业绩增长符合预期，主业+投资收益齐增长

健民集团（600976） 证券研究报告 2024年03月17日 投资评级 业绩增长符合预期，主业+投资收益齐增长 事件： 2024年3月16日，健民集团披露2023年年度报告，2023年公司实现营业收入42.13亿元，同比+15.72%；实现归母净利润5.21亿元，同比+27.78%；实现扣非归母净利润4.38亿元，同比+17.10%。2023Q4单季度公司实现营业收入10.96亿元，同比+31.86%；归母净利润1.06亿元，同比+14.05%；扣非归母净利润0.85亿元，同比+0.71%。 业绩符合预期，盈利能力持续改善 分行业看，2023年公司商业板块实现收入20.10亿元，同比+16.64%，毛利率为12.07%，同比+4.86pct；医药工业板块实现收入21.64亿元，同比 +15.13%，毛利率为77.75%，同比+0.90pct；其中儿科产品实现收入11.44 行业医药生物/中药Ⅱ 6个月评级买入（维持评级） 当前价格58元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股)153.40 流通A股股本(百万股)152.90 A股总市值(百万元)8,897.12 流通A股市值(百万元)8,868.28 每股净资产(元)14.65 资产负债率(%)45.86 一年内最高/最低(元)84.93/42.24 亿元，同比+13.67%；妇科产品实现收入5.73亿元，同比+3.81%；特色中 药实现收入2.51亿元，同比+36.27%；其他产品实现收入1.95亿元，同比 +43.24%。2023年公司整体毛利率为46.05%，同比+2.78pct，净利率为12.42%，同比+1.28pct，盈利能力持续改善。 OTC+Rx产品双线增长，核心品种表现亮眼 2023年，公司持续加大市场投入和开拓力度，实现OTC产品线和Rx产品线销售收入持续提升，其中OTC产品线实现收入11.06亿元，同比+14.85%；Rx产品线实现收入10.58亿元，同比+15.43%。核心品种龙牡壮骨颗粒实现销售62331.96万袋，同比+15.17%；便通胶囊实现销售29364.66万粒，同比+44.59%，主要系公司通过精细化KA连锁运营，特色营销活动开展，提升门店铺货率、动销率及店均单产。 投资收益稳健增长，看好体培牛黄长期增长空间 2023年，公司投资收益为2.31亿元，同比+42.52%，其中对联营企业和合营企业的投资收益为1.85亿元，同比+23.16%。2023年公司参股子公司健民大鹏实现净利润5.65亿元，同比+26.26%，公司持有健民大鹏33.54%股 作者杨松分析师 SAC执业证书编号：S1110521020001 yangsong@tfzq.com 股价走势 健民集团沪深300 2% -5% -12% -19% -26% -33% -40% 2023-032023-072023-11 资料来源：聚源数据 权，预计健民大鹏贡献投资收益1.90亿元。我们认为受益于天然牛黄资源 稀缺，健民大鹏有望持续贡献稳定的投资收益。 盈利预测与投资评级 2023年公司业绩稳健增长，OTC+Rx齐发力有望带动二线品种放量。 2024-2025年营业收入由50.54/58.95上调至50.94/59.40亿元，2026年收入预测为69.33亿元；2024-2025年归母净利润预测由6.22/7.37亿元上调至6.26/7.51亿元，2026年归母净利润预测为9.02亿元。维持“买入”评级 风险提示：产品销售不及预期风险，政策波动风险，体培牛黄放量风险 相关报告 1《健民集团-半年报点评:业绩稳健增长，主业+投资收益齐发力》2023-08-16 2《健民集团-年报点评报告:主营业务稳健增长，体培牛黄业务持续贡献投资收益》2023-03-20 3《健民集团-季报点评:主业持续复苏，体培牛黄稳步贡献投资收益》 2022-10-24 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,640.80 4,213.15 5,094.24 5,940.12 6,932.99 增长率(%) 11.06 15.72 20.91 16.60 16.71 EBITDA(百万元) 538.09 679.61 752.93 889.65 1,049.87 归属母公司净利润(百万元) 407.57 521.46 626.39 750.58 901.87 增长率(%) 25.51 27.94 20.12 19.83 20.16 EPS(元/股) 2.66 3.40 4.08 4.89 5.88 市盈率(P/E) 21.83 17.06 14.20 11.85 9.87 市净率(P/B) 4.78 3.96 3.28 2.69 2.18 市销率(P/S) 2.44 2.11 1.75 1.50 1.28 EV/EBITDA 11.86 12.60 9.36 7.52 5.65 资料来源：wind，天风证券研究所 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 219.33 305.12 953.64 1,251.57 2,008.27 营业收入 3,640.80 4,213.15 5,094.24 5,940.12 6,932.99 应收票据及应收账款 643.61 873.58 744.41 1,229.29 1,104.79 营业成本 2,065.30 2,273.13 2,717.13 3,125.47 3,635.13 预付账款 123.23 89.65 171.02 130.15 216.33 营业税金及附加 24.60 29.03 35.10 40.93 47.78 存货 362.88 450.85 350.13 624.84 544.10 销售费用 1,068.95 1,344.38 1,474.78 1,841.44 2,093.76 其他 955.02 1,045.16 922.99 991.85 1,001.30 管理费用 135.98 172.37 178.30 207.90 242.65 流动资产合计 2,304.08 2,764.36 3,142.19 4,227.70 4,874.79 研发费用 73.19 74.05 82.53 100.98 117.34 长期股权投资 294.70 410.01 410.01 410.01 410.01 财务费用 0.64 1.09 (1.72) (7.35) (15.58) 固定资产 372.11 376.03 384.28 405.48 421.44 资产/信用减值损失 (37.36) (24.97) (22.83) (28.39) (25.39) 在建工程 17.19 41.48 60.89 84.53 80.72 公允价值变动收益 (12.11) 6.18 (69.64) 28.73 4.06 无形资产 42.29 33.99 31.47 28.94 26.42 投资净收益 162.30 231.31 173.09 188.90 197.77 其他 406.63 540.55 399.09 421.61 411.15 其他 (282.86) (467.26) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 1,132.92 1,402.06 1,285.74 1,350.58 1,349.75 营业利润 442.17 573.86 688.75 819.99 988.34 资产总计 3,437.66 4,167.95 4,427.93 5,578.28 6,224.54 营业外收入 0.34 0.85 0.48 0.56 0.63 短期借款 22.52 79.45 120.00 110.00 100.00 营业外支出 4.57 3.62 4.25 4.14 4.00 应付票据及应付账款 611.06 782.91 569.53 1,083.97 903.27 利润总额 437.94 571.09 684.99 816.40 984.96 其他 817.58 953.39 970.69 1,021.78 1,092.09 所得税 32.44 47.86 58.51 66.21 82.19 流动负债合计 1,451.16 1,815.75 1,660.22 2,215.75 2,095.36 净利润 405.50 523.23 626.48 750.19 902.78 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 (2.07) 1.78 0.08 (0.39) 0.91 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 407.57 521.46 626.39 750.58 901.87 其他 36.15 54.52 42.66 44.44 47.21 每股收益（元） 2.66 3.40 4.08 4.89 5.88 非流动负债合计 36.15 54.52 42.66 44.44 47.21 负债合计 1,569.82 1,911.47 1,702.88 2,260.19 2,142.57 少数股东权益 4.97 8.78 8.84 8.53 9.30 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 153.40 153.40 153.40 153.40 153.40 成长能力 资本公积 509.17 520.68 520.68 520.68 520.68 营业收入 11.06% 15.72% 20.91% 16.60% 16.71% 留存收益 1,215.29 1,580.38 2,048.88 2,642.23 3,405.35 营业利润 21.06% 29.78% 20.02% 19.05% 20.53% 其他 (14.99) (6.76) (6.76) (6.76) (6.76) 归属于母公司净利润 25.51% 27.94% 20.12% 19.83% 20.16% 股东权益合计 1,867.83 2,256.48 2,725.05 3,318.09 4,081.97 获利能力 负债和股东权益总计 3,437.66 4,167.95 4,427.93 5,578.28 6,224.54 毛利率 43.27% 46.05% 46.66% 47.38% 47.57% 净利率 11.19% 12.38% 12.30% 12.64% 13.01% ROE 21.88% 23.20% 23.06% 22.68% 22.14% ROIC 78.41% 84.67% 78.43% 85.82% 80.78% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 405.50 523.23 626.39 750.58 901.87 资产负债率 45.67% 45.86% 38.46% 40.52% 34.42% 折旧摊销 48.05 51.71 34.86 37.68 40.37 净负债率 -10.14% -9.77% -30.40% -34.23% -46.62% 财务费用 4.81 4.84 (1.72) (7.35) (15.58) 流动比率 1.50 1.49 1.89 1.91 2.33 投资损失 (165.70) (237.09) (173.09) (188.90) (197.77) 速动比率 1.27 1.25 1.68 1.63 2.07 营运资金变动 (366.40) (118.39) 97.59 (213.78) 15.42 营运能力 其它 289.60 44.08 (69.55) 28.34 4.96 应收账款周转率 6.27 5.55 6.30 6