刀差从1月2.8%再次扩张至7.5%，显示�春节期间波动特点；但是总体上来说数据体现�周期底部特征，3月央行平价缩量续作MLF，进一步凸显政策“稳健”的定力。 资产端：实体表现�谨慎特征。2月社融和信贷数据除去季节性回落之外，整体表现�对于扩张的“谨慎”。居民部门无论短期还是中长期均表现�明显的收缩，而企业部门尽管中长期信贷维持小幅扩张，但是债券、股票和票据融资均有收缩。在股票市场波动增加的背景下，2月增加了对于非银部门的信贷供给。2024年政府工作报告给�了3% 的赤字率和万亿特别国债的政策组合，关注二季度政府融资对于资产端的“稳健”影响。 ■关注预期差带来的短期调整风险 美国：收益率曲线陡峭化的压力。美国2月以来经济数据尤其是通胀数据的回升，给与美联储“不降息”的定力，但是财政短期再融资需求背景增加美联储调整量化紧缩政策的可能。美联储3月已提前吹风“买短卖长”的资产负债表操作方向，在基准利率不变的前 提下将驱动收益率曲线进一步陡峭化化，叠加日本央行货币政策转向收紧的可能，全球货币流动性收紧的压力将进一步上升，降低了国内短期流动性宽松的政策空间。 中国：脱虚向实和曲线的扁平化。海外流动性趋紧叠加央行3月不降息的政策选项，将继续施压国内利率曲线的短端，曲线短期存在进一步扁平化空间，以降低资金空转。关注资产端二季度扩张的节奏，在负债端进一步宽松相对谨慎的背景下，国内利率存在反弹风险。 ■风险 经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 相关图表 图1：央行利率走廊向下压缩丨单位：%图2：外汇储备变化和经常帐规模丨单位：%，%GDP DR007SLF007OMO007MLF1Y外汇储备(同比,左轴)经常账户/GDP 超额准备金利率 464 332 200 1-3-2 0 20162018202020222024 -6-4 202020212022202320242025 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3：宏观经济周期底部缓慢回升丨单位：%图4：市场流动性维持在低位丨单位：%YOY M2-库存趋势M1-M2(左轴)M1-M2(提前6个月)CPI-PPI(逆序,右轴) 65 0 3 -5 0 -10 -3-15 202020212022202320242025 5 0 -5 -10 -15 -10 -5 0 5 10 202020212022202320242025 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：企业中长期回升但居民全面回落丨单位：万亿元图6：政府和企业融资均出现回落丨单位：万亿元 新增人民币贷款同比结构2023-022024-02 社会融资同比结构2023-022024-02 企业:中长期企业:短期 企业居民:中长期居民:短期 -1.00.01.02.0 贷款核销存款类金融机构资产支持证券 政府债券非金融企业境内股票融资 企业债券融资新增未贴现银行承兑汇票 新增信托贷款新增委托贷款新增外币贷款 -0.6-0.2 0.20.61 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7：一季度地方债发行逐渐改善丨单位：万亿元图8：人民币贷款增速快速回落丨单位：%YOY 2018-20232024短期中长期贷款余额增速(右轴) 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2516 2014 15 12 10 510 08 20162018202020222024 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图9：非银贷款出现意外扩张丨单位：万亿元图10：居民贷款整体保持谨慎丨单位：万亿元 2023-022024-022023-022024-02 资金运用 居民贷款 20 境外贷款 非银金融机构 企业贷款 各项贷款 境内贷款 居民贷款 10 经营性贷款 0 消费性贷款 短期贷款 中长期贷款 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：企业贷款收缩风险加大丨单位：万亿元图12：企业市场融资出现收缩丨单位：万亿元 2023-022024-022023-022024-02 各项垫款 融资租赁 企业贷款 短期贷款 中长期贷款 贷款核销银行ABS 政府债券 企业股票 社会融资规模存量 人民币贷款 外币贷款 委托贷款 信托贷款 票据融资 企业债券 银行承兑 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 附录1：2024年2月金融统计数据报告1 一、广义货币增长8.7% 2月末，广义货币(M2)余额299.56万亿元,同比增长8.7%。狭义货币(M1)余额66.59万亿元,同比增长1.2%。流通中货币(M0)余额12.1万亿元,同比增长12.5%。前两个月净投放现金7566亿元。 二、前两个月人民币贷款增加6.37万亿元 2月末，本外币贷款余额248.67万亿元，同比增长9.7%。月末人民币贷款余额243.96 万亿元，同比增长10.1%。 前两个月人民币贷款增加6.37万亿元。分部门看，住户贷款增加3894亿元，其中，短 期贷款减少1340亿元，中长期贷款增加5234亿元；企（事）业单位贷款增加5.43万亿 元，其中，短期贷款增加1.99万亿元，中长期贷款增加4.6万亿元，票据融资减少1.25 万亿元；非银行业金融机构贷款增加4294亿元。 2月末，外币贷款余额6626亿美元，同比下降10.5%。前两个月外币贷款增加62亿美元。 三、前两个月人民币存款增加6.44万亿元 2月末，本外币存款余额296.58万亿元，同比增长8.1%。月末人民币存款余额290.7万亿元，同比增长8.4%。 前两个月人民币存款增加6.44万亿元。其中，住户存款增加5.73万亿元，非金融企业 存款减少1.85万亿元，财政性存款增加4806亿元，非银行业金融机构存款增加1.71万亿元。 2月末，外币存款余额8277亿美元，同比下降6.2%。前两个月外币存款增加299亿美元。 四、2月份银行间人民币市场同业拆借月加权平均利率为1.85%，质押式债券回购月加权平均利率为1.89% 2月份银行间人民币市场以拆借、现券和回购方式合计成交136.49万亿元，日均成交 7.58万亿元，日均成交同比增长6.6%。其中，同业拆借日均成交同比下降26.6%，现券日均成交同比增长24.7%，质押式回购日均成交同比增长5.9%。 1参考：http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5275679/index.html 2月份同业拆借加权平均利率为1.85%，比上月高0.02个百分点，比上年同期低0.07个 百分点。质押式回购加权平均利率为1.89%，分别比上月和上年同期低0.01个和0.18 个百分点。 五、2月份经常项下跨境人民币结算金额为10461亿元，直接投资跨境人民币结算金额为5067亿元 2月份，经常项下跨境人民币结算金额为10461亿元，其中货物贸易、服务贸易及其他 经常项目分别为7992亿元、2469亿元；直接投资跨境人民币结算金额为5067亿元，其中对外直接投资、外商直接投资分别为1574亿元、3493亿元。 注1：当期数据为初步数。 注2：自2015年起，人民币、外币和本外币存款含非银行业金融机构存放款项，人民币、外币和本外币贷款含拆放给非银行业金融机构的款项。 注3：报告中的企（事）业单位贷款是指非金融企业及机关团体贷款。 注4：自2022年12月起，“流通中货币(M0)”含流通中数字人民币。12月末流通中数字人民币余额为136.1亿元。修订后，2022年各月末M1、M2增速无明显变化。修订后M0增速如下： 表1:M0增速修订|单位：%YOY 2022.01 2022.02 2022.03 2022.04 2022.05 2022.06 流通中货币(M0) 18.50% 5.80% 10.00% 11.50% 13.50% 13.90% 2022.07 2022.08 2022.09 2022.1 2022.11 2022.12 流通中货币(M0) 13.90% 14.30% 13.60% 14.40% 14.10% 15.30% 资料来源：中国人民银行 注5：自2023年1月起，人民银行将消费金融公司、理财公司和金融资产投资公司等三类银行业非存款类金融机构纳入金融统计范围。2023年1月末，三类机构贷款余额8410亿元，当月增加57亿元；存款余额222亿元，当月增加27亿元。文中数据均按可比口径计算。 附录2：2024年2月社会融资规模统计数据报告 2024年2月社会融资规模存量统计数据报告2 初步统计，2024年2月末社会融资规模存量为385.72万亿元，同比增长9%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为241.29万亿元，同比增长9.7%；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为1.76万亿元，同比下降5.3%；委托贷款余额为11.22万亿元，同比下降0.7%；信托贷款余额为4.03万亿元，同比增长7.7%；未贴现的银行承兑汇票余额为2.68万亿元，同比下降9.3%；企业债券余额为31.53万亿元，同比增长0.7%；政府债券余额为70.69万亿元，同比增长15.1%；非金融企业境内股票余额为 11.48万亿元，同比增长6.4%。 从结构看，2月末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的62.6%，同比高0.4个百分点；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额占比0.5%，同比持平；委托贷款余额占比2.9%，同比低0.3个百分点；信托贷款余额占比1%，同比低0.1个百分点；未贴现的银行承兑汇票余额占比0.7%，同比低0.1个百分点；企业债券余额占比8.2%，同比低0.6个百分点；政府债券余额占比18.3%，同比高0.9个百分点；非金融企业境内股票余额占比3%，同比持平。 注1：社会融资规模存量是指一定时期末（月末、季末或年末）实体经济从金融体系获得的资金余额。数据来源于中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会、中国证券监督管理委员会、中央国债登记结算有限责任公司、银行间市场交易商协会等部门。 注2：自2023年1月起，人民银行将消费金融公司、理财公司和金融资产投资公司等三类银行业非存款类金融机构纳入金融统计范围。由此，对社会融资规模中“实体经济发放的人民币贷款”和“贷款核销”数据进行调整。2023年1月末，上述三类机构对实体经济发放的人民币贷款余额8410亿元，当月增加57亿元；贷款核销余额1706亿元， 当月增加30亿元。文中数据均按可比口径计算。 2024年2月社会融资规模增量统计数据报告3 初步统计，2024年前两个月社会融资规模增量累计为8.06万亿元，比上年同期少1.1